PDF《新力量 New Force》

2014 年的合约销售目标维持 34%的同比增长 公司的

2014 年的合约销售目标为

230 亿元,同比有 34%的提升.公司保守的去化 率预计为 50%,预期可达到 75%.公司会在已经进入城市的后续楼盘上增加销售溢 价,价格预期为低开高走,预期销售额和毛利率会有所提升.

2013 年底土地储备约为

1166 万平米,2014 年谨慎拿地 截止

2013 年底总土地储备为

1166 万平方米,其中归属公司权益面积为

1038 万平 方米,土地均价为

1644 元每平米.公司专注於中国的三线城市房地产开发,2013 年已进入

13 个三线城市,在2014 年初进入汕头.公司预期本年的资本开支为

200 亿港元,其中其中土地收购约为

500 万平米,竣工面积约为

250 万平米,新开工 面积约为

360 万平米. 财务状况良好 公司去年的现金回款率为 90%,好於预期;

公司

2013 年持有现金 92.7 亿元港币, 净负债比率为 48%.公司的刚需置业者约为 90%, 是国家政策鼓励的购房者.公司 认为 40%左右的净负债比率就合理的,公司未来会把净负债比率控制在 40%以下;

公司

2013 年的平均融资成本为 4.24%. 目标价为 6.63 港元,维持买入评级 源於最新的盈利估算,我们给予其 6.63 港元的目标价,相当於

14 年4倍的市盈 率,相对於

14 年13.25 港元的每股净资产折让 50%,上升潜力为 19%,维持买入 的评级.

图表 1: 盈利摘要 资料来源:公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量 New Force -

4 - 第一上海研究部 852-25321956 86755-33331396 [email protected] 行业 公用事业 股价 11.36 港元 目标价 13.50 港元 (+18.84%) 市值 509.38 亿港元 已发行股本 44.84 亿股

52 周高/低11.42 港元/4.89 港元 每股净资产 3.29 港元 股价表现

1 3

5 7

9 11

13 13/02 13/04 13/06 13/08 13/10 13/12 14/02 光大国际(0257,买入):业绩符合预期,行业黄金期已著力布局大固废市 场,维持高增长可期 利润增长 18%,持续经营业务利润增长 51% 公司

2013 财年收入增长 56.0%至53.20 亿港元,其中建设收入与运营收入分别增 长19.9%与94.6%;

由於期内多个项目开工处於建设期,建造收入占比由

2012 年的46.0%上升至 58.6%.各项业务毛利率维持稳定,收入结构变化导致综合毛利率 降为 44.7%;

归属母公司净利润同比增长 17.9%,扣除

2012 出售大桥的一次性收 益影响,持续经营业务净利润同比增长 50.3%至13.25 亿港元,可见环保业务的 高速增长不仅完全弥补了较

2012 年一次性收益的缺口,并且整体业绩亦有增长. 每股摊薄 EPS 增长 40.7%至32.57 港仙,每股末期派息

5 港仙,加上中期共 8.5 港仙,派息率由 21.5%上升至 27.6%. 行业黄金期布局大固废市场,并继续积极兼顾新能源 中国的环保行业目前已经处於黄金发展阶段,光大除了继续巩固其於生活垃圾焚 烧发电业务中的龙头地位,并已著手布局整个大固废版块,包括积极拓展工业危 废与医疗废物的处理,这对目前业内的国企而言较为少见,其对固废市场的前瞻 性有望为未来保持高速发展奠定坚实基础.同样基於环保出发,新能源替代化石 能源是行业趋势,光大并未放弃在光伏、风电方面的开拓,目前其山西的一个风 电项目已获得发改委审批,若测算 IRR 符合 10%要求,公司也将积极推进. 污水板块利润率显著提升,与汉科环境谋合作继续做大做强 期内污水业务的 EBITDA 占比达到 49%,远高於其收入占比 24%,显现出公司在该 业务中成本控制的成效.与汉科合作仍在尽职调查中,同时亦在寻找水务专案的 并购标的.中国的固废与水务两大板块各自规模均非常巨大,我们认为公司若能 寻找到合适的水务平台进一步专业化发展,对其分别做大做强固废与水务板块不 失为好的选择. 常州设备厂二期将建,多种设备有望推向市场 常州设备厂一期已经投运,生产自主研发炉排炉,目前准备建设二期.二期不仅 可扩大产能,并可开拓产品种类,光大在渗滤液处理、烟气排放系统方面的技术 均已具备,未来有望在环保行业快速发展期将其更多设备推向市场,同时也为公 司带来新的收益增长点. 上调目标价至 13.50 港元,维持买入评级 我们长期看好环保行业与公司的发展,公司未来看点已不仅仅在传统的垃圾发 电,危废处理、设备销售均有望带来新的增长空间.尽管目前估值较高,但行业 未出现拐点,而且在环保上政府监管力度与民众诉求只会继续提高,光大具备从 垃圾焚烧龙头向整体固废行业龙头发展的实力.上调目标价至 13.50 港元,对应 2014/2015 年31.5/30.3 倍PE,维持买入评级.