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2016 年6月收购的青岛达能环保.现代重工长期从事循环硫化床锅炉 和余热锅炉,主要出口中东沙特、科威特等地,2016 年净利有望 达到

4000 万元,公司占 45%股权.华源泰盟擅长大温差型热泵, 技术源于清华大学,技术优势明显,公司联营企业烟台荏原为其 供应商.华源泰盟

2015 年净利

4137 万,2016 年净利将有望达到

5000 万以上,公司股权占比 60%.青岛达能方面拥有五大电厂客 户优势,在除渣、除尘、烟气深度余热利用系统领域拥有核心技 术,未来有望进入资本市场. ? 公司估值较低, 首次覆盖, 给予 推荐 评级. 预计公司 2016~2018 年每股收益为 0.64 元、0.69 元和 0.86 元,当前(2016 年06 月29 日)股价 11.18 元对应市盈率分别为 17.6 倍、16.1 倍和 12.9 倍. 公司估值较低,首次覆盖给予 推荐 评级. ? 风险提示:风险一:冷链装备订单回暖持续性低于预期;

风险二: 原材料价格上涨超出预期;

风险三:汇兑风险. 单位:百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,869.0 3,881.8 4,467.9 5,303.4 YOY 69.70% 35.30% 15.10% 18.70% 归属母公司净利润 307.6 277.0 302.1 376.0 EPS(元) 0.71 0.64 0.69 0.86 P/E 15.8 17.6 16.1 12.9 P/B 2.5 2.2 2.0 1.7 数据来源:国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附录:财务预测表(更新日期 2016-6-29) 财务报表预测与财务指标 单位:百万 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,690.7 2,869.0 3,881.8 4,467.9 5,303.4 现金 214.1 439.4 388.2 446.8 530.3 YOY(%) 10.7% 69.7% 35.3% 15.1% 18.7% 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业成本 1,227.2 2,049.2 2,763.8 3,149.9 3,707.1 应收款项净额 471.2 853.9 897.8 1,065.3 1,285.1 营业税金及附加 18.8 29.9 40.8 46.9 55.7 存货 488.5 584.9 682.0 776.0 890.0 销售费用 172.9 347.6 465.8 513.8 615.2 其他流动资产 9.7 13.0 13.0 13.0 13.0 占营业收入比(%) 10.2% 12.1% 12.0% 11.5% 11.6% 流动资产总额 1,183.5 1,891.2 1,981.0 2,301.0 2,718.4 管理费用 155.5 267.3 358.3 411.1 487.9 固定资产净值 297.5 607.1 536.1 466.5 390.9 占营业收入比(%) 9.2% 9.3% 9.2% 9.2% 9.2% 减:资产减值准备 21.7 49.0 32.0 25.0 27.0 EBIT 266.0 419.6 346.4 377.9 465.6 固定资产净额 275.8 558.1 504.1 441.5 363.9 财务费用 9.6 29.6 12.5 13.2 10.8 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 占营业收入比(%) 0.6% 1.0% 0.3% 0.3% 0.2% 在建工程 33.6 24.6 20.0 17.0 13.0 资产减值损失 21.7 49.0 32.0 25.0 27.0 固定资产清理 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 165.4 277.2 50.0 50.0 50.0 固定资产总额 309.5 582.7 524.1 458.5 376.9 营业利润 250.4 373.5 258.6 358.1 449.8 无形资产 220.0 1,069.9 1,054.2 1,038.5 1,022.8 营业外净收入 8.0 13.8 80.0 12.0 13.0 长期股权投资 483.0 324.0 324.0 324.0 324.0 利润总额 258.5 387.3 338.6 370.1 462.8 其他长期资产 547.5 296.3 290.5 284.7 278.9 所得税 30.8 59.5 43.3 48.0 61.9 资产总额 2,765.2 4,213.0 4,205.8 4,431.7 4,748.0 所得税率(%) 11.9% 15.4% 12.8% 13.0% 13.4% 循环贷款 212.1 406.7 327.3 410.6 175.3 净利润 227.7 327.8 295.3 322.1 400.9 应付款项 838.8 1,182.4 1,276.2 1,360.1 1,435.2 占营业收入比(%) 13.5% 11.4% 7.6% 7.2% 7.6% 预提费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 19.8 20.2 18.3 20.0 24.9 其他流动负债 2.1 515.0 234.0 13.0 145.0 归属母公司净利润 207.9 307.6 277.0 302.1 376.0 流动负债 1,053.0 2,104.1 1,837.5 1,783.7 1,755.5 YOY(%) -18.0% 48.0% -9.9% 9.1% 24.5% 长期借款 0.0 10.2 10.2 10.2 10.2 EPS(元) 0.48 0.71 0.64 0.69 0.86 应付债券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他长期负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债总额 1,053.0 2,114.2 1,847.7 1,793.8 1,765.7 成长能力 少数股东权益 99.8 100.4 118.7 138.7 163.6 营业收入 10.7% 69.7% 35.3% 15.1% 18.7% 股东权益 1,712.2 2,080.9 2,340.2 2,620.0 2,964.4 营业利润 298.7% 49.2% -30.8% 38.5% 25.6% 负债和股东权益 2,765.2 4,213.0 4,205.8 4,431.7 4,748.0 净利润 -18.0% 48.0% -9.9% 9.1% 24.5% 获利能力 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 27.4% 28.6% 28.8% 29.5% 30.1% 税后利润 227.7 327.8 295.3 322.1 400.9 净利率(%) 13.5% 11.4% 7.6% 7.2% 7.6% 加:少数股东损益 19.8 20.2 18.3 20.0 24.9 ROE(%) 12.9% 15.5% 12.5% 12.2% 13.4% 公允价值变动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA(%) 9.6% 10.0% 8.2% 8.5% 9.8% 折旧和摊销 50.2 90.0 85.0 86.1 87.1 偿债能力 营运资金的变动 (104.5) (130.9) (406.4) (425.9) (158.0) 流动比率 1.12 0.90 1.08 1.29 1.55 经营活动现金流 173.4 286.9 (26.1) (17.7) 329.9 速动比率 0.65 0.61 0.70 0.85 1.03 短期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率% 38.1% 50.2% 43.9% 40.5% 37.2% 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营运能力 固定资产投资 94.8 270.5 98.0 43.2 48.1 总资产周转率 61.1% 68.1% 92.3% 100.8% 111.7% 投资活动现金流 94.8 270.5 98.0 43.2 48.1 应收账款周转天数 88.3 98.2 76.4 79.6 81.9 股权融资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 存货周转天数 145.3 104.2 90.1 89.9 87.6 长期贷款的增加/(减少) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.48 0.71 0.64 0.69 0.86 股利分配 39.5 39.5 36.0 42.3 56.4 每股净资产 3.70 4.55 5.10 5.70 6.43 计入循环贷款前融资活动 (46.9) (71.8) (43.8) (50.1) (59.2) 估值比率 循环贷款的增加(减少) (79.9) (432.4) (79.4) 83.2 (235.2)........