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2012 年6月8日中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业:机械 许民乐, CFA 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120009 (8621)

2032 8589 [email protected] 降息对机械设备行业影响

6 月7日晚间中国人民银行公布决定,自2012 年6月8日起下调金融机构人 民币存贷款基准利率.金融机构一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点,一 年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点;

其他各档次存贷款基准利率及个人住 房公积金存贷款利率相应调整. 此次降息符合市场对

6 月降息逐渐加强的预期,然而在

6 月上旬便开始实施 的降息超出市场预期,这说明政策制定当局对经济下滑的担忧,以及把稳增 长放在更重要的位置.从今年前五个月机械行业下游整体需求与公司盈利状 况的不断下滑来看,我们认为,此时的降息对重资产、高负债率和现金流紧 张的机械行业整体无疑是一大利好,更重要的是,长期而言货币政策的放松 将在一定程度上缓解下游需求的下滑趋势.然而,降息除却降低上市公司财 务费用等成本这一直接影响,其他影响则需要更多时间进行传导与消化,行 业目前需求疲软,下半年需求状况与盈利状况能否有较大改善仍具有不确定 性,因此我们维持对行业的中立评级. 从今年一季报来看,机械行业整体资产负债率为 58.24%,较去年同期下降 1.7 个百分点,行业整体负债率小幅下降一定程度上反映了过去紧缩政策下贷款 难的问题.但接近 60%的资产负债率仍体现了上市公司的利息负担严重.从2011 年1季度至

2012 年1季度单季度财务费用占营业收入总额之比的变化中 可以明显看到,机械行业整体财务费用占营业收入总额之比在过去五个季度 中不断上升,2012 年1季度达到 0.8%,是去年同期的两倍之多.机械行业

15 个子行业中有

12 个财务费用率均出现了不同程度的提高.我们认为此次降 息将推动行业财务费用的下降,以1季度机械行业负债水平测算,此次降息 将使行业

2012 年财务费用下降约 4%,2012 年税后利润增加 0.3%,单次降息 对利润影响有限.资产负债率较高的船舶制造、铁路交通设备、起重运输设 备和工程机械等几个子行业影响幅度将稍大,我们认为三一重工(600031.SS/ 人民币 14.19, 买入)、中联重科(000157.SZ/人民币 10.57;

1157.HK/港币 10.04, 买入)、中国南车(601766.SS/人民币 4.77;

1766.HK/港币 5.59, 买入)、中国北车 (601299.SS/人民币 4.15, 买入)等公司更受益于此次降息.

图表 1.2012 年1季度机械细分子行业资产负债率情况 板块名称 资产负债率(%) 机械 58.2373 船舶制造 70.94 铁路交通设备 64.47 起重运输设备 63.28 工程机械 58.59 其他运输设备 55.08 机床设备 51.97 矿山冶金机械 51.18 基础件 50.36 金属制品 46.60 纺织服装机械 45.82 锅炉设备 44.72 其他通用机械 43.87 其他专用机械 34.88 仪器仪表 32.08 资料来源:万得资讯,中银国际证券 ?

2012 年6月8日降息对机械设备行业影响 图2.2011 年1季度至

2012 年1季度单季度财务费用占营业收入总额之比(%) 板块名称

2011 年1季度

2011 年2季度

2011 年3季度

2011 年4季度

2012 年1季度 机械 0.40 0.57 0.60 0.79 0.80 工程机械 0.27 0.77 1.14 0.89 0.78 矿山冶金机械 1.39 1.42 1.35 1.38 2.24 纺织服装机械 0.73 0.77 0.62 1.21 1.36 其他专用机械 0.13 0.36 0.65 0.03 0.11 锅炉设备 (0.72) (0.29) (0.50) (0.49) (0.17) 机床设备 1.97 1.73 2.16 2.01 2.53 起重运输设备 0.62 0.43 0.15 0.88 1.06 基础件 0.61 1.12 1.50 0.72 1.49 其他通用机械 (0.10) (0.45) 0.16 (0.19) (0.16) 铁路交通设备 0.60 1.25 1.47 1.53 0.82 船舶制造 (0.97) (1.48) (2.89) (0.98) (0.66) 其他运输设备 2.80 2.18 2.72 1.52 4.77 仪器仪表 0.52 0.54 (0.09) (0.01) 0.25 金属制品 1.62 1.88 2.12 2.66 2.70 资料来源:万得资讯,中银国际证券