PDF《政策发酵 落地生根》

2010 年起环保产业进入快速发展期, 经济学上解释成因为我国已接 近环境库兹涅茨曲线拐点,政府环保政策大力调整导致投资加速.产业层面的反 馈是订单增加,业绩持续增长;

资本市场的反应是估值溢价. 十八届三中全会,首次明确了加快生态文明体制改革,用制度保护环境和资 源.概括为用四个维度治理环境污染.

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1 四维 治理环境污染 资料来源:华安证券研究所 在此背景下,我们认为政府与产业发展的关系也将转变.政府将从业主方向 监管方转变,更多通过购买公共服务实现环境治理,减少直接参与,加大监管力 度;

行业发展则更多借助市场手段,重新界定资源、环境产权,明确权责.发展 方向与改革总体思路保持一致. 我们认为未来两年环保相关政策的力度和频度都将保持.

2013 年是环保各项 政策、规划出台的大年,2014 年将会是以《环保法》修订为核心,细分行业监管 标准、经济政策出台之年. 分析政策对于环保板块的影响发现,由于我国经济发展以五年为周期进行规 划,一般在规划制定阶段、及项目投资高峰阶段板块相对于市场估值溢价明显, 环保板块受 主题投资 和 业绩驱动 两个因素影响交替驱动板块行情,并与 经济规划周期保持一致.2010 年以来,在政府政策持续出台,公众意识提高,上 市公司数量增加背景下,环保板块市场关注度明显提升,主题投资驱动导致板块 估值水平始终维持较高的位置. 与市场不同的观点在于,由于 2012-2013 年环保政策密集出台,市场预期

2014 年政策出台力度会有所减弱,由此担心板块估值水平存在下移空间.我们预 计2014 年仍然处在相关政策密集发布期. 同时, 前期的政策约束和规划推动相关 领域投资增加将在

2014 年进一步显现,由此板块整体高估值水平有望延续. 依据环保产业政策发展的脉络,2014 年我们关注政策执行、政策扩容、政策 即将出台三条主线下受益的相关子行业.同时,优势企业的发展正在走向 内生+ 外延 并举扩张之路,关注并购带来的机会. 敬请阅读末页信息披露及免责声明

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2 节能环保产业正处于黄金发展期 资料来源:华安证券研究所

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3 政策对于板块估值水平的影响 资料来源:wind、华安证券研究所

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4 华安环保指数历史估值(TTM)

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5 各行业估值比较 (wind 一致预期, 股价 2013-12-4) 资料来源:wind、华安证券研究所 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 华安环保行业指数 沪深300 环保被列为 七大战略新 兴产业之首 环保 十二 五 规划正 式出台 总理提出5万 亿发展目标超 出市场预期 雾霾天气出现,公众舆论倒逼环保相 关政策法规土台 雾霾再次出现,公众关注度更高 新一届政府上台实质性推动发展 相关政策密集发布,板块走强 市场下行,公司业绩低于预期,板块 持续走弱

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20 30

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80 2010/1/4 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 华安环保指数 沪深300成份 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 CS 国防军工 华安环保指数 CS 有色金属 CS 传媒 CS 农林牧渔 CS 电子元器件 CS 计算机 CS 钢铁 CS 医药 CS 通信 CS 餐饮旅游 CS 电力设备 CS 商贸零售 CS 机械 CS 轻工制造 CS 非银行金融 CS 基础化工 CS 交通运输 CS 综合 CS 建材 CS 纺织服装 CS 电力及公用事业 CS 食品饮料 CS 汽车 CS 家电 CS 煤炭 CS 石油石化 CS 建筑 CS 房地产 CS 银行 敬请阅读末页信息披露及免责声明