PDF《红宇新材（300345.SZ）》

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SZ) 夕阳行业中的朝阳地带 评级: 增持 前次: 分析师 联系人 笃慧 郭皓 S0740510120023 021-20315133 021-20315196 [email protected] [email protected]

2012 年8月3日基本状况 总股本(百万股) 96.00 流通股本(百万股) 24.00 市价(元) 15.90 市值(百万元) 1526.4 流通市值(百万元) 381.6 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 208.37 244.76 292.20 344.72 505.55 营业收入增速 65.37% 17.46% 19.38% 17.97% 46.66% 净利润增长率 50.97% 24.51% 16.68% 19.55% 38.30% 摊薄每股收益(元) 0.65 0.80 0.70 0.84 1.16 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 偏差率(本次-市场/市场) 市盈率(倍) 26.63 21.39 24.44 20.44 14.78 PEG 0.52 0.87 1.46 1.05 0.39 每股净资产(元) 2.20 2.86 6.25 6.88 7.75 每股现金流量 0.03 0.59 0.86 0.71 0.48 净资产收益率 29.30% 28.14% 11.27% 12.23% 15.02% 市净率 7.80 6.02 2.75 2.50 2.22 总股本(百万股) 72.00 72.00 96.00 96.00 96.00 备注:市场预测取 聚源一致预期 投资要点 ? 夕阳行业中的朝阳地带:在经济不景气,或者前景不明朗,或者政局动荡等环境下,很多人会回避投资 于产出或增加就业的项目.他们会转向不事产出物品的投资,这样防御性行为导致产能扩张缓慢,但节 支项目增加.尤其对周期性行业而言,如钢铁、煤炭、水泥行业当下收缩迹象更是如是.作为企业自身 是无法改变行业周期的,但在下行周期中会着力优化自己的市场地位.需要强调的是当下游行业增速放 缓时,并不代表这些企业所有耗材使用均出现大幅萎缩.由于行业内产成品高度重叠,对标挖潜、降本 增效是大部分企业的唯一选择.大量提高效率、降低成本的革新技术和材料在行业低迷期被大量采用;

? 降本节支意愿扩张市场空间:磨料和能耗占球磨机成本中较大比重.而公司是国内唯一的球磨机耐磨铸 件高端产品和高效球磨节能新技术应用方案提供商, 铬锰钨系抗磨铸铁 磨球配合磨球级配技术和衬板 波形设计,可在保证研磨效率的同时,减少磨球的使用量,为球磨生产环节节电 30%-40%,产能提高 5%-30%,磨球消耗量降低 50%以上.公司磨球已经成功进入火电、水泥、铁矿、氧化铝行业的各大用 户,并获得良好反馈.在市场容量上,我们测算公司产品的潜在替代空间可达 44.7 万吨;

? 双保险保证盈利增长持续性:替代空间与动力兼具是未来公司产品放量的保证,同时单位产品盈利能力 稳定健康.双保险排除潜在同类产品的进入以及替代过程中传统磨球盈利能力的下滑的风险;

? 高门槛缓解同类竞争压力:公司产品在材料上的高技术壁垒及其配合磨球级配和衬板设计的系统性 解决方案构筑了同类型高端产品的进入门槛.预计在中期内公司在实现对传统磨球替代的过程中可 免受潜在高端产品的进入威胁;

? 传统磨球边际加工费下降速度有限:低壁垒、同质化、集中度低的行业特性决定了传统磨球行业边 际加工费将呈下滑趋势,因此为实现替代,公司磨球的盈利能力下滑不可避免,而我们更关心其下 滑的速度.基于我们对传统磨球行业成本线末段应较为扁平的推断,由传统磨球边际加工费下降而 导致的公司磨球盈利能力下滑的速度应较为缓慢;

公司深度研究 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司深度研究 ? 盈利预测及投资建议:综合判断公司未来销量上的增长将有效抵消产品盈利能力的变化,保守预计未来 2012-2014 年公司业绩增速达 16.7%、19.6%、38.3%,EPS 0.70 元、0.84 元、1.16 元,对应目前股价 PE 分别为 24x、20x、15x,首次给予 增持 评级. 内容目录 夕阳行业中的朝阳地带.2 -? 经济下行期投资方向流转.4 -? 降本增效显神效.5 -? 耐磨材需求量总量进入低速增长.5 -? 降本增效是替代驱动力

8 -? 技术壁垒确保盈利能力.11 -? 技术领先于现有高端产品.11 -? 材料理念突破传统、产业化周期长

13 -? 解决方案的系统性优势

13 -? 传统磨球边际加工费下降速度有限.15 -? 传统磨球行业盈利能力下滑趋势不可避免.15 -? 未来传统磨球边际加工费下降速度有限

16 -? 盈利预测与估值.17 -? 主要假设条件.17 -? 业绩预测结果概要

17 -? 估值及投资建议.17 -? 风险提示

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图表目录

图表 1:黑色金属矿行业投资放缓.4 -?

图表 2:煤炭行业投资放缓

4 -?

图表 3:美国钢铁低迷期连铸连轧工艺普及度提高

4 -?

图表 4:经济下行期部分商品价格上升

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图表 5:球磨机示意图

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图表 6:球磨机工作原理.6 -?

图表 7:球磨机内部结构.6 -?

图表 8:中矿球磨机主要耗材参数.7 -? 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度研究

图表 9:煤磨机主要参数

7 -?

图表 10:水泥磨的主要技术参数

8 -?

图表 11:主要下游行业磨球需求量测算.8 -?

图表 12:社会各行业用电比重变化.9 -?

图表 13:铬锰钨抗磨铸铁磨球.9 -?

图表 14:台阶型筒体衬板工作原理.9 -?

图表 15:公司台阶形衬板带球运行图.10 -?

图表 16:传统波形衬板带球运行图.10 -?

图表 17:公司产品主要应用领域

10 -?

图表 18:主要机构对公司产品降本增效的实验结果.10 -?

图表 19:公司磨球材料机械性能

11 -?

图表 20:公司磨球使用

6000 小时后照片.11 -?

图表 21:其他磨球使用

6000 小时后照片.11 -?

图表 22:国内主要厂商高端磨球技术指标对比.12 -?

图表 23:国内外磨球标准技术指标对比

12 -?

图表 24:静载荷下残余奥氏体含量与耐磨性关系

13 -?

图表 25:动载荷下磨损量随残余奥氏体含量增加

13 -?

图表 26:磨球级配服务.14 -?

图表 27:衬板波形设计.14 -?

图表 28:原料、产品历史价格.15 -?

图表 29:传统磨球企业市场份额快速增长.16 -?

图表 30:产销量、单价、销售收入、销售成本预测.17 -?

图表 31:绝对估值.18 -?

图表 32:相对估值.18 -?

图表 33:财务报表预测.19 -? 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 公司深度研究 夕阳行业中的朝阳地带 经济下行期投资方向流转 ? 主要下游行业景气度下滑:在经济不景气,或者前景不明朗,或者政局 动荡等环境下,很多人会回避投资于产出或增加就业的项目.他们会转 向不事产出物品的投资,这样防御性行为导致产能扩张缓慢,但节支项 目增加.尤其对周期性行业而言,如钢铁、煤炭、水泥行业当下收缩迹 象更是如是;

? 降本节支意愿增强:作为企业自身是无法改变行业周期的,但在下行周 期中会着力优化自己的市场地位. 需要强调的是当下游行业增速放缓时, 并不代表这些企业所有耗材使用均出现大幅萎缩.由于行业内产成品高 度重叠,对标挖潜、降本增效是大部分企业的唯一选择.大量提高效率、 降低成本的革新技术和材料在行业低迷期被大量采用.这和著名的 吉 芬反论 中神似,英国吉芬爵士曾经向经济学家马歇尔提出如下的 一个反论例子,1845 年在爱尔兰大饥荒时期,出现了一件奇怪的 事,马铃薯价格在上升,但需求量也在持续增加;

图表 3:美国钢铁低迷期连铸连轧工艺普及度提高 ? 20% 44.40% 54.10% 70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

1980 1985

1986 1988 美国钢铁连铸比 近年来,美国钢铁工业一直不景气,但是美国钢铁企业仍花大 量投资积极发展连铸 ――《武钢技术》,1988年4期. 这期间(1980-1984),每年将有15亿美元的投资用于新建连 铸机;

由于连铸产品成本低、质量好、收得率高,每年可获得12 亿美元的经济效益 ――《特殊钢》1982年3期. 来源:齐鲁证券研究所

图表 1:黑色金属矿行业投资放缓 ?

图表 2:煤炭行业投资放缓 -40 -20

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1400 2007-06 2007-08 2007-10 2007-12 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-02 2009-04 2009-06 2009-08 2009-10 2009-12 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-03 2012-05 黑色金属矿采选业投资总额 黑色金属矿采选业投资总额增速 ?

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6000 2007-06 2007-08 2007-10 2007-12 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-02 2009-04 2009-06 2009-08 2009-10 2009-12 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011........