PDF《期权中性套利及做市策略之程序化实现》

期权中性套利及做市策略之程序化实现 言成智信投资咨询有限责任公司 沈发鹏 一.

期权中性套利及做市策略原理 1. 期权中性套利及做市策略机会简述 作为金融衍生品中的明珠, 尽管期权是金融衍生的产物, 但毫无疑问其价格不可能脱离 其与衍生源的相关关系,一旦脱离正常关系必然导致套利空间的出现.正如此,目前包括 B-S 模型、二项式模型、蒙特卡洛模型等国际通行的期权定价模型都基于无无风险套利原理 出发逐步发展完善. 亦源于期权定价所当然遵循的无套利原理,期权价格必然不可偏离其与相关投资品的 "固定关系" ,一旦出现便属套利机会,投资者或机构可广泛入场获利.适逢我国期权上市 在即,在目前包括投资者,甚至机构专业人士对期权认知存在明显不足的背景下, "领先" 的投资者或机构当然有必要针对这类机会做打靶性布局. 2. 期权无套利定价约束关系简述 说明:本文下述内容中,会多次引用数学公式.其中 S0 指期权标的物价格,K 指期权行 权价(K

1、K

2、K3 代表不同行权价) ,r 指无风险利率,T 指期权剩余时间,C、C0 指认购期 权价格,P、P0 指认沽期权价格. 1).期权定价上下限约束 基于期权定价模型,我们可以知晓特定条件下期权的价格理论上存在合理区域,如下: 从期权价格变化图来看,即期权价格应满足如下图示关系: 2).期权买卖权平价约束(Put-Call Parity) 基于期权定价公式可推导,对于同一标的、同一到期日、相同行权价的认购以及认沽期 权,在特定时间里认购期权与认沽期权的差价应该等于当时标的价格与交割价现值的差额, 如下: 3). 期权价格偏度约束(Slope Restriction) 基于期权定价公式可推导,对于同一标的、同一到期日、不同行权价的认购以及认沽期 权,其价格具备相对稳定的偏度关系,如下: 从期权价格变化图来看,即不同行权价期权价格应满足如下图示关系: 4). 期权价格凸性约束(Convexity Restriction) 基于期权定价公式可推导,对于同一标的、同一到期日、不同行权价的认购以及认沽期 权,其价格具备相对稳定的凸性关系,如下: 从期权价格变化图来看,即不同行权价期权价格应满足如下图示关系: 5).期权价格箱型约束(Box Spread Strategy) 同样基于期权定价公式可知, 期权与期权标的物之间可以无缝转换, 利用认购与认沽期 权可以完美复制期权标的物.源于此,对于同一标的、同一到期日、不同行权价的认购以及 认沽期权,其必然存在合理的箱型差价关系,理论基本等同"期权买卖权平价约束" . 二.期权中性套利及做市策略进出场实现 1. 期权中性套利策略进出场实现 1). 期权定价上下限约束突破套利 A.认购期权上下限约束突破套利 步骤 1:跟踪约束公式,当C0= S0 时,以买卖等价至原则,以C0 卖出行权价为 K 的认购期权,同时以 S0 买入期权标的物. 步骤 2:当约束关系回归正常,即MAX(S0-Ke-rT ,0)