PDF《2018》

2018 营业收入增速、 毛利率及净利率走势图 (单位: %) 资料来源:Wind、大公预测 火电利用小时数走势图 资料来源:Wind、大公预测 用电量增速走势图(单位: %) 资料来源:Wind、大公预测 大公资信公用部 周雯程碧B 客服

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40 2014年2015年2016年2017E 2018F 营业收入增长率 毛利率 净利率

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4800 2014年2015年2016年2017E 2018F

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6 7 2014年2015年2016年2017E 2018F 需求端:

2018 4.5% 5.5% 供给端: 上网电价: 利用小时数:

2018 业绩: 偿债压力:

2018 债务负担: 关注企业: 概要2017

2017 2018 4.5% 5.5% 4.5%

2018 2018

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13 2017 年全社会用电量快速增长,增速同比提高,前十月全社会 用电量 5.02 万亿千瓦时, 同比增长 6.7%, 是2012 年以来同期最高增 长水平,增速同比提高 1.9 个百分点.究其原因,我们认为有三点: 一是受益于

2017 年宏观经济稳中向好局面,工业及制造业的 PMI、 增加值以及投资等指标均表现稳健, 工业尤其是高耗能产业拉动作用 明显, 同时也造成西部地区以高耗能行业为主的工业结构造成其用电 增速高于全国平均值;

二是

2016 年同期的基数相对偏低的因素在其 中起作用;

三是西部地区的弃风、弃光、弃水现象明显改善,根据国 家能源局综合司发布的通报

2017 年前三季度全国弃水弃风弃光局面 有所好转,可再生能源电力整体消纳水平逐步提高. 图1全社会用电量规模及增速情况(单位:亿千万时、%) 数据来源:中电联,大公整理 需求端拉动因素有所转变,在行业上表现为制造业尤其是传统 高耗能产业是增速提高的最主要动力,这一点与

2016 年城乡居民生 活用电对用电增长的贡献最大的情况有所不同.1~10 月份,第二产 业用电量同比增长 5.7%, 增速比上年同期提高 3.4 个百分点, 对全社 会用电量增长的贡献率为 60.0%,全国制造业用电量 2.68 万亿千瓦时, 同比增长 6.2%,增速比上年同期提高 4.6 个百分点;

化学原料制品、 非金属矿物制品、 黑色金属冶炼和有色金属冶炼四大高载能行业用电 量同比增长 4.5%,增速同比提高 6.0 个百分点.

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15 2016年2017年4/13 图22015 年以来分月轻、重工业用电量增速情况 资料来源:中电联,大公整理 此外需求端拉动因素的转变,在区域上表现为西北和中部地区 成为用电增长的主要拉动力,2017 年1~10 月增速 10%以上省份是 西藏、宁夏、贵州、山西、新疆、内蒙古、陕西,西北与中部地区是 全国用电增长的主要拉动区域,而2016 年东、中部地区用电形势相 对较好. 图32017 年1-10 各省市社会用电量增长幅度 资料来源:中电联,大公整理 回顾2017年电力行业发展状况, 用电需求提速, 且拉动因素转变, 结合其动因转变,展望2018年,十九大提出的主要矛盾转化标志着经 -15 -10 -5

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20 1-2 月4月6月7月8月10 月12 月3月5月7月8月9月11 月1-2 月4月6月7月8月9月10 月2015年2016年2017年 轻工业增速 重工业增速 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00%

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13 济层面的核心问题从总量转为结构,提质、增效将成为宏观经济发展 的主线.我国经济增长较长时间保持在合理区间,连续九个季度维持 高速增长水平,宏观经济稳定性有所提高.宏观经济的稳定增长将带 来全社会用电量的增长态势,但2018年全年用电量增速将难以达到 6.7%这样的高速增长水平, 一是由于产业结构的进一步调整, 去产能 去杠杆政策进一步推进,经济增长驱动因素将逐渐转变;

二是我国环 保政策逐渐趋严, 2016年国务院通过 《 十三五 生态环境保护规划》 , 2017年环保部启动秋冬大气污染综合治理攻坚战, 要求在采暖季高耗 能行业行业执行严格的限产措施, 此背景下高耗能行业的用电需求将 受到压制;

三是受2016年下半年开始的高基数因素影响,2016年下半 年全社会用电量增长7.2%,2017年前10月份,增速同比提高1.9个百 分点.因此,综合考虑调结构、环保政策以及上年高基数的因素,全 年用电量增速将难以达到6.7%这样的高速增长水平,我们预计在 4.5%~5.5%区间. 2017年以来,全国电力装机容量增速明显放缓,装机增速总体略 高于全社会用电量增速,机组平均利用小时数同比基本持平.截至 2017年10月底,全国6,000千瓦及以上电厂装机容量16.7亿千瓦,同比 增长7.3%,高于同期用电量增速0.6个百分点,比上年同期回落3.5个 百分点, 其中火电10.8亿千瓦, 同比增长5.0%, 同比下降3.3个百分点, 2017年1~10月,全国电源累计投资额1977亿元,同比下降17.2%.其中 火电573亿元, 同比下滑25.3%. 同期全国发电设备累计平均利用小时 3,109小时,同比降低13小时,火电3,431小时,同比增加26小时,全 年呈现前高后低走势.

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13 图4火电全部机组当月利用小时(单位:元/吨) 资料来源:Wind,大公整理 考虑全国火电供给侧改革目标,火电装机容量有序增长, 《电力 发展 十三五 规划(2016-2020 年) 》提出

2020 年煤电装机力争控制 在11 亿千瓦以内, 据此测算, 火电装机年均复合增长率为 4.5%左右, 将保持在低速增长水平.围绕十三五规划,发改委、能源局发布《关 于促进我国煤电有序发展的通知》 ,采取 取消一批、缓建一批、缓核 一批 措施.我们预计火电供给侧改革背景下,火电装机总量控制政 策持续进行,随着投资额度下降,火电装机容量增速将进一步放缓. 自2015 年4月电价平均每度下调

2 分以后,2016 年1月发改委 再次下调全国燃煤发电上网电价约每度

3 分,2017 年6月16 日,发 改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构 的通知》 ,自2017 年7月1日起,取消向发电企业征收的工业企业结 构调整专项资金1,腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价.

1 工业结构调整专项资金于

2016 年年初征收,

2016 年下半年起去产能政策取得初步成 效,钢铁、煤炭行业盈利状况得到改观,专项资金的存在意义减少.

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460 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年7/13 各地专项基金征收标准不同, 该政策实施相当于上调约

1 分钱的上网 电价. 从煤电联动角度,根据

2016 年国家发改委印发的《关于完善煤 电价格联动机制有关事项的通知》 , 通知规定

2014 年平均电煤价格为 基准煤价, 原则上以与

2014 年电煤价格对应的上网电价为基准电价, 煤电价格实现区间联动,周期内电煤价格与基准煤价相比波动每吨

30 元为启动点,每吨

150 为熔断点.当煤价波动不超过每吨

30 元, 不启动联动机制,煤价上升由火电企业自行消纳;

当煤价波动在每吨

30 元至

150 元之间的部分,实施分档累退联动,........