PDF《永安药业（002365）》

2 内容目录 1. 牛磺酸的价格及其弹性――供需结构失衡+价格持续处于底部驱动牛磺酸涨价.3 1.1. 牛磺酸基本研究.3 1.2. 价格持续处于底部,供需缺口扩大,牛磺酸提价动力强劲

4 2. 小品种+单寡头优势,牛磺酸提价容易.4 3. 牛磺酸涨价叠加环氧乙烷涨价减亏,看好业绩持续超预期.5 3.1. 继续看好

17 年牛磺酸涨价带来的业绩高弹性

5 3.2. 环氧乙烷涨价减亏,利于全年业绩提高

5 4. 上元与公司利益一致,协力推动转型发展提速.6 5. 投资判断:50%以上空间,未来两年市值有望翻倍

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图表目录 图1:全球牛磺酸在不同领域的应用.3 图2:全球牛磺酸市场竞争格局.4 图3:永安药业牛磺酸销量及价格(万吨,万元)5 图4:维生素 B2 价格走势(元/千克)5 图5:中石化华东地区环氧乙烷价格(千元/吨)6 表1:牛磺酸涨价对公司净利润影响的敏感性分析.5 表2:上元资本入股公司.6 公司报告 | 研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 1. 牛磺酸的价格及其弹性――供需结构失衡+价格持续处于底部 驱动牛磺酸涨价 1.1. 牛磺酸基本研究 牛磺酸简介:又名牛胆酸、牛胆碱、牛胆素,是一种非蛋白类氨基酸,是人体类最重要的 氨基酸之一,牛磺酸不仅存在于胆汁中,也广泛存在于所有动物的组织、细胞内,在哺乳 类组织细胞中,特别是神经、肌肉和腺体中的含量较高,海洋生物含量最高. 牛磺酸功能:经研究表明,牛磺酸能促进婴幼儿大脑发育及对钙、脂肪和纤维素的吸收;

能维持婴幼儿视网膜生理机能,保持和增强视力;

能调节神经传导系统;

能在人体内脂质 和磷质代谢中及对心脏、 肝脏、 内分泌机能中起重要的生理和药理作用;

能促进体内代谢, 增强体质,解除疲劳,提高工作效率.牛磺酸这些独特生理、药理功能决定了它在医药、 食品添加剂等方面具有广泛的应用领域和市场. 牛磺酸应用:1)牛磺酸在人体内起重要的作用,广泛用于食品和饮料之中,美国、日本 等国明文规定婴幼儿食品中必须添加牛磺酸. 常见的有, 含有牛磺酸的功能性饮料 (红牛) ;

牛磺酸类保健品,这类产品在西方国家超

1000 多种.2)医药行业,消炎、镇痛、镇静、 降血压等诸多疗效和作用.3)宠物食品及饲料行业,猫粮等.4)其他领域,造纸,纤维 素纤维和聚丙烯酰胺纤维生产中的增白剂. 图1:全球牛磺酸在不同领域的应用 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 牛磺酸竞争格局:目前,公司牛磺酸产能在 3.4 万吨左右,2016 年销量达到 2.96 万吨, 占全球市场 50%,处寡头垄断地位.竞争对手主要有富驰制药有限责任公司、江阴华昌食 品添加剂有限公司、 江苏远洋药业股份有限公司等企业, 产能与生产技术均远落后于永安. 同时,去年上半年,富驰制药等企业因为环保检查,被迫临时停产.我们判断,未来国家 会继续加大对环保的整治力度,小型牛磺酸企业将面临巨大压力,有可能被迫退出经营. 45% 14% 30% 8% 2% 饮料 保健食品 宠物食品 饲料 药品 公司报告 | 研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 图2:全球牛磺酸市场竞争格局 资料来源:公司公告,天风证券研究所 我们认为,未来牛磺酸价格仍有较大提升空间.这主要是基于以下几点分析:1)近年来 牛磺酸价格一直处底部,公司维持高价动力强;