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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2011

2012 2013E 2014E 2015E 摊薄每股收益(元) 0.988 0.350 0.512 1.008 1.282 每股净资产(元) 10.89 5.68 6.31 7.57 9.17 每股经营性现金流(元) -0.34 0.08 1.40 0.73 1.57 市盈率(倍) 24.25 30.42 39.56 20.08 15.79 行业优化市盈率(倍) 26.39 36.62 26.71 26.71 26.71 净利润增长率(%) 54.94% -27.62% 81.90% 97.05% 27.19% 净资产收益率(%) 9.07% 6.17% 10.09% 16.58% 17.41% 总股本(百万股) 80.00 163.32 203.32 203.32 203.32 来源:公司年报、国金证券研究所 节能环保双轮驱动,股价迎来戴维斯双击

2013 年08 月21 日 隆华节能 (300263.SZ) 其它通用设备行业 评级:买入 首次评级 公司研究 投资逻辑 ? 公司拳头产品高效复合冷凝器市场空间广阔:公司核心产品为高效复合型 冷却(凝)器,是对蒸发冷设备的重大改进和提升,相比目前空冷及水冷 技术具有明显优势.我们预计未来几年冷却(凝)设备的年均市场规模约 为386 亿元:蒸发式冷却设备规模约为

33 亿元,空冷器规模约为

52 亿元,水冷设备的规模约为

301 亿元.公司复合冷产品市场空间广阔. ? 石化行业得到 两桶油 认可:公司

2013 年3月与中石化物资装备部签订 了《2013 年度中国石化中低压空冷器采购框架协议》,2013 年4月与中石 化洛阳工程有限公司签订战略合作框架协议,标志着公司正式成为中石化 核心设备供应商,为公司在石化行业的开拓推广奠定了良好基础.同时公 司已获得中石油二级物资入网证,我们看好公司未来在中石油系统的业务 开展. ? 示范项目吹响了公司进军电力 新蓝海 的号角:蒸发冷进入电力行业国 外已有先例,但发电功率均较小.公司是国内第一家将蒸发冷(复合冷) 技术引入电力行业的公司.随着公司山西漳山电厂以及宁夏鸳鸯湖电厂的 改造项目顺利运行,以及中重发电 3*200MW 新建电厂项目订单签订,示范 效应明显.我们期待公司未来在电力行业新蓝海领域的订单爆发. ? 收购中电加美,双轮驱动促发展:公司以增发形式收购工业污水处理企业 中电加美,公司与中电加美的下游客户具有相似性,均处于电力、石化等 领域,我们看好公司与中电加美优势互补和协同效应.另中电加美承诺

2014 年净利润不低于

5500 万,公司以 5.4 亿价值收购,PE 仅10 倍,远 低于可比上市公司. 投资建议与估值 ? 我们预计公司 2013-2015 年公司归属于母公司股东净利润

104 百万元(未 计算中电加美)、205 百万元与

261 百万亿元,按照增发

4000 万股计算, 对应摊薄后 EPS 分别为 0.512 元、1.008 元和 1.282 元,分别同比增长 81.9%、97.05%和27.19%,对应 2013-2015 年PE 分别 为39.56 倍, 20.08 倍、15.79 倍.我们给予公司整体

2014 年30 倍估值,对应未来

12 个月目标价 30.24 元,给予 买入 评级. 风险 ? 公司收购中电加美的不确定性;

下游石化、电力及煤化工工程收款进度低 于预期,收入确认低于预期. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):20.24 元 目标(人民币):30.24 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 56.09 总市值(百万元) 33.06 年内股价最高最低(元) 21.31/9.46 沪深

300 指数 2312.47 成交金额(百万元) 9.46 11.46 13.46 15.46 17.46 19.46

120821 121116

130218 130516

130814 人民币(元)

0 50

100 150

200 成交金额 隆华节能 国金行业 沪深300 蔡益润 联系人 (8621)61356501 [email protected] 冯宇 分析师 SAC 执业编号:S1130511040007 (8621)61038262 [email protected] wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录 我们看好隆华节能的原因

4 复合冷凝器市场空间广阔

5 冷凝器属于换热设备的一种,广泛应用于工业领域,存量市场巨大.5 高效复合冷却技术:蒸发冷和空冷技术的优化组合,替代水冷空冷市场 .....

6 国家政策推动高效复合冷技术推广.8 石油化工&

煤化工行业:石油行业存量市场巨大,煤化工业务增长有望超预 期9电力行业:年均

186 亿的的蓝海市场,复合冷经济效应明显.12 隆华节能,国内复合冷设备先驱者.14 国内复合冷设备先驱者.14 拳头产品:高效复合型冷凝器竞争优势明显,逼迫竞争对手 合力围剿

15 石化行业:站在 两桶油 巨人的肩膀上.16 电力行业:示范项目吹响进入 新蓝海 的号角

17 收购中电加美,打造节能环保双轮驱动.20 中电加美:工业水污染处理领先者.20 隆华&

加美:优势互补、协同效应明显.21 本次收购的意义:打造节能+环保的双轮驱动体系

22 盈利预测、估值和定价.23 股价催化剂.23 风险提示

23 附录:三张报表预测摘要

26

图表目录

图表 1:三种冷却(凝)方式的工作原理

5

图表 2:电力和石油化工行业是最大下游

6

图表 3:目前冷却设备以水冷为主.6

图表 4:复合冷技术是空冷和蒸发冷技术的优化组合

7

图表 5:高效复合型冷却(凝)器结构示意图.7

图表 6:高效复合冷较传统冷却设备具有明显优势.8

图表 7:国家政策推动高效复合冷推广.9

图表 8:我国原油一次加工能力将达到 7.28 亿吨/年10

图表 9:我国炼油工业资产

11 年底 18.9 千亿元

10

图表 10:2013 年3月新批路条总计投资近

3000 亿元.12

图表 11:我国电厂装机容量结构

12

图表 12:我国火电装机容量

2015 年底达到 9.33 亿千瓦

12 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究

图表 13:公司从蒸发冷出发,研制出高效复合冷技术

14

图表 14:公司产品以复合冷凝器为主

14

图表 15:公司订单集中在电力和化工行业

14

图表 16:公司主要竞争对手情况

15

图表 17:公司产品在各领域替代竞争对手产品.16

图表 18:公司 SYL 系列(石化)高效复合冷

16

图表 19:公司产品在中石油长岭石化使用现场.16

图表 20:公司通过和石油石化设计院的合作获得众多石化项目.17

图表 21:Niagara Blower 公司生产的蒸发冷和美国巴尔的摩(BAC)公司生 产的 CXV-449S 型和 V 型蒸发冷

18

图表 22:公司 FQN 系列(电力)高效复合空冷凝汽器

18

图表 23:公司漳山电力改造工程

2800 万18

图表 24:公司现有改造项目效益良好

18

图表 25:我们测算改造 300MW 机组投资回报期在

3 年以内.19

图表 26:中电加美主营业务为工业水处理

20

图表 27:中电加美主要客户是电力企业.20

图表 28:交易后股权结构

20

图表 29:中电加美进入电力工程火电机组主要辅助设备推荐厂商名录.21

图表 30:中电加美前五大客户多为

5 大电力集团

21

图表 31:大同 600MW 机组锅炉补给水处理系统.22

图表 32:国华三河发电厂污水深度处理项目.22

图表 33:节能领域可比公司估值

23

图表 34:工业水处理领域可比公司估值.23

图表 35:公司主营业务拆分(隆华节能)24

图表 36:公司主营业务拆分(中电加美)错误!未定义书签. wwwww3 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网........