PDF《上半年业绩超过预告上限,C 端与 B 端同放异彩》

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2017 年08 月29 日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.

com.cn 联系人 : 赵越 S0350116090018 0755-23936132 [email protected] 上半年业绩超过预告上限, C 端与 B 端同放异彩 ――迪森股份(300335)事件点评 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 迪森股份 12.8 5.3 24.8 沪深

300 3.2 10.4 16.2 市场数据 2017-08-28 当前价格(元) 19.49

52 周价格区间(元) 15.62 - 21.40 总市值(百万) 7054.60 流通市值(百万) 4931.92 总股本(万股) 36195.97 流通股(万股) 26304.88 日均成交额(百万) 74.24 近一月换手(%) 47.03 相关报告 《迪森股份(300335)事件点评:高管增持彰 显信心,看好确定性的 煤改气 与长期天然气 供热发展战略》――2017-06-05 《迪森股份(300335)事件点评:一季度业绩 增幅显著,C 端产品销售受益于 煤改气 贡献 业绩》――2017-04-27 《迪森股份(300335)事件点评:业绩增幅明 显, 煤改气 及天然气行业改革提供公司发展 机遇》――2017-03-30 《迪森股份(300335)事件点评:一季度业绩 预计增长 60%-90%,直接受益于 煤改气 值 得关注》――2017-03-10 事件: 公司发布

2017 年半年报,营业收入 7.45 亿元,同比增长 116.1%;

归属 于上市公司股东净利润

8788 万元,同比增长 102.71%;

扣非后归母净利 润8629 万元,同比增长 161.32%. 投资要点: ? 实际业绩超过预告上限,B 端与 C 端、运营与设备全面增长.上半年 公司实际完成归母净利润

8788 万元,超过之前公司公告的业绩预告 上限.B 端运营、B 端设备、C 端产品与服务等主要业务板块的销售 收入均呈现大幅增长,增幅分别为 92.24%、39.49%和204.75%.其 中世纪新能源并表与板桥项目投产运营是 B 端运营业务增长的主要 来源;

煤改气 及北京等地清洁燃烧改造要求则带动 B 端天然气工 程锅炉与家用天然气壁挂炉销量的增长,以及低氮冷凝锅炉的改造与 销售.报告期内,天然气工程锅炉订单量与家用天然气壁挂炉销量同 比分别增长约 100%和235%. ? 确定性的 煤改气 行业机遇为公司带来中期增长来源. 煤改气 已成为保障今年《大气十条》考核目标完成的重要措施之一,从去年 的河北保定廊坊禁煤区划定,到今年初的《京津冀及周边地区

2017 年大气污染防治工作方案》 ,再到上周出台的《京津冀及周边地区 2017~2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》 ,多项政策中 均将 气/电代煤 作为大气污染防治的重要手段,并提出

2017 年完 成300 万户以上的改造. 公司作为国内家用天然气壁挂炉生产标准的 制定者,已在 2+26 城市覆盖设立专业团队,负责 煤改气 工程 用壁挂炉的投标、发货、安装、售后服务等工作.得益于此,公司上 半年家用天然气壁挂炉市场占有率已达到约 11.6%.在紧抓北方 煤 改气 市场的同时,公司还注重向南方市场的渗透和覆盖,随着天然 气清洁能源供给能力的提升与应用的普及,南方市场也将成为公司家 用天然气壁挂炉品牌影响力与市场占有率提升的重要基础. 此外, 在工业锅炉领域, 公司亦具备燃气锅炉的生产制造与销售能力, 《能源发展 十三五 规划》中明确提出 增加用气

450 亿立方米、 替代燃煤锅炉 18.9 万蒸吨 ,有望为公司工业燃气锅炉带来超过

100 亿元的市场空间,尤其在燃气锅炉低氮燃烧技术改造领域,公司已开 发出满足要求和排放标准的新型锅炉,已在北京的部分学校、机关单 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 0.2500 0.3000 迪森股份 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 《迪森股份(300335)事件点评:业绩增幅明 显,不断开拓的清洁能源综合服务商》―― 2017-03-07 位中标多项低氮燃烧改造项目,B 端装备上半年订单量折算蒸吨数为

1275 蒸吨,同比增长近 100%. ? B 端运营项目继续获得突破,为公司带来长期增长点.上半年公司共 计新签订运营订单

12 个, 总投资额

3343 万元, 其中二季度单季新签 订单

11 个,远超一季度.天然气分布式能源项目及天然气供热项目 均有斩获, 包括长沙王府井分布式能源、 上海嘉昱中心能源托管项目、 格林豪泰东方酒店(盐城)能源托管项目、湖北老河口经济开发区供 热项目、广东天邦饲料供热项目、咸阳恒天然食品供热项目等,其中 供热项目折算蒸吨数为

171 蒸吨/小时.从我国鼓励天然气消费量提 升、气改加速的天然气全产业链复苏趋势看,公司的天然气供热运营 与天然气分布式能源项目均有望受益于政策的推动与行业的景气度 提升. ? 维持公司 买入 评级:我们看好 煤改气 政策大力推进对公司家 用天然气壁挂炉销售带来的积极影响,并在中长期看好公司在天然气 领域的布局.我们预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.

63、0.

82、 1.05 元, 对应当前股价 PE 为30.

87、 23.

73、 18.51 倍, 维持公司 买入 评级. ? 风险提示:政策推进力度不达预期风险;

天然气行业改革进度及力度 不达预期风险;

项目建设投产进度不达预期风险;

项目经营期内需求 波动风险;

家用设备销售竞争加剧风险. 预测指标

2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元)

1061 1708

2156 2696 增长率(%) 108% 61% 26% 25% 净利润(百万元)

128 228

297 381 增长率(%) 102% 79% 30% 28% 摊薄每股收益(元) 0.35 0.63 0.82 1.05 ROE(%) 10.27% 15.22% 16.18% 16.79% 资料来源:公司数据、国海证券研究所 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 表1:迪森股份盈利预测表 证券代码: 300335.SZ 股价: 19.49 投资评级: 买入 日期: 2017-08-2

8 财务指标

2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值

2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 10% 15% 16% 17% EPS 0.35 0.63 0.82 1.05 毛利率 36% 37% 37% 38% BVPS 2.92 3.56 4.38 5.43 期间费率 19% 19% 21% 21% 估值 销售净利率 12% 13% 14% 14% P/E 55.31 30.87 23.73 18.51 成长能力 P/B 6.67 5.48 4.45 3.59 收入增长率 108% 61% 26% 25% P/S 6.65 4.13 3.27 2.62 利润增长率 102% 79% 30% 28% 营运能力 利润表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.41 0.56 0.62 0.66 营业收入

1061 1708

2156 2696 应收账款周转率 3.35 3.35 3.35 3.35 营业成本

683 1075

1353 1677 存货周转率 6.45 6.45 6.45 6.45 营业税金及附加

5 8

10 12 偿债能力 销售费用

90 175

211 264 资产负债率 53% 51% 47% 44% 管理费用

102 165

208 260 流动比 1.06 1.28 1.52 1.78 财务费用

7 11

13 17 速动比 0.96 1.14 1.36 1.60 其他费用/(-收入)

0 (2) (2) (2) 营业利润

150 273

359 465 资产负债表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支

9 15

15 15 现金及现金等价物

545 693

938 1250 利润总额

161 288

374 480 应收款项

317 510

644 805 所得税费用

16 29

37 48 存货净额

106 168

211 262 净利润

145 259

337 432 其他流动资产

166 247

303 370 少数股东损益

17 31

40 51 流动资产合计

1133 1584

2062 2654 归属于母公司净利润

128 228

297 381 固定资产

508 477

449 424 在建工程

298 298

298 298 现金流量表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他

54 60

64 67 经营活动现金流

0 (161)

78 114 长期股权投资

8 8

8 8 净利润

145 259

337 432 资产总计

2616 3043

3496 4066 少数股东权益

17 31

40 51 短期借款

162 162

162 162 折旧摊销

0 53

51 48 应付款项

238 378

475 589 公允价值变动

1 0

0 0 预收帐款

46 74

94 117 营运资金变动 (163) (504) (350) (416) 其他流动负债

627 627

627 627 投资活动现金流

0 31

28 25 流动负债合计

1073 1240

1357 1494 资本支出 (254)

31 28

25 长期借款及应付债券

155 155

155 155 长期投资 (8)

0 0

0 其他长期负债

147 147

147 147 其他

262 0

0 0 长期负债合计

302 302

302 302 筹资活动现金流

148 0

0 0 负债合计

1374 1542

1659 1796 债务融资

217 0

0 0 股本

362 362

362 362 权益融资

0 0

0 0 股东权益

1242 1501

1838 2269 其它 (68)

0 0

0 负债和股东权益总计

2616 3043

3496 4066 现金净增加额

148 (130)

105 139 资料来源:公司数据、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【环保组介绍】 谭倩,6 年行业研究经验,研究所副所长、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主管行业公司 研究,对内创新业务.水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单

2016 年第三名、2014 年第五名,2013 年第四名. 赵越,工程硕士,厦门大学经济学学士,3 年多元化央企战略研究与分析经验,2016 年进入国海证券,从事环保行 业及上市公司研究. 任春阳,华东师范大学经济学硕士,1 年证券行业经验,2016 年进入国海证券,从事环保行业上市公司研究. 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深

300 指数;

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深

300 指数;

回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深

300 指数. 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

卖出:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称 本公司 )的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公 司接受客户的后续问询. 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已........