PDF《走在正确的道路上》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2008

2009 2010E 2011E 2012E 摊薄每股收益(元) 0.

680 0.974 1.235 2.756 3.866 每股净资产(元) 2.00 2.92 20.52 23.17 26.94 每股经营性现金流(元) 0.96 1.23 1.06 3.25 4.23 市盈率(倍) N/A N/A 71.68 32.12 22.90 行业优化市盈率(倍) 26.31 53.21 53.21 53.21 53.21 净利润增长率(%) 5.97% 43.26% 69.35% 123.18% 40.27% 净资产收益率(%) 34.09% 33.37% 6.02% 11.89% 14.35% 总股本(百万股) 110.00 110.00 147.00 147.00 147.00 来源:公司年报、国金证券研究所 走在正确的道路上

2010 年10 月07 日碧水源(300070.SZ) 其它专用设备行业 评级:买入 维持评级 公司研究 投资逻辑 ? MBR 在我国市政污水处理领域具利基市场且成长性好:与传统污水处理工 艺和其他膜法水处理工艺相比,MBR 凭借处理水质好、对进水要求低以及 占地面积少、污泥产量小的优势占据了封闭流域中城市里市政污水处理市 场&

缺少土地但又需要改造以提高出水水质的城市污水处理市场&

高品质回 用水的前端处理的利基市场;

而我国南方水质性缺水+北方资源性缺水的现 实给了 MBR 工艺在这些领域快速普及的驱动力. ? 碧水源凭借膜丝、工程经验和利益绑定式圈地营销模式取得快于行业增速 的成长可能性大:碧水源率先研发出具有国际领先水平的 MBR 膜丝,并已 拥有国内运营年限最长的万吨级 MBR 工程经验,加上与地方政府通过合资 公司绑定利益来提前圈地的营销模式;

在MBR 工艺普及趋势中获得快于行 业增速的成长可能性大. ? 十二五 规划利好 MBR、利好碧水源: 十二五 环保规划将把氨氮列 入污水处理总量控制约束指标,这对地方政府提高污水处理标准、增加污 水处理设施投资具有极大推动;

而MBR 工艺具有良好的脱氮除磷效果,因此MBR 和碧水源在 十二五 期间有望获得超常规发展. ? 新兴产业的龙头应该享受估值溢价:国内膜法水处理领域中,碧水源已完 成技术和市场的原始积累,现在正在开始产业链扩张和地域复制的进程, 而率先上市增加了公司这一优势,未来取得快于行业增速的成长可能性很 高;

理应获得高估值. 盈利预测、估值和投资建议 ? 我们预测公司 2010-2012 年EPS 分别为 1.235 元、2.756 元和 3.866 元, 同比分别增长 69.35%、123.18%和40.27%;

给予公司 50x11PE,目标价 137.80 元,建议买入. 风险 ? 公司在北京、无锡、昆明和南京之外开拓新城市进展慢于我们预期;

北京 无锡昆明南京对污水处理投资下降. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):88.52 元 目标(人民币):137.80 元 证券研究报告 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 37.00 总市值(百万元) 13,012.44 年内股价最高最低(元) 168.80/69.00 沪深

300 指数 2935.57 相关报告 1.《证明跨区域扩张能力的第一步》, 2010.9.17 2.《MBR 市场领跑者,水处理专家》, 2010.3.31 成交金额(百万元) 50.71 70.71 90.71 110.71 130.71 150.71

100408 100705

100928 人民币(元)

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 成交金额 碧水源国金行业 沪深300 赵乾明 分析师 SAC 执业编号:S1130210010309 (8621)61038263 [email protected] -

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第一篇、市场的疑问与我们的分析.5?

1、市场对膜&

MBR 及碧水源的疑问 5?