PDF《李世辉———以不完备契约理论为视角_李世辉》

D 的时候, 投资者 I 将会对企业家 E 做 出初始的一次总付性支付 y(aE )- K 的决定.也就 是说, 这种融资契约安排是有效率的.但问题是, 如 果项目不能给予投资者 I 满意的利润, 甚至不能维 持其收支平衡, 即y(aE )<

K, 企业家 E 的控制则是 无效率的.这时融资契约安排就需要将剩余控制权 配置给投资者 I. ・

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1 ・ ① ② A - B 模型是不考虑任何关系专用性投资.这点与不完备契约产权理论( GHM) 的逻辑不完全一致. 本文以下的讨论和分析所引用的A - B 模型主要参考了哈特的《企业、 合同与财务结构》 , 上海三联书店/ 上海人民出版社,

2006 版, 第121―125 页.

(二)融资契约缔结赋予投资者剩余控制权 这种情况的融资契约安排是让投资者 I 拥有全 部具有投票权的股份.未经重新谈判, 投资者 I 将 采取使货币收益最大化的行动 aI , 即: Maxm a∈A (a) .此时, 投资者 I 的货币收益记为: UI I = m( aI ) , 而企业家 E 的私人收益则为: UI E = p( aI ) . 这种情况将不会发生重新谈判.对于剩余控制 权拥有者的投资者 I 来说, m(aI )是其采取的行动中 货币收益最大的;

而对于企业家 E 来说, 其在不拥有 剩余控制权的同时又不拥有资本的条件下是无法就 采取的行动对投资者 I 做出补偿.由于投资者 I 采 取的行动 aI 只是使 m 最大化, 而不是使 m + p 最大 化, 剩余控制权配置给投资者 I 的总收益要比配置 给企业家 E 的要小.但是, 投资者 I 的收益却比在 企业家 E 控制下的收益要大, 即m( aI )>

D.

(三)剩余控制权的状态依存 如果项目在投资者 I 拥有剩余控制权的情况下 不仅总收益达不到最优, 而且货币收益也不能维持 投资者 I 的收支平衡, 即m(aI )<

D, 那么对剩余控 制权采用相机控制就可能优于上述两种单边剩余控 制权配置方式, 即按照一定的概率 σ 将剩余控制权 配置给企业家E( 此时投资者I 拥有剩余控制权的概 率为1 - σ) , 其中 σ 的选择将使投资者 I 按平均计 算收支平衡, 即: σm( aE )+ (

1 - σ) m( aI )= D. 为了更好地解释随机控制, Hart 在A - B 模型基 础上进行了改进[ 2].他假定项目收入 m 取决于一种 可证实的状态 θ.θ 是在契约缔结之后和在 a 选择 之前实现的( 私人利益 p 将独立于 θ) .于是, m(a, θ)= a( θ) z( a)+ β( θ) , 其中 a >

0, a′( θ)<

0, z >

0. 假定项目存在一个剩余控制权舍弃点 θ .当θ>

θ为一种高状态时, 给定 a′(θ)<

0, 采取行动的 选择对 m 的影响则相对小, 这时企业家 E 应当控制 行动;

而当 θ <

θ 为一种低状态时, 给定 a′(θ)>

0, 采取行动的选择对m 的影响则相对大, 这时投资者I 应当控制行动.对于所有的 a∈A, a′(θ)z(a)+ β′ ( θ)>

0, 高θ状态对应的是高利润状态;

反之, 对于 所有的 a∈A, a′( θ) z(a)+ β′(θ)≤0, 低θ状态对应 的是低利润状态.因此, 当项目 θ 显示为高利润状 态时, 企业家 E 将获得剩余控制权;

而当项目显示低 利润状态时, 投资者 I 取得剩余控制权.这就是剩 余控制权的状态依存. 在不完备财务契约理论视角下, 债权人相机控 制的........