PDF《变更募投项目,非API 油井管前景看好》

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2012 年9月13 日 证券研究报告 分析师 耿诺010-88366060-8786 执业证书编号 S1070512040001 联系人 变更募投项目,非API 油井管前景看好 ――常宝股份(002478)动态点评 曲伟010-88366060-8739 从业证书编号 S1070112070030 投资评级:推荐(维持) 市场数据 总市值(亿元) 52.29 流通市值(亿元) 9.07 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 0.69

12 个月最高/最低 8.5/14.73 大股东 曹坚 公司盈利预测 2011A 2012E 2013E 营业收入 (百万元) 3,719 4,165 4,749 (+/-%) 29.2% 12.0% 14.0% 净利润(百万元)

230 236

289 (+/-%) 25.5% 2.7% 22.5% 摊薄 EPS 0.574 0.590 0.723 PE 21.1 20.6 16.8 投资建议: 考虑到更改募投项目的建设进度,我们略微调低明年的盈利预测,预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.59 元、0.72 元和 0.96 元,对应 PE 分别为 21X、17X 和13X.目前估值水平具备一定吸引力,考虑到公司新项目前景较好及其他募 投项目将在下半年至明年逐步投产释放业绩,维持 推荐 评级. 要点: ? 事件:公司决定停止使用募集资金建设 SUPER304H高压锅炉管项目,该 项目剩余募集资1.3亿元,将全部用于建设高端油井管加工线工程项目. ? 变更原因:

一、原募投项目已无盈利空间.原募投项目产品SUPER304H高压锅炉管属 于进口替代产品,国外竞争对手为争夺市场份额,对该产品进行了大幅度 降价销售,产品价格从原来15万元/吨左右下降至6万元/吨左右,继续该产 品的投资已无利润.

二、变更的募投项目非API油井管具有更大的市场需求.非API油井管是指 不按照或不完全按照API标准生产、检验的一类油井管,是生产厂根据用 户需求,或为了满足某些特殊使用性能而开发的个性化产品,属于各生产 厂家的专利产品.非API油井管在我国西部油田的开发中需求巨大,部分 油田的使用量已到60%以上.我们认为非API油井管将有望受益页岩气的开 发,我国页岩气开采地区地质压力系统复杂,储层流体含二氧化碳酸性腐 蚀介质,在钻井、固井、完井的过程中要大量使用非API油井管. ? 油井管产品新增需求预测.2012 年西三线(霍尔果斯-韶关) 、西四线(吐 鲁番-中卫) 、中哈天然气管线二期、中亚天然气管线二期、中缅、中卫- 贵阳等油气管线继续建设, 以及沿线城市燃气管网开工, 用管量有所增加. 预计管线管消费

680 万吨,油井管消费

310 万吨,共计

990 万吨. ? 项目建成将贡献EPS0.06元.新募投项目产能为8.5万吨非API标准油井管、 4万吨成品管车丝线,建设期为12个月.项目建成后预计实现年营业收入 0.8亿元,净利润0.24亿元,贡献EPS0.06元. ? 其他募投项目将在下半年至明年上半年贡献业绩.公司的其他募投项目: 股价表现图 数据来源:Wind 资讯 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 常宝股份 沪深300 公司动态点评 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ERW660焊管、CPE项目及电站锅炉U形管,部分已达到生产状态,最迟将在 明年上半年全部投产. ? 风险提示:募投项目低于预期;

新产品需求低于预期. 公司动态点评 长城证券

3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表:盈利预测表 利润表(百万) 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主要财务指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 2,879 3,719 4,165 4,749 5,603 成长性 营业成本 2,382 3,132 3,478 3,941 4,595 营业收入增长 32.8% 29.2% 12.0% 14.0% 18.0% 销售费用