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6 5 资料来源:中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/20 Table_Header 公司深度报告 Tabl e_Temp

210201 investRatingC hange.l ow 目录

一、公司简介:中国炼焦煤行业老牌的龙头企业

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二、炼焦煤行业分析:钢铁业低迷使炼焦煤价短期上涨受阻,但资源稀缺决定了炼焦煤价的长期景气

5 2.1 钢铁行业景气度的下行使炼焦煤行业面临需求增速下滑的压力

5 2.2 资源稀缺及保护性开发政策决定了炼焦煤供给的增幅有限.7 2.3 国内炼焦精煤供需矛盾短期缓解,但未来供需缺口仍将长期存在.9 2.4 炼焦煤海外进口难填国内缺口,供需矛盾促炼焦煤行业长期景气.10

三、公司分析:短期内公司价量维持稳定,但未来煤炭的价升+量增将使公司迎来又一个增长期.11 3.1 西山本部四矿产销量稳定,业绩贡献增量还看稀缺炼焦煤价的上涨.11 3.2 兴县斜沟矿二期及整合矿的投产是公司未来产量增长的主要来源.13 3.3 集团公司煤矿资产注入空间较大,但尚需等待注入条件的成熟

15 3.4 公司电力、焦炭业务盈利能力欠佳,还需等待行业盈利拐点的来临.15

四、盈利预测及投资建议: 推荐

16 图目录 图1公司拥有主要生产资源情况一览

4 图2公司营业收入在煤炭业上市公司中排第八.4 图3公司净利润在煤炭业上市公司中排第六

4 图4公司营业收入由煤炭和电力、焦炭组成

5 图5公司营业毛利主要来源于煤炭业务.5 图6公司炼焦精煤销量占商品煤销量 50%左右.5 图7公司炼焦精煤销量在国内上市煤企中排第二.5 图8中国地产和基建投资增速放缓明显.6 图9受地产、基建的影响,中国钢铁产量增速放缓

6 图10 受钢铁业颓势影响,焦炭价格持续低迷

6 图11 焦炭产量增速逐渐放缓.6 图12 中国重点钢铁企业喷煤比提升迅速.7 图13 我国炼焦煤储量占比低,稀缺性明显.8 图14 近年来我国炼焦煤产量占比逐年下滑.8 图15 我国炼焦煤产量及储量主要集中于山西、安徽、山东等省.8 图16 中国炼焦精煤产量增速低于焦炭的产量增速.9 图17 我国炼焦精煤供需缺口常年存在,且近年来有扩大的趋势.9 图18 炼焦煤价格虽面临压力,但预计未来下探幅度有限.10 图19 受澳大利亚焦煤涨价影响,中国

2011 年炼焦煤进口量同比减少

10 图20 中国炼焦煤主要进口自澳大利亚和蒙古

11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/20 Table_Header 公司深度报告 Tabl e_Temp

210201 investRatingC hange.l ow 图21 印度钢铁业发展加剧全球炼焦煤争夺.11 图22 我国主焦煤和肥煤储量仅占炼焦煤的 36%12 图23 我国主焦煤和肥煤产量仅占炼焦煤的 27%12 图24 公司炼焦精煤长协价进行过多次上调.12 图25 斜沟矿是公司未来产量增长的主要来源

13 图26 晋兴能源营业收入及净利润增长迅速.13 图27 焦煤集团、西山煤电集团与公司原煤产量对比情况.15 表目录 表1预计未来五年内我国炼焦煤需求量将进入缓慢增长期(单位:亿吨)7 表2受制于资源稀缺与保护性开发,未来我国炼焦精煤产量将保持低速增长(单位:亿吨)9 表3预计未来五年内中国仍将存在炼焦精煤供需缺口(单位:亿吨)10 表4公司西山本部四矿矿井情况一览

11 表5公司兴县、临汾、古交、安泽整合新建矿矿井情况一览.13 表6受益于兴县斜沟矿二期与临汾、古交资源整合矿,公司即将迎来又一个产量高速增长期.14 表7西山煤电集团剩余生产矿井情况一览.15 表8公司电力、焦炭非煤业务一览.16 表9西山煤电煤炭产销量及价格预测(单位:万吨)17 表10 西山煤电未来三年收入预测.17 表11 西山煤电未来........