PDF《领先大市-B 首次》

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1、焦化是焦钢产业链最严重的污染环节之一

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2、环保标准严格化、常态化和范围扩大化.6

三、焦化污染的治理

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1、焦化主要污染环节.8

2、治理措施

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3、焦化行业环保治理的难点

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四、环保治理对行业格局的重塑刚刚开始.10

1、焦炭供给结构具有较大改善空间

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2、环保投入提升资金门槛,小焦化面临自然淘汰

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3、环保政策逐步细化将有利于促进优胜劣汰

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4、环保纳入考核,地方政府主动性大大增强

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4、需求总量下降,对小焦化具有挤出效应.17

五、评级与投资建议

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1、行业基本面有望持续改善,首次评级为领先大市-B.18

2、限产比例与对应价格涨幅的情景分析

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3、主要焦炭上市公司.18

六、风险提示.19

图表目录 图1:2016 年-2018 年9月焦炭价格走势.4 图2:2014 年以来焦炭行业毛利空间

5 图3:2009 年以来焦炭占生铁的成本比重.5 图4:钢铁生产流程图

6 图5:2003-2017 年焦炭行业产能

10 图6:2002 年-2017 年焦炭行业产能利用率

10 图7:2001 年-2017 年焦炭新增产能与淘汰产能.11 图8:1999 年2月-2015 年10 月煤、焦、钢利润率走势.11 图9:煤炭、独立焦化、钢铁 TOP5 市场占有率.11 图10:焦炭分炉型产能占比

13 图11:按照规模划分的焦炭产能

13 图12:2016 年6月至

2018 年9月焦炭分炉型产能利用率.14 图13:2017 年焦炭分省去产能占比.16 图14:焦炭产能分省占比.16 图15:分省

100 万吨以下产能.16 图16:部分焦炭省份焦铁比

17 图17:2012 年以来铁钢比变化.17 表1:环保排放标准变化(焦炉烟囱)mg/m3

7 表2:2018 年蓝天保卫战三个阶段及监察重点.7 表3:2018 年限产区域的焦炭产能情况.8 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/3 /

21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表4:焦炭生产环节产污环节、污染物及防治技术

8 表5:焦炭限产幅度与对应价格变化的情景分析.18 表6:部分焦炭类上市公司焦炭板块量价情况.19 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/4 /

21 请务必阅读正文之后的免责条款部分

一、环保成为影响焦炭行业的重要变量 蓝天保卫战 是李克强总理于

2017 年3月5日在第十二届全国人民代表大会第五次会议上 所做的政府工作报告中提出.随后,相关法律法规得以不断完善和落实,具体环保措施包括:加 快解决燃煤污染问题、全面推进污染源治理、强化机动车尾气治理、有效应对重污染天气以及严 格环境执法和督查问责等. 作为典型的高能耗、高污染行业,焦炭行业自然成为环保风暴的中心.2017 年以来环保督 查成已经为影响行业运行的重要变量,在焦炭价格的波动、行业盈利空间以及与下游的议价能力 方面均得到体现.

2017 年以来焦炭的价格表现与环保政策和督查的启动与退出时间高度相关. 图1:2016 年-2018 年9月焦炭价格走势 资料来源:WIND,华金证券研究所 焦炭行业毛利空间恢复至

2008 年以来的一个次高水平,从高盈利持续的时间跨度而言也是 历史上少有的时期. 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/5 /

21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2:2014 年以来焦炭行业毛利空间 资料来源:WIND,华金证券研究所 环保限产被动的改善了行业过剩格局,也间接增强了焦炭的行业地位和议价能力,2017 年 以来焦炭在生铁成本中的比重维持在 30%-39%,为2009 年以来的最高水平. 图3:2009 年以来焦炭占生铁的成本比重 资料来源:WIND,华金证券研究所