PDF《石英股份（603688.SH）》

图表 48:2009-2017 年归母净利润情况

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图表 49:2011-2017 年公司三费费率情况

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图表 50:2009-2017 年公司毛利率情况

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图表 51:主营业务营收占比情况.27

图表 52:主营业务毛利率情况

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图表 53:分行业营收和毛利率情况.28

图表 54:分行业营收占比变化

28 2018 年05 月24 日P.5 请仔细阅读本报告末页声明

图表 55:研发费用和研发占比

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图表 56:公司下游主要客户

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图表 57:公司募投项目.30

图表 58:盈利预测

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图表 59:估值分析

32 2018 年05 月24 日P.6 请仔细阅读本报告末页声明 1.结论 1.1.下游通信半导体需求占比过半,石英需求步入高增长 市场普遍认为石英玻璃行业技术含量低,行业门槛低.我们认为,市场没有关注到目前 下游格局已发生变化.从石英玻璃下游行业需求来看,目前通信光纤+半导体需求已超 过60%,并且这一占比仍将持续增长.传统下游光源领域受 LED 冲击,行业空间有所缩 减, 公司已向高端特种光源转移;

另外从下游光伏领域来看, 供给端经过产能过剩出清, 供需环境已经相对健康.我们认为,应该更多将目光聚焦到高增长的通信以及半导体行 业,将成为拉动上游石英材料高速增长的主要动力. 1.2.进口替代需求强烈,国内龙头向高端领域进发 市场普遍认为国产石英玻璃偏中低端,产品毛利水平低.我们认为,随着下游需求格局 发生变化,国内石英龙头供应商开始转向研制工艺更高、毛利更高的通信半导体所需的 石英材料及制品,并逐步实现国产替代.目前在通信光棒光纤的生产环节,对于石英材 料的纯度要求极高,目前仍以欧美日进口高纯石英为主.而在全球信息化建设浪潮下, 国内龙头光纤企业产能扩张受制于海外上游供应,对国产替代需求迫切.同时,随着传 统光源领域受 LED 冲击,光伏产能过剩,国内石英厂商也迫切需要突破高端领域,提升 全球竞争力,打破市场格局.国内以菲利华、石英股份为代表的石英龙头供应商,已经 在转型升级中. 1.3.石英股份有望突破光纤外套管研发、半导体国际认证 市场对石英股份转型预期不足,认为公司依然是以光电源、太阳能光伏为主营业务方向 的传统石英厂商,对公司未来成长性存有疑问.我们认为,石英股份拥有其独特优势, 立足光通信电子级产品为转型战略方向,突破高端产品的研发和国际认证指日可待.首先,相较于国内其他石英龙头,石英股份地处国内最大的石英产地连云港东海县,是国 内首家掌握高纯石英砂工艺的厂家,拥有国内最大的高纯石英砂出货量,打破美国尤尼 明单一垄断局面,上游材料不受制于人.其次,通过战略转型调整,目前光纤和半导体 领域营收占比已超过 30%,高增速和高毛利拉动公司整体收入和净利润显著增长,已经 成为公司未来营收增长的战略方向,公司大力投入研发聚焦于光纤核心材料和半导体产 品国际认证,加大上游原材料高纯石英砂的量产.因此我们认为,公司突破光纤光棒高 端产品供应、获得半导体国际认证指日可待,公司长期成长性可期. 2.市场向高端领域扩展,国内外竞争呈寡头格局 2.1.石英性能优越,应用领域高端化 石英是一种主要化学成分为二氧化硅的无机非金属矿物,物理性质和化学性质均非常稳 定.石英玻璃是以二氧化硅单一组分构成的特种工业玻璃,可制成管材、棒材、板材、 坩埚、钟罩、灯工制成品、石英玻璃纤维等,按制造方法可分为天然石英玻璃和合成石 英玻璃. 天然石英玻璃由天然水晶或硅石作原料经 1730℃左右的高温熔制而成. 合成石英玻璃是使用无机或有机含硅的液体化合物四氯化硅经火焰水解合成工艺制成, 比用天然原料制成的石英玻璃纯度更高.