PDF《杭锅股份（002534.SZ）》

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页2013 年06 月27 日[table_main] 公司调研简报 [table_research] 分析师: 符彩霞 执业证书编号: S0050510120007 Tel: 010-59355810 Email: fucx@chinans.

com.cn 地址: 北京市北四环中路

27 号盘古大观40 层(100101) 杭锅股份(002534.SZ) --余热、总包和垃圾焚烧业务拉动公司增长 投资要点 table_rank] 电力设备 投资评级 本次评级: 增持 跟踪评级: 目标价格:

1、 十二五 期间新增燃气发电装机量将在

3000 万千瓦以上,燃气轮 机余热锅炉的市场空间在

100 亿元以上.公司在余热锅炉市场的占有率为 50%以上,大型余热锅炉市占率超过 60%.未来两年公司燃气轮机余热锅 炉将迎来快速增长.

2、 根据《 十二五 全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》 ,到2015 年, 我国生活垃圾焚烧能力要达到 30.7 万吨/日, 垃圾焚烧锅炉的成长空间较大. 公司

12 年底工业锅炉在手订单 7.1 亿元随着国家固废处理、垃圾焚烧处理的 十二五 期间的大发展以及垃圾发电补贴价格的明确,公司垃圾焚烧业务将在未来迎来高 增长.

3、公司将总包业务作为未来发展的重点之一,公司现金流充裕,13 年一季度 末在手 9.3 亿元现金,还有

7 亿元的拆迁补偿款也将在今年到位,将为公司开展总 包业务提供大力支持.12 年底,总包工程订单达 10.6 亿元,同比增长 35%. 总包业务

13 年将迎来快速增长.

4、预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.

95、1.18 和1.28 元,目前股 价对应 13-15 年PE 分别为

14 倍,11.4 和10.52 倍.结合公司的成长性, 给予公司 增持 的投资评级. 风险提示:余热锅炉竞争激烈,毛利率可能进一步下滑.垃圾焚烧炉 业务推进的力度不及预期 [table_data] 市场数据 市价(元) 13.08 上市的流通 A 股(亿股) 1.16 总股本(亿股) 4.01

52 周股价最高最低(元) 20.54/10.61 上证指数/深证成指 1953.21/7564.35

2012 年股息率 3.5% [table_stock]

52 周相对市场表现 [table_predict] 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 11721.69 7825.00 9235.00 10280.00 增长率(%) 195.46% -33.24% 18.02% 11.32% 归属于母公司所有 者的净利润(百万元) 338.78 382.45 470.78 512.18 增长率(%) 3.10% 12.89% 23.10% 8.79% 毛利率(%) 8.82% 11.00% 11.00% 10.50% 净资产收益率(%) 12.89% 13.30% 14.81% 14.59% EPS(元) 0.846 0.955 1.175 1.279 P/E(倍) 15.90 14.09 11.44 10.52 P/B(倍) 2.05 1.87 1.69 1.54 来源:公司年报、民族证券 [table_relation]联系人 马光耀 010-59355810 公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页正文目录

一、 余热锅炉受益天然气发电的增长

3

1、天然气发电符合节能减排目标

3

2、天然气发电调峰优势明显

3

3、天然气发电获得政策的支持

4

4、天然气管网迎来快速发展

4

二、 垃圾焚烧望迎来爆发

6

三、 总包业务订单充足

8 盈利预测和投资建议.9

图表目录 图1:各种化石燃料碳排放量

3 图2:我国天然气消费结构

5 图3:垃圾焚烧厂往大型化发展

7 表1:我国集中式天然气发电发展规划:万千瓦

4 表2:我国天然气管道建设

5 表3:两类垃圾发电焚烧炉的费用和金额

8 公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页

一、 余热锅炉受益天然气发电的增长 余热锅炉一方面能够利用工业生产中的废气、废能产生蒸汽用于发电、供热,同时还能将废气中的 粉尘等环境污染物沉降下来,减少固态、液态或气态有害物质的排放. 公司作为余热锅炉的龙头企业,产品主包括天然气发电余热锅炉,化工建材余热锅炉和 冶金行业余热锅炉三类型.公司的余热锅炉市场占有率达 50%,竞争优势明显,其中 9E 级锅 炉的市场占有率接近 80%. 当前我国面临较大的节能减排压力,目前我国的整体余热利用率约为 30%,余热利用还 有很大的增长空间.在钢铁、火电等高耗能行业还存在较大的节能空间,根据《节能减排 十 二五 规划》 ,到2015 年,重点大中型钢铁企业余热余压利用率达到 50%以上;

水泥纯低温 余热发电比例提高到 70%以上;

玻璃生产线余热发电比例提高到 30%以上;

新增余热余压发 电能力

2000 万千瓦,余热锅炉行业的增长空间广阔.

1、天然气发电符合节能减排目标 天然气作为清洁能源,燃烧后无废渣、废水产生.而且相较煤炭、石油等能源有使用安 全、热值高、洁净等优势,天然气发电符合节能环保的要求. 天然气发电效率高,天然气的热值是人工管道煤气的 2.5 倍.天然气发电机组联合循环发 电效率可达 52%~58%,远高于当今最先进的同等功率大型煤机机组 45%~47%的发电效率. 天然气发电耗水量小,一般仅为燃煤电厂的 1/3. 天然气发电符合环保的的燃烧不排出粉尘,且天然气中的硫含量极低,发电产生的温室 气体相比燃煤电厂少得多,有利于防止酸雨.与煤电相比,天然气发电不会产生灰尘等固体 颗粒物质,天然气发电二氧化碳排放量约为燃煤电厂的 42%,氮氧化物排放量不到燃煤电厂 的20%,基本消除了二氧化硫.建设燃气电厂占地面积一般仅为燃煤电厂的 54%,能够在用 电紧张的城市负荷中心建设电厂,以实现就地供电. 图1:各种化石燃料碳排放量 资料来源:民族证券

2、天然气发电调峰优势明显 公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页风电、光伏等具有随机性、间歇性的特点,客观上需要一定规模的灵活调节电源与之相 匹配.过去,中国的风电及太阳能等可再生能源在总体装机容量中的比重微弱,间歇性问题 并不显著.但按照 十二五 规划,2015 年风电装机规模至

1 亿千瓦后,风电在 14.9 亿千瓦 的电力装机容量发展目标中占比将达到 6.7%,加快发展调峰和储能来解决间歇性问题就显紧 迫. 如果没有天然气发电的支撑电网调峰能力,可再生能源很难大规模使用.按照欧洲发展 可再生能源的经验,增加可再生能源的比重就必然增加对天然气的使用.据《BP 世界能源统 计2011》发布的数据显示,在 十一五 期末,中国的天然气消费量仅占到了一次能源的 4%, 远低于全世界 23.81%的平均水平.但目前中国的天然气结构在一次能源的比例还不到 5%, 全球平均为 25%左右.

3、天然气发电获得政策的支持 根据

12 年发布的《石油和化学工业 十二五 发展指南》 ,为实现节能减排和环境治理 的目标,未来五到十年我国能源结构调整将向新能源、清洁能源倾斜,特别是属于清洁能源 的天然气将获得巨大的发展空间. 到2011 年全国天然气发电装机

3265 万千瓦, 占总装机的 3.09%;

发电量

1048 亿千瓦时, 占总发电量的 2.22%. 天然气发电逐步获得更多的扶持.2012 年12 月发布的新版《天然气利用政策》指出,除了 陕、蒙、晋、皖等十三个大型煤炭基地所在地区建设基荷燃气发电项........