PDF《聚光科技（300203）》

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1 证券研究报告―深度报告 公用事业 [Table_StockInfo] 聚光科技(300203) 买入 合理估值: 30-40 元 昨收盘: 23.

8 元 (维持评级) 环保Ⅱ

2019 年05 月17 日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 453/452 总市值/流通(百万元) 10,770/10,749 上证综指/深圳成指 2,939/9,259

12 个月最高/最低(元) 30.61/18.80 相关研究报告: 《聚光科技-300203-2018年年报&

2019年一季 报点评:现金流改善,盈利能力提升,业绩符 合预期》 ――2019-05-05 《聚光科技-300203-2018 年三季报点评:费用 管控得当,盈利质量提升,全年业绩高增长可 期》 ――2018-10-30 《聚光科技-300203-2018 年一季报点评:盈利 能力提升,现金流改善,新增订单超预期》 ― ―2018-04-27 《聚光科技-300203-2017 年年报点评:费用大 增,业绩低于预期,工业园区监测有望成发展 亮点》 ――2018-04-24 《聚光科技-300203-季报点评:Q3 盈利能力大 幅提升,经营性现金流好转》 ――2017-10-30 证券分析师:姚键

电话:010-88005301 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080006 证券分析师:王宁

电话:021-60933142 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517110001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 深度报告 全产业链环境监测龙头,打造中国 丹纳赫 ? 全产业链环境监测龙头,环境综合服务商 公司以监测仪器起家,逐步转型为覆盖环境治理、环境信息化、决策咨询、工程 规划设计、设备运营运维等全产业链的环境综合服务商,构建 从监测检测到大 数据分析再到治理工程 的闭环模式,是国内环境监测领域的龙头企业. ? 环境监测垂直改革、环保督查、环保费改税,多重政策推动监测行业高速发展 ①环境监测垂改,将监测权上收,改变传统行政管理体制中存在的权责不清、地 方保护主义危害严重、跨区域环境问题解决机制难以实施等难题,环境监测行业 发展顽疾消除.②中央环保督查与环保部专项督查未来将常态化,环保高压态势 促使地方政府与工业企业加大环境监测投入力度.③环保费改税,更强调企业主 体责任,企业自行申报数据,企业污染排放量的认定优先顺序为:自动在线监测 数据、 企业自行监测数据、 产排污系数或者物料衡算法, 利好环境监测企业发展. ? 他山之石,可以攻玉:以丹纳赫为模板,打造中国 丹纳赫 回顾丹纳赫发展历程, 公司能够敏锐捕捉市场先机, 不断通过外延并购提前布局, 发展壮大.聚光在自主研发的基础上,先后通过收购吉天仪器、东深电子、鑫佰 利、安谱实验等标的,进军实验室分析仪器、水利水务等领域,进行横向与纵向 拓展,完善业务链,立志打造中国 丹纳赫 . ? 核心竞争能力和成长能力分析:三重核心优势,龙头地位稳固 与国内其它监测公司相比,公司具有三重核心优势:①最齐全产品线,最完整产 业链.②重点投入研发,技术优势明显.③优势三:络的不断完善,传统监测测 市场有望维持高增长. 而新兴监测释放随着 VOCs 监管的趋严将逐步释放. 同时, 公司与实控人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议, 大力拓展水环 境治理业务,为公司业绩提供充足弹性. ? 投资建议 在环境监测垂直改革、环保费改税及环保督查推动下,公司作为监测龙头将显著 受益.预计公司 19-21 年净利润分别为 7.82/9.80/12.39 亿元,对应 PE 为14X/11X/9X,维持 买入 投资评级.通过多角度估值,得出公司一年期合理估 值区间为 30.42-39.79 元,相对于目前股价有 28%-67%的上升空间. ? 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险 盈利预测和财务指标

2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,799 3,825 5,035 6,253 7,806 (+/-%) 19.2% 36.6% 31.6% 24.2% 24.8% 净利润(百万元)

449 601

782 980

1239 (+/-%) 11.6% 33.9% 30.1% 25.3% 26.4% 摊薄每股收益(元) 0.99 1.33 1.73 2.17 2.74 EBITMargin 17.5% 26.1% 21.6% 21.2% 21.2% 净资产收益率(ROE) 14.3% 17.2% 19.3% 20.7% 22.1% 市盈率(PE) 22.2 17.9 13.8 11.0 8.7 EV/EBITDA 23.2 13.5 13.1 11.3 9.9 市净率(PB) 3.20 3.08 2.66 2.28 1.92 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19 上证指数 聚光科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 估值与投资建议 公司所处环境监测行业未来高景气度有望持续,且公司龙头地位稳固.在公司 实施一系列强化管理、控本增效的举措后,营收和净利润均有望持续高增长. 预计公司 2019-2021 年净利润分别为 7.82 亿/9.80 亿/12.39 亿,对应 PE 为14X/11X/9X,维持 买入 投资评级.通过多角度估值分析,得出公司合理估 值区间为 30.42-39.79 元,对应目前股价有 28%-67%的上升空间. 核心假设与逻辑 第一,环境监测业务受益于所处行业的高景气度未来三年维持 30%+的增速. 公司龙头地位稳固,市场集中度有望提升. 第二,实验室分析仪器逐步国产替代及开拓新市场,未来三年维持 15%+的增 速. 第三,工业过程分析系统和水利水务智能化系统在

18 年基础上维持小幅增长. 与市场的差异之处 第一,我们对环境监测行业进行了深度分析,认为在中国经济结构转型、环保 产业进入强监管时代的背景下,环境监测作为监管必不可少的手段,将面临更 高要求.从污染源监测端来看,环保费改税、排污许可证制度、环境监测监察 垂直改革等政策制度将推动环境监测市场需求加速释放.从环境质量监测端来 看,监测密度加大是必然趋势. 第二,从竞争格局来看,环境监测行业正从小而散向三大方阵转变.数据准确 性要求提升促使订单向有技术的品牌企业集中;

监测要求综合化、订单大型化 促使综合监测解决方案提供能力越来越重要;

产品全、技术强、渠道广的行业 龙头市场份额必然提升.公司作为环境监测行业产品线最齐全、综合技术能力 最强、销售渠道最广的企业,将受益于集中度提升,扩大市场份额. 第三,我们通过分析丹纳赫的发展历程,认为丹纳赫之所以成长为行业巨头, 主要由于公司进行了一系列前瞻的布局,并通过不断的外延并购发展壮大.以 丹纳赫作为借鉴,我们认为聚光在外延并购上应精挑细选,提前布局,横向与 纵向拓展并举. 股价变化的催化因素 第一,业绩的持续高增长将给市场传递更多信心,有利于公司估值修复. 第二,应收账款、经营性现金流的持续改善,报表盈利质量提升. 核心假设或逻辑的主要风险 第一,项目推进速度不及预期. 第二,项目投资加大导致资金紧张. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 估值与投资建议.7 绝对估值法:30.42-53.91 元.7 相对法估值:34.60-39.79 元.8 投资建议

10 公司概况:全国环境监测领域龙头企业

11 产品最全、渠道最广的全国环境监测领域龙头企业

11 创始人科班出身,技术+管理优势互补.14 环保强监管时代下,环境监测行业进入加速成长期

15 经济结构转型背景下,环保产业进入强监管时代,对环境监测能力提出更高要求..

15 污染源监测端:环保税、许可证制度等多项政策实施推动环境监测需求加速释放..

17 环境质量监测端:监测密度加大是必然趋势.23 竞争格局:监测要求提升,龙头市场份额有望逐步提升.24 从小而散到三大方阵企业初步形成.24 数据准确性要求提升促使订单向有技术的品牌企业集中

26 监测要求综合化、订单大型化促使综合监测解决方案提供能力越来越重要.27 产品全、技术强、渠道广的行业龙头市场份额必然提升........