PDF《产业经济》

15 表13:电气机械行业景气状况

15 表14:非金属制品行业的行业景气状况.16 表15:化学原材料行业景气状况

16 表16:食品饮料行业景气状况

16 表17:普通机械制造行业景气状况

16 表18:医药行业景气状况

17 表19:有色金属冶炼行业景气状况

17 表20:交通运输设备制造业的景气状况.17 表21:可供关注的行业

18 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 对工业企业整体销售利润率的分析显示,尽管中国整体经济的快速增长体现在

2003 年以后,但工业企业的销售利润率的回升要早于整个经济的回升.从中国工业销 售利润率的月度变化规律来看,以1996 年2月-2006 年2月的数据为观察对象,可以 发现,2 月份的销售利润率通常是当年最低点,然后再逐月回升,规律性的特点表明, 当经济处于上升期时,低点总是逐步抬高的,而当经济处于回落期时,当月销售利润 率和累计销售利润率之间的差异不再明显,累计销售利润率和销售利润率逐步走平, 累计销售利润率甚至高于当期销售利润率,如下图. 图1:工业企业当月销售利润率和累计销售利润率变动情况

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0 6 累计销售利润率 当月销售利润率 资料来源:Wind 资讯,长江证券研究所 我们从上图中抽离出每一年累计销售利润率的最高点和累计/当月销售利润率的 最低点,从中可以更清晰地看到销售利润率的变化趋势,如下图. 图2:工业企业当月销售利润率和累计销售利润率变动情况

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2000 2001

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2006 销售利润率 累计销售利润率 资料来源:Wind 资讯,长江证券研究所 说明:累计销售利润率的最低点和当月销售利润率的最低点数值是相同的. 从上图中可知,尽管

2005 年宏观经济走势相当强劲,但工业企业的销售利润率 已经在

2004 年的第二季度经历了其最高峰,进入经济的回落期,尽管从累计销售利 润率角度看,其数值还超过一年期贷款利率,但当月销售利润率已经低于一年期贷款 产业波动分析的说明 一年期贷款利率 5.58% 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 利率.经济的惯性决定了一旦趋势形成,经济不可避免将沿着这一路径前进. 各个行业的各项财务指标是不断变化的,工业企业的利润的回落意味着不太可能 存在着整体的行业机会,更多地表现为一种结构性.这无法体现在宏观数据之中,特 别是在宏观经济高位运行情况下,对经济总体状况的分析并不能反映行业的细微变 化,对行业结构变化的跟踪显得尤为重要.相对于第三产业或服务业较为平缓的变动 而言,第二产业的波动更为频繁,也更为剧烈,所以,我们跟踪重点主要是第二产业. 产业周期波动并不意味着不能平滑周期带来的投资伤害,其要义在于我们应识别 周期中的各个行业与经济的相关性和产业自身的波动规律,从而尽早预见触顶回落的 时间,从容逃顶;

同时,在总体经济进入低迷期时,选择投资那些已经进入底部的行 业,等待这些行业的复苏. 我们采用的办法主要还是