PDF《电气设备》

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1 电气设备 证券研究报告

2019 年02 月18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060001 yangzao@tfzq.

com 杨星宇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518060006 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

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19 年整车环节假设性测算,隆基 PERC 电池,东方日升 PERC 组件效率双双破记 录》 2019-01-20 行业走势图 氢能源系列专题:核心技术逐步攻克,燃料电池启动 在即 国内车用燃料电池系统产业链初步完备,政策持续扶持力度不减 经过长时间的研发与积累,我国在质子交换膜、催化剂、双极板、车用燃料 电池控制系统、 储氢瓶等领域都已经具备一流的制造企业, 其他关键零部件 领域也初步具备量产实力. 加上一直以来政策的大力支持, 越来越多燃料电 池产业链中的企业具备与全球第一梯队燃料电池企业竞争的实力.我们相 信,车用燃料电池商业化元年即将到来. 当前燃料电池车基数低,而商用车运营模式日趋成熟,具备高增长潜力 中国汽车市场的潜力有目共睹, 海外知名燃料电池企业也积极寻求与国内企 业合作,拓展中国市场的机会.根据巴拉德(BLDP.O)的官网披露,早在

2016 年7月,巴拉德就与国内企业广东国鸿签署战略合作协议,为国内商 用车供应燃料电池.2018 年8月,巴拉德又再度于官网披露与潍柴的合作. 我们预计, 巴拉德与潍柴的合作将加速燃料电池系统在重卡、 船舶等领域替 代柴油机.根据中国证券报报道的

2019 年即将执行的 十城千辆 计划, 将加速燃料电池商用车运营模式的成熟. 中国市场 + 中国制造 ,燃料电池成本下降空间超乎想象 由于行业整体出货量仍然较低, 整体制造成本、 设备折旧与研发费用偏高导 致燃料电池系统的售价居高不下. 我们认为, 随着中国市场的打开与国内企 业量产能力的提升, 不久后车用燃料电池系统成本将与近

5 年的动力电池一 样,经历成本快速下降的过程.根据 DOE 测算,当燃料电池产量能够达到 年产 1,000 万套时,燃料电池系统成本可降至

180 美金/kw. 投资建议与推荐标的 在标的的选择上,1)优先关注掌握核心技术并具备量产能力的企业;

2) 关注我国目前较为成熟的燃料电池系统环节;

3)燃料电池基础设施建设或 领先于整车销售,建议关注制氢环节.建议关注标的:雄韬股份(电堆、膜 电极、系统) 、雪人股份(空压机,参股 Hydrogenics) 、富瑞特装(制氢) 、 贵研铂业(催化剂) 、美锦能源(膜电极、整车) 、潍柴动力(参股巴拉德) . 风险提示:政策推广力度不及预期;

国内技术进步不及预期;

国内企业量产 进度不及预期. -33% -27% -21% -15% -9% -3% 3% 9% 2018-02 2018-06 2018-10 电气设备 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 1. 政策持续支持,燃料电池商业化元年即将到来 当前国内燃料电池的基础研究与海外的差距在缩小,大部分零部件已能实现国产,车用燃 料电池系统的商业化应用元年即将到来,产业链投资机会挖掘正当时. 1.1. 燃料电池与锂电池路线互补,共同打造绿色交通 自新能源汽车行业发展伊始,动力锂电路线 or 燃料电池路线就备受争议.而我们在《宁德 时代:改变全球十万亿汽车供应链格局的大国重器》报告中就曾明确提出, 我们认为, 未来锂电与燃料电池也不会是替代关系,而是互补关系,燃料电池更适合需要跑长途的大 车增程使用. 中国新能源汽车泰斗欧阳明高院士在