PDF《新战略步入收获期,龙头再出发》

2017 年EPS 的PE 仅11x, 按照

17 年12-15 倍PE,合理估值区间 11.40-14.25 元, 买入 评级. 盈利预测和财务指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 82,275 100,254 123,547 140,407 159,051 (+/-%) 14.9% 21.9% 23.2% 13.6% 13.3% 净利润(百万元) 2,683 3,395

4376 5081

5786 (+/-%) 17.3% 26.5% 28.9% 16.1% 13.9% 摊薄每股收益(元) 0.58 0.74 0.95 1.10 1.26 EBIT Margin 7.1% 7.8% 7.2% 7.6% 7.5% 净资产收益率(ROE) 13.3% 8.8% 10.5% 11.3% 11.8% 市盈率(PE) 17.2 13.6 10.9 9.4 8.3 EV/EBITDA 19.5 15.7 15.6 14.3 14.0 市净率(PB) 2.3 1.2 1.15 1.06 0.97 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 上证指数 葛洲坝 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录 葛洲坝:布局完整的国际工程承包商

5 产业链完整的综合性建筑企业

5 拥有完整的业务资质

5 收入来源多元化、国际化

6 内部改革及业务升级:顶层设计助力公司业务腾飞

7 2013 年出台《指导意见》完成顶层设计.7 建筑主业:由施工向投融资转变,实现产业升级

7 进军环保领域实现多元扩张

7 推进国际优先战略

8 PPP 助力工程业务腾飞.8 未来 2-3 年仍是 PPP 订单释放高峰.9 业绩兑现才刚刚开始

9 葛洲坝 PPP 启动早于其他央企,占尽先机

10 PPP 项目占比高,业绩弹性大

10 在手合同充足,业绩确定性强

11 国际业务:国际优先战略契合 一带一路 国家战略

11 葛洲坝积极推进国际优先战略

13 公司海外工程业务快速发展

14 海外业务盈利能力优于国内

14 海外投资正处于起步阶段

15 环保新出发,转型升级显成效

15 环保投资持续快速增长

15 葛洲坝

13 年高举高打进入环保领域.16 依托大连环嘉,再生资源业务进入发展快车道

17 设立葛洲坝兴业再生资源有限公司

20 污水、污泥处理业务:技术处于业内领先水平

20 固废垃圾处理业务:依托水泥业务协同处理

20 水泥、民爆、投资、房地产等业务协同平稳发展

21 水务、高速公路、水电共筑投资高增长

21 水泥:盈利能力优于同行

23 民爆业务:最坏时刻或已过去

24 房地产:16 年销售大幅增长.24 盈利预测与投资评级.25 主要假设

25 维持 买入 评级

25 附表:财务预测与估值

27 国信证券投资评级.28 分析师承诺.28 风险提示.28 证券投资咨询业务的说明

28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:葛洲坝业务结构和股权结构图

5 图2:葛洲坝收入按指标占比

6 图3:葛洲坝收入分区域构成

6 图4:葛洲坝 ROE 历年变化.7 图5:行业内可比央企 ROE 水平变化.7 图6:13 年是公司收入增速的拐点.8 图7:13 年也是公司利润增速的拐点.8 图8:公司毛利率水平

8 图9:公司在 ENR 排名持续上升.8 图10:PPP 入库项目构成(单位:万亿)9 图11:PPP 相关板块收入增速

10 图12:PPP 相关板块利润增速.10 图13:葛洲坝 PPP 订单占比高于其他央企.10 图14:央企 PPP 订单签订情况.10 图15:ENR250 强的国际工程市场容量.12 图16:中国建筑企业在国际工程市场的占有率.12 图17:葛洲坝国际业务平台概况.13 图18:葛洲坝国际工程收入及增速.14 图19:葛洲坝国际工程订单量及增速.14 图20:葛洲坝海外业务在工程收入中占比.14 图21:海外收入占比在央企中排名第四.14 图22:葛洲坝海外工程毛利率高于国内.15 图23:生态保护和环境治理业固定投资和增速.16 图24:水利、环境和公共设施管理业固定投资和增速.16 图25:2016 年环保业务在公司总收入中占比.17 图26:葛洲坝环保板块业务收入和毛利率.17 图27:近年我国再生资源回收量.17 图28:2014-2015 年我国主要再生资源进口量(单位:万吨)17 图29:绿园公司在再生资源产业中的布局.18 图30:大连环嘉集团的回收体系.19 图31:大连环嘉集团回收流程.19 图32:葛洲坝环嘉公司:废旧钢材回收.19 图33:葛洲坝环嘉公司:PET 打包原材料回收.19 图34:绿园公司在污水、污泥处理产业中的布局.20 图35:葛洲坝高速公路营业收入及同比增速.22 图36:葛洲坝高速公路业务毛利率.22 图37:葛洲坝水泥业务营收增速.23 图38:葛洲坝水泥业务净利润增速.23 图39:葛洲坝民爆业务营收增速.24 图40:葛洲坝民爆业务毛利率.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page