PDF《余热锅炉、压力容器平稳发展》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 机械军工行业

2015 年4月20 日 余热锅炉、压力容器平稳发展 环保、核电业务促业绩估值双提升 海陆重工(002255.SZ) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 公司发布

2014 年年报,

2014 年实现收入 14.04 亿元, 同比下降 5.19%;

实现净利润 6350.33 万元,同比下降 38.10%;

EPS 为0.25 元.利润分配 方案为每

10 股转增

10 股、派发现金红利 0.50 元(含税) . 2.我们的分析与判断

(一)余热锅炉和压力容器平稳发展;

业绩将反转

2014 年公司新签订单 9.3 亿元,同比下降 28%,期末在手订单约

16 亿元,同比下降 23%.公司

2015 年度经营目标和任务为销售收入和净利 润增长 20%-30%.我们认为随着新产品和新领域的拓展,公司传统业务 余热锅炉和压力容器将平稳发展,环保工程总包和核电业务将成为新的 业绩增长点,公司业绩将见底回升.

(二)向环保工程总包战略转型,业绩估值双提升

2014 年公司向环保工程总包战略转型初见成效,收入增速为 13%.

2014 年11 月, 广州拉斯卡成功中标东北制药集团的焚烧车间 EPC 项目, 归属于广州拉斯卡的合同金额总计

3914 万元,拟于

2016 年第三季度完 工;

2015 年以来法国、印尼等国公司先后访问海陆重工,表示合作意向. 公司环保工程总包业务将快速增长.考虑到环保工程总包业务毛利 率显著高于其他业务,同时环保行业的估值水平高于传统业务,随着环 保工程总包业务收入占比不断增长,公司业绩、估值将得到双提升.

(三)受益于核电重启,核电业务将高速增长 公司

1998 年取得核承压设备制造资格,主要产品堆内构件吊篮筒体 是制造核反应堆的心脏设备,填补国内空白.预计未来

5 年我国核电设 备市场空间超过

7000 亿元,平均每年超过

1000 亿元,其中堆内构件市 场空间约

47 亿元,平均每年约

7 亿元.

2014 年公司取得两项核电发明专利,核承压设备制造技术改造项目 已全面竣工投产, 核电产品收入同比大增 637%, 同时公司自主承接的核 电产品订单逐渐增多.预计随着核电重启和 走出去 战略取得实质性 进展,公司核电业务转型战略将加速落地,未来将高速增长. 3.投资建议 预计 15-17 年EPS 为0.34/0.46/0.58 元, PE 为43/31/25 倍. 未来环保 业务和核电业务将高速增长.公司估值显著低于核电设备、环保设备行 业平均水平,在锅炉与压力容器行业中也具备一定优势.预计未来公司 估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持 推荐 评级. 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ?: (8610)6656

8477 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ?: (8621)2025

7807 ?: [email protected] 执业证书编号:S0130514020002 特此鸣谢 李辰 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.4.20 A 股收盘价(元) 14.46 A 股一年内最高价(元) 17.44 A 股一年内最低价(元) 10.30 上证指数 4217.08 市净率 2.41 总股本(亿股) 2.58 实际流通 A 股(亿股) 2.01 总市值(亿元) 37.34 流通 A 股市值(亿元) 28.72 相关研究 《机械军工

2015 年度策略――转型与革新:传 统和新型产业共舞》 2014-12-22 《海陆重工:业绩拐点显现,战略转型环保工 程总包商》 2013-4-25 《海陆重工:业绩低于预期,静待煤化工、节 能环保、核电等多重驱动》 2013-1-23 《海陆重工:中标潞安煤化工大单,后续订单 预期乐观,明年业绩有望提速》 2012-11-08 《煤化工设备订单预期乐观,环保、核电设备 亮点频出,明年业绩有望提速》 2012-10-26 《中报业绩超预期,未来受益煤化工》2012-7-31 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 附录 1:海陆重工盈利预测 表1:预计海陆重工 2015-2017 年净利润复合增长率为 32% 指标

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,481.03 1,404.15 1,483.90 1,605.90 1,735.12 营业收入增长率 5.58% -5.19% 6% 8% 8% 净利润(百万元) 102.59 63.50 86.67 118.69 150.54 净利润增长率 -32.26% -38.10% 36% 37% 27% EPS(元) (摊薄) 0.40 0.25 0.34 0.46 0.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.85% 4.10% 5.34% 6.89% 8.14% P/E

36 59

43 31

25 P/B 2.5 2.4 2.3 2.2 2.0 EV/EBITDA

24 31

24 19

16 资料来源:公司公告、中国银河证券研究部(注:股价截止至

2015 年4月20 日) 附录 2:海陆重工估值比较:显著低于核电、环保行业平均水平 表2:公司估值明显低于核电设备行业平均水平 上市公司 代码 股价(元) EPS(元) PE(倍)

2013 2014E 2015E 2016E

2013 2014E 2015E 2016E 海陆重工 002255.SZ 14.46 0.40 0.25 0.34 0.46

36 59

43 31 南风股份 300004.SZ 54.60 0.18 0.52

300 105 大西洋 600558.SH 19.50 0.10 0.15 0.32 0.50

195 131

62 39 久立特材 002318.SZ 50.00 0.65 0.56 0.85 1.09

77 89

59 46 江苏神通 002438.SZ 31.72 0.32 0.26 0.44 0.64

100 123

72 50 丹甫股份 002366.SZ 63.40 0.22 0.26 0.87 1.32

290 240

73 48 上海电气 601727.SH 15.98 0.19 0.20 0.24 0.26

83 80

66 62 东方电气 600875.SH 26.84 1.01 0.55 0.68 0.81

27 49

40 33 中核科技 000777.SZ 45.93 0.17 0.19 0.24 0.29

274 245

190 159 科新机电 300092.SZ 32.00 -0.32 0.12 -100

270 中国一重 601106.SH 8.73 0.00

3319 应流股份 603308.SH 27.00 0.41 0.38 0.52 0.68

66 71

52 40 纽威股份 603699.SH 23.60 0.63 0.73 0.87 1.03

38 32

27 23 行业平均估值

153 117

62 46 资料来源:Wind、中国银河证券研究部(2014 年业绩除应流股份、纽威股份外均为实际值,业绩预测除海陆重工外,其余均为 Wind 一致预期) , 股价截至

2015 年4月20 日表3:公司估值明显低于环保设备行业平均水平 上市公司 代码 股价(元) EPS(元) PE(倍)

2013 2014E 2015E 2016E

2013 2014E 2015E 2016E 海陆重工 002255.SZ 14.46 0.40 0.25 0.34 0.46

36 59

43 31 菲达环保 600526.SH 21.42 0.07 0.15 0.30 0.52

292 147

72 42 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 上市公司 代码 股价(元) EPS(元) PE(倍)

2013 2014E 2015E 2016E

2013 2014E 2015E 2016E 龙净环保 600388.SH 41.49 1.07 1.08 1.32 1.47

39 38

31 28 雪浪环境 300385.SZ 61.27 0.70 0.65 1.29 1.53

87 94

48 40 科林环保 002499.SZ 36.07 0.10 0.08

363 453 雪迪龙 002658.SZ 23.90 0.22 0.33 0.45 0.59

108 73

53 40 汉威电子 300007.SZ 63.53 0.27 0.39 0.85 1.16

234 162

75 55 先河环保 300137.SZ 18.21 0.17 0.22 0.32 0.43

104 83

56 43 天瑞仪器 300165.SZ 29.80 0.36 0.32 0.41 0.54

82 92

73 56 聚光科技 300203.SZ 37.68 0.35 0.43 0.61 0.79

107 89

62 48 兴源环境 300266.SZ 81.91 0.13 0.44 1.10 1.95

628 186

74 42 神雾环保 300156.SZ 27.46 -0.46 0.11 0.11 0.20 -60

261 250

141 行业平均估值

180 152

79 53 资料来源:Wind、中国银河证券研究部(2014 年业绩除菲达环保外均为实际值,业绩预测除海陆重工外,其余均为 Wind 一致预期) ,股价截至

2015 年4月20 日表4:公司成长性较强,估值在锅炉和压力容器行业中具备一定优势 上市公司 代码 股价(元) EPS(元) PE(倍)

2013 2014 2015E 2016E

2013 2014 2015E 2016E 海陆重工 002255.SZ 14.46 0.40 0.25 0.34 0.46

36 59

43 31 杭锅股份 002534.SZ 23.76 0.17 0.18

137 135 华光股份 600475.SH 18.73 0.30 0.33 0.46 0.61

63 58

41 31 华西能源 002630.SZ 23.81 0.36 0.40 0.97 1.34

67 59

24 18 天沃科技 002564.SZ 14.07 0.17 0.10

83 141 蓝科高新 601798.SH 15.38 0.23

65 兰石重装 603169.SH 32.98 0.08 0.73

395 45 行业平均估值

135 87

33 24 资料来源:Wind、中国银河证券研究部(除海陆重工外,其余均为 Wind 一致预期) ,股价截至

2015 年4月20 日 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上.该评级由分析师给出. 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报.该评级由分析师给出. 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当.该评级由分析师给出. 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上.该评级由分析师给出. 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上.该评级由分析师给出. 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%.该评级由分析师给出. 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当.该评级由分析师给出. 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上.该评级由分析师给出. 王华君,陈显帆,机械与军工行业证券分析师.本人具有中国证券业协会授予的证券投 资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报 告.本报告清晰准确地反映本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿. 本人承诺不利用自己的身份、 地位和执业 过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利. 覆盖股票范围: 港股:中联重科(01157.HK) 、广船国际(0317.HK) 、中国南车(01766. HK) A 股:洪都航空、北方创业、中鼎股份、隆华节能、中航电子、海特高新、恒泰艾普、新 研股份、机器人、天广消防、通源石油、北人股份、博林特、南风股份、大冷股份、潍柴重机 等. 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业........