PDF《焦化行业环保升级或将推动新一轮去产能》

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 焦化行业环保升级或将推动新一轮去产能 证券研究报告 所属部门 ? 股票研究部 报告类别 ? 深度报告 所属行业 ? 采掘 报告时间 ? 2018/5/7 分析师 陈雳 证书编号:S11000517060001 010-66495651 chenli@cczq.

com 联系人 许惠敏 证书编号:S1100117120001 021-68595156 [email protected] 川财研究所 北京 西城区平安里西大街

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177 号中海国际中心 B 座17 楼,610041 ――焦化行业深度报告(20180507) ? 焦化行业复盘:传统弱势行业,2018 年将迎来环保升级重大变革 焦炭是钢铁的生产的重要原料,在炼钢过程中为高炉提供热能和骨架.焦化上 下游产业链较为封闭,上游炼焦煤全部用于炼焦炭,下游 87%的焦炭用于钢厂 炼钢.焦化作为中间加工行业,由于技术门槛不高、市场集中度低,在黑色产 业链中议价能力一直最弱.

2018 年以来, 以徐州焦化限产为序幕, 拉开全国焦化行业新一轮环保升级浪潮. 截止发稿日,徐州焦化企业陆续从限产转为闷炉,环保升级力度持续增强.借 力此轮环保升级, 焦化行业或迎来落后产能淘汰、 市场集中度提高的重大变革. ? 焦化行业产能结构现状:主流炉型 4.3 米,干熄焦占比仅 37% 截止

2017 年年底,全国焦化产能 6.5 亿吨,其中 2/3 产能为独立焦化厂.根据 焦炭行业十三五规划,焦炉高度 4.3 米以下的产能被定义为落后产能,然而目 前国内近一半产能焦炉高度在 4.3 米;

按照熄焦工艺分类,目前全国干熄焦产 能占比仅有 37%, 大部分产能仍在采用污染大但成本投入小的湿熄工艺. 其中, 钢厂焦化厂干熄焦比例为 78%,独立焦化厂干熄焦比例仅有 16%. ? 焦化行业污染源及环保升级趋势:干熄焦改造或导致

8000 万吨产能退出 焦化行业属于典型的重污染行业,一直处于环保治理的风口浪尖,且处于 26+2 城市的焦化企业自

2019 年10 月1日起,将执行污染物特别排放限值 标准.为实现环保要求,现有焦化产能环保升级方式主要包括安装脱硫脱硝装 置和干熄焦改造.脱硫脱硝设备投入成本虽不高,但目前焦化行业脱硝工艺并 不成熟,因此干熄焦改造几乎成为了技术角度上环保升级最可行的手段. 干熄焦改造投入巨大,从成本收益角度测算,100 万吨年产能以下的独立焦化 厂不具备干熄焦改造的经济性. 经测算, 目前湿熄焦独立焦化厂中产能低于

100 万吨的焦化产能为

8000 万吨, 占全国比重 14.5%. 这部分产能极有可能在

2018 年开始的这波焦化环保升级中主动退出. ? 环保推动新一轮去产能,焦化个股整体受益 目前国内焦化上市企业剔除 ST 后标的包括:美锦能源、山西焦化、陕西黑猫、 金能科技、宝泰隆和云煤能源.熄焦工艺上,上市公司均配备干熄焦设备,焦 化行业环保政策趋严有利于板块上市公司个股. 考虑山西、 陕西为焦化主产区, 且山西地区潜在退出产能占比较高(25%) ,一旦徐州环保政策在全国推进,山 西地区上市企业将最为受益. ? 风险提示:钢材供需走弱;

环保政策变化. 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/18 正文目录

一、焦化行业复盘:传统弱势行业,2018 年将迎来环保升级重大变革

4 1.1 焦炭定义及上下游产业链分布.4 1.2 产能严重过剩,市场集中度低.5 1.3 市场表现复盘:焦化股相对表现与钢铁基本同步.6

二、焦化行业工艺和现有产能结构

7 2.1 焦化工艺环节

7 2.2 焦化现有产能结构

9

三、焦化行业污染源及环保升级趋势.10 3.1 焦化污染主要环节

10 2.2 焦化行业环保标准变化.11 2.3 焦化行业环保升级措施和推进进程.12

四、焦化上市公司对比.16 风险提示

17 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/18

图表目录 图1: 焦化行业上下游产业链.4 图2: 焦炭行业产能利用率.5 图3: 焦炭行业产能变化.5 图4: 黑色产业上下游集中度对比.5 图5: 钢厂利润 VS 焦化厂利润.5 图6: 焦化股复盘.7 图7: 焦化工艺环节.8 图8: 焦化工艺区分.8 图9: 焦化产能-按属性分类

9 图10: 焦化产能-按炭化室高度分类

9 图11: 焦化产能-按湿熄工艺分类

10 图12: 不同地区湿熄焦比例对比.10 图13: 潜在退出产能地区分布.15 图14: 各省份潜在退出产能占比.15 表格

1 焦化行业未来新建产能.6 表格

2 焦化各工艺环节污染源.11 表格

3 焦化行业环保排放标准.11 表格

4 焦化环保升级措施和当前进程.12 表格

5 焦化脱硫主要工艺路线.13 表格

6 焦化脱硝主要工艺路线.13 表格

7 干熄焦与湿熄焦污染对比.14 表格

8 徐州干熄焦环评公示时间一览.15 表格

9 焦炭上市企业对比.16 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/18

一、焦化行业复盘:传统弱势行业,2018 年将迎来环保升 级重大变革 焦炭是钢铁的生产的重要原料,在炼钢过程中为高炉提供热能和骨架.焦化上下游 产业链较为封闭,上游炼焦煤全部用于炼焦炭,下游 87%的焦炭用于钢厂炼钢.焦 化作为中间加工行业,由于技术门槛不高、市场集中度低,在黑色产业链中议价能 力一直最弱. 作为传统化工行业,重污染一直是困扰焦化行业的首要难题.2018 年开始,各行业 环保污染治理开始呈现市场化、常态化.年初以来,徐州、山西等地开始密集推进 焦化行业环保升级改造.借力此轮环保升级,焦化行业或迎来落后产能淘汰、市场 集中度提高等重大变革. 1.1 焦炭定义及上下游产业链分布 焦炭定义:炼焦煤在隔绝空气的条件下,加热到 950-1050℃,经过干燥、热解、熔融、粘结、固化、收缩等阶段(高温干馏)最终制成焦炭.焦炭根据用途不同可分 为三类:冶金焦、气化焦、电石用焦.炼焦煤是对可以应用于炼焦炭的所有煤种的 统称,并非单指特定煤种,包括焦煤、瘦煤、气煤和肥煤等. 焦化产品中,80%为焦炭,20%为粗苯、煤焦油、焦炉煤气等其他化产品.焦炭下游 中,有86.7%用于冶炼生铁,13.3%用于生产电石有色等其他行业. 图1: 焦化行业上下游产业链 资料来源:wind,川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/18 1.2 产能严重过剩,市场集中度低

2017 年底,全国焦化产能大约 6.5 亿吨,焦炭年产量 4.3 亿吨,产能开工率仅有 66%.且根据 Mysteel 等资讯机构统计,2018-2020 年之间,仍有

4000 万吨焦化新增 产能陆续释放.区域上,焦化产能与国内粗钢产能基本匹配,华北和华东是焦炭两 大主产区,华北产能占比 40%,华东产能占比 22%. 从产业链上下游集中度来看,上游煤矿 CR10 为42%,下游钢铁 CR10 为35%,独 立焦企 CR10 仅有 13%.行业集中度低直接导致产业链议价能力弱,焦化利润长期 受制于下游钢企利润.我们测算

2012 年以来钢厂利润和焦化利润,钢厂利润一般提 前焦化利润

1 个月左右. 图2: 焦炭行业产能利用率 图3: 焦炭行业产能变化 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,Mysteel、川财证券研究所 图4: 黑色产业上下游集中度对比 图5: 钢厂利润 VS 焦化厂利润 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/18 表格

1 焦化行业未来新建产能 企业 拟建产能 建厂进度 焦炉高度 焦炉属性 预计建成时间

1 120 拟建;

时间未定 捣固

2 144 拟建;

2019 年投产 6.3 米 捣固

2020 年3360 拟建;

2018 年4月开 工6.25 米 捣固

2019 年4120 在建

6 米 捣固

2018 年560 拟建;

时间未定 捣固

6 150 拟建;

时间未定 6.3 米 捣固

7 200 在建

7 米 顶装

2019 年8200 在建

6 米 捣固

2019 年9400 在建

7 米 顶装

2019 年10

250 已建成 5.5 米 捣固

2017 年11

200 拟建 6.25 米 捣固

2020 年12

150 已投产

7 米 顶装

2017 年13

170 拟建;

时间未定 捣固

14 100 拟建;

时间未定 捣固

15 150 拟建;

时间未定 6.3 米 捣固

16 150 拟建;

时间未定 热回收

17 120 拟建;

时间未定 5.5 米 捣固

18 150 已投产 5.5 米 捣固

2016 年19

200 拟建;

时间未定 捣固

20 200 已建成 6.25 米 捣固

2017 年21

220 拟建;

时间未定 捣固

21 22

135 拟建;

时间未定 6.3 米 捣固

23 130 拟建;

2018 年3月开 工6.25 米 捣固

2019 年24

60 已建成 5.5 米 捣固

2016 年25

120 拟建;

时间未定 5.5 米 捣固 资料来源:Mysteel,川财证券研究所 1.3 市场表现复盘:焦化股相对表现与钢铁基本同步 焦化利润来源于下游钢厂利润的让渡,二者股价同样表现出较强的一致性.从2009 年以来的相对股价表现可以看到(行业指数/沪深 300) ,焦化行业与钢铁行业表现基 本同步.唯一一段明显背离区间出现在 2015.12-2017.2.2016 年,由于煤炭行业供 给侧改革,导致焦煤和焦炭出现长期缺口,这期间原料价格拉涨但成材利润受挤 压,焦化股表现强于钢铁股. 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/18 图6: 焦化股复盘 资料来源:wind,川财证券研究所

二、焦化行业工艺和现有产能结构 以2018 年4月上旬徐州焦化集体限产改造为标志,焦化行业新一轮环保升级改造序 幕正式拉开.根据

2018 年初发布的 26+2 城市大气污染特殊排放值要求,焦化行业 在2019 年10 月份之前达到特殊排放要求.2018 年成为在限期到来之前集中改进的 关键之年. 本文将从当前焦化行业的工艺和产能结构入手,分析焦化污染源以及对应的环保升 级措施,最后大致测算出这些环保升级对供应端的影响量. 2.1 焦化工艺环节 煤焦化是指煤在隔绝空气条件下加热、分解,生成焦炭、煤焦油、粗苯、煤气等产 物的过程.焦化生产主要包括炼焦及化学产品回收两大部分,其中,焦炭生产包括 储煤、备煤(配煤和破碎) 、炼焦、熄焦、筛焦、储焦;

化学产品回收主要包括冷 鼓、脱硫、脱氨、粗苯四部分.此外,焦化生成还需配套锅炉房、给水处理、循环 水冷却系统、办公宿舍食堂等公用和辅助设施. 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/18 图7: 焦化工艺环节 资料来源:wind,川财证券研究所 图8: 焦化工艺区分 资料来源:wind,川财证券研究所 目前国内焦化企业炼焦工艺路径差别不大,以按照焦炉炉型的差异,焦炭生产可分 为顶装焦和捣固焦两大类.捣固焦技术主要是为了节约稀缺的焦煤资源,扩大炼焦 用煤范围而开发的技术.两种方式对焦炭质量和环境影响实践中差别不大. 以熄焦方式区分焦炭生产可以分为湿熄熄焦和干熄熄焦.国内焦化厂普遍采用湿熄 焦工艺,该工艺的优势在于成本低,设备投资仅为干熄设备投资的 1/4-1/5.但缺点 是高污染,热能浪费,以及影响焦炭质量.有研究表明,焦化厂大约 33%的污染来 自湿熄焦环节.因此,湿熄焦向干熄焦改造成为此轮环保升级的重中之重.我们下 文中将会对此详细阐述. 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/18 2.2 焦化现有产能结构 截止

2017 年,全国焦化产能 6.5 亿吨,其中 2/3 产能为独立焦化厂.且独立焦化厂 炉型以 4.3 米的落后炉型为主,熄焦工艺普遍采用投资更低的湿熄焦. ? 独立焦化厂占比 66%,4.3 米炭化室占比 45.1% 目前全国 6.5 亿产能中,约66%为独立焦化厂,34%为钢厂自有焦化厂.且这一比例 近5年来变化均不大. 炭化室高度上,根据焦炭行业十三五规划,4.3 米以下炭化室被定义为落后产能.中 国炼焦行业协会口径,截止

2016 年,4.3 米以下焦化产能为

2000 万吨,占比 3%. 4.3 米高度产能仍然是主流,产能占比在 45.1%;

5-6 米炭化室占比 39.6%,6-7 米以 及7米以上的炭化室占比 12.3%. 图9: 焦化产能-按属性分类 图10: 焦化产能-按炭化室高度分类 资料来源:wind,川财证券研究所 资料来源:CNKI,川财证券研究所 ? 干熄焦工艺占比仅有 37%,华北和西北干熄焦比例最低 按照熄焦工艺分类,目前全国干熄焦产能占比仅有 37%,大部分产能仍在采用污染 大但成本投入小的湿熄工艺.其中,钢厂焦化厂干熄焦比例为 78%(十三五规划要 求钢厂焦化厂干熄焦比例提高至 90%) ,独立焦化厂干熄焦比例仅有 16%. 分区域看,地区之间分化极大.华南地区由于均是钢厂焦化厂,因此干熄焦比例接 近100%;

华东、华中地区干熄焦也较高,分别为 60%和43%;

独立焦化厂最多的 华北和西北干熄焦比例最低,分别为 26%和30%. 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/18 图11: 焦化产能-按湿熄工艺分类 图12: 不同地区湿熄焦比例对比 资料来源:Wi................