PDF《浙江美大（002677）\\家用电器》

第二,从空间利用角度和产品本身吸油 烟效果来看更有优势, 集成灶与传统烟灶消相比更节约空间, 而且集成灶运用微空气 动力学原理,采用侧吸或深井侧吸、下排风产生流体负压区的原理,让油烟不经人脸 直接被吸走排出,除油烟率达 99.6%以上.由于集成灶 下柜 具有较好的功能延展 性,可以安装烤箱、蒸箱、洗碗机、微波炉、净水器、冰箱等,更契合目前客户个性 化、定制化的需求. ? 浙江美大超强盈利能力来自于技术创新 目前公司拥有

200 多台套具有国内领先水平的厨电专业检测和检验设备,并拥 有23 个按国家 CNAS 标准建立的产品检测中心, 涵盖了燃烧&

油烟性能、 消毒性能、 电气性能&

环境、空气动力性能、运输模拟&

环境等五大试验室.公司

2016 年开发集 成灶系列新品

5 个,研发核心技术

20 项,申请专利

18 项,授权专利

12 项,累计获 得专利

142 项,其中国际 PCT 专利

9 项,发明专利

21 项.产品获得中国家电艾普 兰奖、厨电行业发明奖、中国集成灶高效净化环保之星、浙江制造等.在稳固主营优 势的同时,公司也积极向上下游业务拓展,相机开发了了集成水槽、电蒸炉、电烤箱 和洗碗机等厨电产品,形成完整的厨房产品线,为客户提供全方位全产品的服务.凭 借出色的技术创新,公司产品多年来保持了 50%以上的毛利率水准,净利率在 30% 左右,盈利能力强大. ? 盈利预测与投资结论 公司主攻三四线市场, 与传统吸油烟机形成差异化竞争, 随着近年三四线城市房 地产高增长后的装修高峰期的到来, 厨电市场继续保持高增长, 公司的集成灶作为新

3 请务必阅读报告末页的重要声明 报告类型 产品的市场认可度进一步提高,有望在未来

3 年保持年均 35%左右的营收增长率, 毛利率也有望维持在 50%以上的高位, 预期 2017-2019 年EPS 分别为 0.43 元、 0.58 元、0.78 元,3 年年复合增长率 35%,考虑到其较小市值(90 多亿元)及厨电行业 的高增长,给予

30 倍的估值,则3年目标价在

22 元左右,潜在上涨空间 60%,但 基于整体板块涨幅已大的背景,评级由上次的强烈推荐调整为推荐评级.

4 请务必阅读报告末页的重要声明 报告类型

图表 1:财务预测摘要 Tabl e_Excel

2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 326.48 321.33 838.76 1,132.33 1,528.64 营业收入 517.88 665.68 931.96 1,258.14 1,698.49 应收账款+票据 7.33 9.78 17.25 19.24 30.02 营业成本 244.25 300.72 419.38 566.16 764.32 预付账款 3.90 4.26 2.67 6.68 5.94 营业税金及附加 4.58 8.66 12.12 16.37 22.09 存货 40.68 48.29 73.52 90.93 131.08 营业费用 62.63 55.48 77.68 104.86 141.57 其他 370.00 550.00 550.00 550.00 550.00 管理费用 62.78 79.55 111.37 150.35 202.97 流动资产合计 748.39 933.67 1,482.20 1,799.18 2,245.68 财务费用 -2.59 -2.32 -10.25 -14.64 -22.10 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.10 0.33 0.24 0.24 0.24 固定资产 351.46 351.42 319.25 285.33 251.42 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 2.62 1.75 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 62.48 60.64 59.18 57.71 56.25 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0.90 0.08 0.07 0.06 0.05 营业利润 146.13 223.25 321.42 434.80 589.40 非流动资产合计 417.47 413.89 378.50 343.11 307.72 营业外净收益 35.04 13.86 3.62 3.62 3.62 资产总计 1,165.86 1,347.55 1,860.70 2,142.29 2,553.40 利润总额 181.17 237.11 325.04 438.42 593.02 短期借款 0.00 0.00 344.93 384.51 483.54 所得税 25.53 34.45 48.76 65.76 88.95 应付账款+票据 78.18 89.98 150.63 174.20 264.32 净利润 155.64 202.66 276.29 372.66 504.07 其他 44.21 106.52 89.21 139.24 133.39 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 122.39 196.50 584.78 697.95 881.25 归属于母公司净利润 155.64 202.66 276.29 372.66 504.07 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 122.39 196.50 584.78 697.95 881.25 营业收入 10.28% 28.54% 40.00% 35.00% 35.00% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 15.64% 31.45% 34.07% 34.62% 34.72% 股本 400.00 645.87 645.87 645.87 645.87 EBITDA 10.14% 31.48% 30.36% 31.14% 32.06% 资本公积 272.37 31.42 31.42 31.42 31.42 归属于母公司净利润 27.91% 30.21% 36.33% 34.88% 35.26% 留存收益 371.10 473.76 598.62 767.04 994.85 获利能力 股东权益合计 1,043.47 1,151.05 1,275.92 1,444.34 1,672.15 毛利率 52.84% 54.82% 55.00% 55.00% 55.00% 负债和股东权益总计 1,165.86 1,347.55 1,860.70 2,142.29 2,553.40 净利率 30.05% 30.44% 29.65% 29.62% 29.68% ROE 14.92% 17.61% 21.65% 25.80% 30.14% 现金流量表 ROIC 14.76% 19.50% 22.96% 22.02% 26.35% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 129.70 189.77 273.21 369.58 500.99 资产负债 10.50% 14.58% 31.43% 32.58% 34.51% 折旧摊销 25.53 33.62 35.15 35.15 35.15 流动比率 6.11 4.75 2.53 2.58 2.55 财务费用 0.00 0.00 -10.50 -14.98 -22.55 速动比率 2.76 1.71 1.47 1.66 1.78 存货减少 -9.88 -7.73 -25.23 -17.41 -40.15 营运能力 营运资金变动 10.44 46.23 37.47 67.59 74.24 应收账款周转率 92.60 78.79 74.02 79.57 75.39 其它 -0.21 4.79 0.24 0.24 0.24 存货周转率 6.00 6.23 5.70 6.23 5.83 经营活动现金流 155.57 266.69 310.33 440.17 547.91 总资产周转率 0.44 0.49 0.50 0.59 0.67 资本支出 39.16 46.06 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 长期投资 2,062.00 2,236.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.24 0.31 0.43 0.58 0.78 其他 2,054.57 2,074.73 3.08 3.08 3.08 每股经营现金流 0.24 0.41 0.48 0.68 0.85 投资活动现金流 -46.59 -207.33 3.08 3.08 3.08 每股净资产 1.62 1.78 1.98 2.24 2.59 债权融资 0.00 0.00 344.93 39.58 99.03 估值比率 股权融资 0.00 35.35 0.00 0.00 0.00 市盈率 56.89 43.69 32.05 23.76 17.57 其他 -111.00 -89.00 -140.92 -189.26 -253.70 市净率 8.49 7.69 6.94 6.13 5.30 筹资活动现金流 -111.00 -53.65 204.01 -149.69 -154.68 EV/EBITDA 26.88 33.01 26.31 20.15 15.42 现金净增加额 -2.02 5.70 321.33 838.76 1,132.33 EV/EBIT 30.72 37.74 29.25 21.82 16.37 数据来源:公司报告、国联证券研究所