PDF《油价企稳促进行业改善 行业资产负债表修复》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 37.

36 市场优化平均市盈率 18.52 国金基础化工指数 4253.22 沪深

300 指数 3845.62 上证指数 3379.58 深证成指 10962.85 中小板综指 11678.37 相关报告 1.《美国飓风持续影响市场有机硅价格大幅 上涨-国金大化工-研究周...》 ,2017.9.4 2.《京津冀气代煤加速推进聚氨酯产业链维 持强势-基础化工行业研究...》 ,2017.8.28 3.《油气体制改革持续推进聚氨酯产业链价 格大涨-国金大化工-研究...》 ,2017.8.21 4.《IEA 上调全球原油需求预期草酸价格继 续上涨-国金大化工-研...》 ,2017.8.14 5.《原油库存去化加速建议关注环保严查带 来的供给侧改革子行业龙头...》 ,2017.8.8 蒲强 分析师 SAC 执业编号:S1130516090001 [email protected] 郭一凡 分析师 SAC 执业编号:S1130517050005 [email protected] 霍 陈铖 何雄 联系人 [email protected] 联系人 [email protected] 联系人 [email protected] 油价企稳促进行业改善 行业资产负债表修复 进行中 行业观点 ?

2017 上半年油价区间震荡,涤纶 PTA表现亮眼:17 年上半年国际油价呈现 区间震荡,布伦特油价在 47-57 美元区间波动.一季度国际油价延续去年末 涨势,维持高位.3 月份开始油价在 OPEC 减产与页岩油复产的博弈中经历 两轮震荡,并在

6 月下旬触底 45.22 美元/桶.6 月下旬开始,伴随美国库存 去化,国际油价震荡回升.预计三季度油价整体维持震荡走势,四季度末到 明年初随着原油库存降至

5 年均值水平附近,国际油价有望向上突破.油价 震荡回升,子行业供需格局好转将主导下一阶段的投资逻辑,建议关注供需 格局持续好转,景气度提升的子行业. ?

2017 上半年维持高景气:17H1 多数子行业仍维持较高景气度,剔除石化行 业后的净利润规模同比大幅增长,与此同时多数子行业的 ROE 水平维持在 较高水平.伴随着环保趋严的短期见顶,以及下游需求(基建、地产)增速 或将受到政策压制出现下降,对于整体周期品景气度或将再度迎来短期高 点.行业分化加剧,建议关注具有需求强支撑以及供给端持续改善的、景气 度持续提升子行业. 投资建议 ? 下半年油价有望震荡上行,建议关注供需改善景气提升的标的:我们认为

17 年整体石化行业将震荡上行.油价上行的主要驱动力是供需关系改善, 美国产量逐渐放缓,OPEC 维持较高减产意愿与执行率,预计原油库存将在 明年初降至

5 年均值附近,驱动油价上行.同时天然气行业改革持续推进, 刺激天然气消费快速增长.在标的选择上建议关注供需好转景气提升和受益 油价企稳回升的标的及行业,如炼油,涤纶等,同时建议关注天然气行业及 标的.相关标的包括:PTA-涤纶产业链(恒逸石化,桐昆股份) ;

聚烯烃 (东华能源,华锦股份) ;

天然气行业(迪森股份,新奥股份,新奥能源,百 川能源);

油气改革(中国石化、上海石化) . ? 我们认为行业仍处于资产负债表修复的进程中,部分龙头企业已率先体现出 业绩兑现的弹性,同时环保对于行业格局的重塑也将在一定程度上增加公司 的业绩弹性,在整体经济继续企稳的以及海外朱格拉周期需求拉动背景下, 景气度持续提升、供需显著改善的子行业仍是未来的配置首选,包括有机 硅、ADC 发泡剂、钛白粉、农药部分子行业、粘胶短纤等:有机硅行业经 历多年的产能出清,行业格局显著改善同时由于环保以及设备等因素目前行 业整体开工率存在天花板进一步的对供给端造成约束,同时下游需求维持稳 定增长,短期金属硅价格快速上涨也在成本端对有机硅价格提供支撑,建议 关注具有全产业链优势的新安股份;

ADC 发泡剂目前行业呈现寡头垄断的 格局,山东、青海、河南、湖南等地的产能基本已退出或开工较低,行业环 保压力极大新增产能受到较大约束,下游需求平稳,我们认为行业未来整体 盈利中枢有望上移,建议关注行业龙头世龙实业;

粘胶短纤行业在一季度受 到下游需求淡季冲击整体现货价格出现一定程度回调,伴随着下游开工的逐 步恢复行业整体开工率水平恢复的同时库存水平持续下降,行业有望重回上 升通道,建议重点关注三友化工;

钛白粉行业国内需求端稳定增长的同时海 外需求持续提升,供给端受环保冲击依然无法释放有效供给,行业整体景气 度有望维持高位,建议继续关注具有一体化优势的行业龙头龙蟒佰利,公司 今年以来已提价

5 次,将充分受益于行业的景气度提升.农药行业重点关注

3733 3934

4135 4336

4537 4737

4938 160905

161205 170305

170605 国金行业 沪深300

2017 年09 月05 日 基础化工2017 年日常报告 评级:增持维持评级 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 环保趋严下的结构性投资机会,主要包括吡虫啉产业链、草甘膦等产品,建 议关注长青股份、海利尔、以及兴发集团、新安股份等. ? 个股推荐新疆天业、新纶科技等:新纶科技成功转型切入 TAC 膜领域产品 逐步放量,另外公司铝塑膜产品近期与国内主要新能源电池制造商结成合作 关系预计将迎来放量期,我们认为公司在新材料领域将维持高成长性.新疆 天业作为公司是天业集团旗下唯一 A 股上市平台,未来仍具有极强的资产证 券化预期;

与此同时,天伟化工较高的盈利能力也为公司提供坚实的基本 面. 风险提示 ? 国际原油价格大幅下跌 通胀超预期 加息风险 行业深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

一、化工行业 2017H1 回顾

5 1.

1、2017 年上半年油价走势回顾:Q1 高位稳定,Q2 两轮震荡.5 1.

2、化工行业整体收入利润规模增长行业间分化加剧.5

二、行业间分化多数行业实现景气度提升

11 2.

1、石油化工板块表现回顾.11 2.

2、聚氨酯行业

2016 年景气度实现反转.12

三、后市展望:油价有望震荡上行中游关注景气度持续提升子行业.14

图表目录

图表 1:2016-2017 上半年油价走势回顾.5

图表 2:SW 化工行业

17 年上半年营收整体显著回升.6

图表 3:SW 化工

17 年上半年净利润水平持续环比改善.6

图表 4:SW 化工 ROE 水平在

17 年上半年继续下滑.6

图表 5:2017 上半年行业销售毛利率仍保持高位.6

图表 6:行业资产负债表持续修复.6

图表 7:2017 上半年化工全板块收入以及利润改善显著.7

图表 8:2017 上半年 SW 石油化工净利润同比大幅增长.8

图表 9:乙烯价格走势.8

图表 10:丙烯价格走势

8

图表 11:丁二烯价格走势.9

图表 12:涤纶价格走势

9

图表 13:剔除石化后化工行业净利润水平一季度同比大幅提升.9

图表 14:行业二季度整体 ROE 水平总体改善,分化明显.9

图表 15:石油开采行业营收同比大幅提升.11

图表 16:石油开采行业净利润同比大幅提升.11

图表 17:油服行业营收同比大幅提升.11

图表 18:油服行业净利润同比大幅提升.11

图表 19:石油加工行业营收同比大幅提升.12

图表 20:石油加工行业净利润同比大幅提升.12

图表 21:涤纶行业营收同比大幅提升.12

图表 22:涤纶行业净利润同比大幅提升.12

图表 23:聚氨酯行业收入大幅提升.13

图表 24:聚氨酯行业净利润大幅提升.13

图表 25:MDI 价差大幅提升.13

图表 26:TDI 价差大幅提升.13

图表 27:乙烯-石脑油价差(元/吨)14

图表 28:丙烯-石脑油价差(元/吨)14 行业深度研究 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明

图表 29:PX-石脑油价差(元/吨)15

图表 30:PTA-PX 价差(元/吨)15

图表 31:涤纶-PTA&

MEG 价差(元/吨)15

图表 32:丙烯-丙烷价差(元/吨)15

图表 33:2016 年涤纶长丝开工率在 82.35%16

图表 34:已统计的退出产能在逐步增加.16

图表 35:PTA 新增产能减少.16

图表 36:PTA 长期停车产能达到

1070 万吨.16

图表 37:16-17 年PTA 走势,PTA 价格超跌(元/吨)17

图表 38:PET-PTA 价差(元/吨)17

图表 39:有机硅行业产能出现负增长.17

图表 40:有机硅行业上半年开工率较去年同期较高

17

图表 41:有机硅价格持续上涨(元/吨)价差为右轴.18

图表 42:粘胶短纤行业产能扩张放缓开工率持续提升.18

图表 43:棉价维持平稳为粘胶提供价格支撑(元/吨)18

图表 44:粘胶短纤行业库存水平维持低位近期有所下降.19

图表 45:行业整体开工率稳步提升.19

图表 46:国内地产新开工面积同比持续改善.19

图表 47:国内钛白粉出口持续改善.19

图表 48:国内钛精矿价格持续上涨后回调(元/吨)20

图表 49:国内 TFT 液晶材料市场需求及全球占比稳步增长.20

图表 50:湿电子化学品在平面显示需求逐年增加(万吨)20 ........