PDF《2018年第四季》

2018年第四季 投资观点

1 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】

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3 4 债市:若美元短期内仍维持强势,将对新兴债市产生压力.

以基本面而 言,新兴企业债后市仍以亚洲为首选

5 第四季投资主轴

1 美股:美国经济成长动能强劲,企业获利(EPS)持续成长,第四季即将进 入消费旺季,后市持续看好 欧股:欧洲经济动能出现趋缓迹象,欧元区GDP及企业获利成长率皆有 下降趋势,后市中性看待 台股:目前ROE及殖利率仍具吸引力,网通及资料中心市场具投资亮点, 可望吸引中长线买盘 陆股:政策做多、经济维稳、货币政策偏宽、各项资金陆续进驻等 多项有利因素,后市持续看好 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 美国基本面强劲 景气持续扩张

2 美股 资料来源:(左图) stock-ai,2018/9;

(右图) Bloomberg,指数经标准化处理,2017/9/11~2018/9/7 ? 美国近期各项经济数约,CPI温和上涨, 密大消费者信心指数高档震荡,失业率屡创新 低,ISM采购经理人指数创新高 美国失业率屡创新低,8月数3.9%近底部区间 ? 2018年全球股市震荡,主因之一包括中美贸 易摩擦持续延烧.然而美股在基本面强力支 撑下,三大指数仍维持正报酬 美国8月ISM制造业采购经理人指数再攀新高 道琼指数 17.50% 全球股市震荡,美股三大指数近一年仍维持正报酬 标普500指数 15.42% 那斯达克指数 22.86%

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130 2017/9/11 2017/12/11 2018/3/11 2018/6/11 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 企业获利持续成长 盈余成长率达历年之冠

3 ? 美股今年在减税效应及经济温和增长带动下, 企业预估获利成长率创下历年之冠.时序即将 进入第四季消费旺季,持续看好美股表现 标普500企业历年盈余成长率与未来预估值 标普500:各族群财报表现 ? 近期美股财报企业获利平均近8成优於预期, 营收平均超过7成优於预期,由於企业获利与 股市相关系数高,引导美股今年表现强劲 美股 资料来源:(左图) JPMorgan,2018/7;

(右图) ThomsonOne、FactSet,2018/8 14.7% 6.1% 5.7% 8.3% -1.1% 0.5% 11.8% 22.1% 9.8% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%

201120122013201420152016201720182019 (预估值) (预估值) 类股 盈余成长率 获利优於预期 营收优於预期 能源 123.7% 44% 59% 原物料 32.3% 76% 71% 科技 25.4% 89% 81% 金融 25.2% 71% 70% 非必须消费 20.1% 80% 67% 工业 19.8% 86% 78% 医疗保健 17.8% 94% 87% 电信 16.3% 100% 50% 必须消费 13.0% 90% 62% 公用事业 7.0% 75% 63% 不动产 2.8% 58% 71% 标普500 23.5% 79% 73% 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 欧元区经济动能趋缓 盈余成长率较去年下降

4 ? 近期欧元区不论是经济预期或投资人信心皆 有下滑迹象,经济数韵云Ｈ 资料来源:HSBC,2018/8 ? 近期欧洲央行下调2018年欧元区GDP 增速 预期,土耳其金融危机、英国退欧不确定 性疑虑等因素,影响市场波动风险增大 欧股 欧元区企业盈余成长率动能趋缓 2018年欧元区GDP成长率预估仅2%上下 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 政策做多 中国官方全力维稳经济 陆股 国家主席习近平 国务院总理李克强 中国央行 谈话重点 &

预计做法 1)提高政策前瞻性 2)深化供给侧结构改革 3)防风险、做好实体经济 4)激发经济活力 5)解决房地产市场问题 6)稳定就业 做法 1)放宽信用 2)积极财政政策 3)稳健货币政策 1)扩大有效投资 2)加快中西部基础设施建设 3)缩小区域发展差距 4)聚焦减税降费 做法 1)企业研发费用抵税政策: 扩大受惠对象 2)加快组建国家融资担保基 金,支持15万家小微企业 做法 1)定向降准: *2018/1 释放4500亿元人民币 *2018/4 释放4000亿元人民币 *2018/7 释放7000亿元人民币 2)资管新规&

细则出炉 3)取消外资入股中资银行投资比 例限制 4)将外汇风险准备金从0%调高 至20% 5)重启逆周期因子 资料来源:兆丰国际投信整理,2018/8

5 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】

6 货币政策转向宽 有利陆股后市表现 陆股 ? 7/5第三次定向降准50个基点.此次降准可望释放资金总额约7,000亿元(其中5,000亿元用於支持 『债转股』专案执行,2,000亿元用於鼓励小微企业贷款) ? 降准可填补季节性资金缺口、为市场注入活水,以及缓解资金压力,中长期来看,对股市具有相当 程度的提振作用 2018年以来人行共实施三次降准 统计数允:降准后陆股表现普遍上扬 存款准备金 率变化 大型存款类 金融机构 中小型存款类 金融机构 调整前 调整后 调整 幅度 调整前 调整后 调整 幅度 2018.7.5 16% 15.5% 0.5% 14% 13.5% 0.5% 2018.4.25 17% 16% 1% 15% 14% 1% 2018.1.25 17% 17% - 15% 15% - 资料来源:(左图) 中信证,2018/7;

(右图) Bloomberg,2018/8 降准后6个月 降准后1年 指数 恒生国企 沪深300 恒生国企 沪深300 2008/12/31 30.4% 75% 56.6% 98.2% 2011/12/31 8.2% 5.3% 27.5% 10.8% 2012/5/31 20.8% -15.5% 24.1% 4.7% 2016/3/31 15.6% 0% 20.6% 2.8% 平均报酬 18.8% 16.2% 32.2% 29.1% 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】

7 网路零售额同比增速回升 A股盈利预测:2018年保持双位数成长 A股盈利 预测(%)

2014 2015

2016 2017 2018E 非金融 收入增长 5.3% -2.3% 4.1% 21.2% 10.9% 净利率 4.2% 3.9% 4.3% 5.2% 5.6% 盈利增长 2.6% -8.1% 27.1% 32.9% 16.1% 金融 盈利增长 12.1% 12.8% -4.5% 7.2% 6.4% 整体 盈利增长 7.8% 3.9% 7.3% 18.9% 11.3% 陆股 资料来源:(左图) 国信证顾,2018/8;

(右图) CICC,2018/6 ? 网路零售额一度受到中美贸易摩擦议题干扰而 有所滑落,不过随著事件影响性逐渐钝化,近 期零售数谢匚录Ｏ ? CICC预估2018年A股盈利增长达11.3%【金融6.4%/非金融16.1%】 网路零售回温 A股盈利增长预测保持双位数 实物网上零售额: 当月同比 网购占整体零售 比重(右) 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 北上资金持续增加 外资机构续挺A股 今年以来各月份北上资金流入金额 北上资金流入金额已超越去年全年总额 ? 3月以来资金持续北上.随著新一轮政策改革出台,有利加速外资汇入A股?截至8月底,透过沪股通和深股通合计净流入超过2000亿人民币,已超过2017年全年净流入水平 ,持仓前10大个股则集中在食品饮料、家用电器等消费行业龙头以及金融行业龙头为主 陆股 资料来源:Wind,CICC,兆丰国际投信整理,2018/9 单位:亿人民币 流(出)入金额 单位:亿人民币 1月351 2月(29) 3月97 4月387 5月509 6月285 7月304 8月398 *统计至2018年8月底

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2000 2500 2017年2018年* 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 养老金+上市公司回购 长期资金逢低入市

9 ? 中国首批14档养老目标基金获批,长期资金入市可期.相较世界上许多先进国家,中国养老金 投资额尚有极大的成长空间 ? 上半年A股累计回购规模140.24亿元,同比增长近280%,比去年一整年高出甚多.显示出许多 公司认同当前股价中长期投资价值浮现,也反映出企业对本身的信心. 陆股 180.3 159.2 134.9 123.9 95.3 29.4 26.9 1.5

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200 荷兰 加拿大 美国 澳大利亚 英国 日本 韩国 中国 资料来源:(左)OECD,申万宏源研究/201808;

(右)Wind/201808 2016年各国养老金投资额占GDP比重 A股上市公司企业回购金额 92.82 98.69 50.3 109.3 91.99 140.24

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2018 (上半年) 单位:亿人民币 单位:% 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 沪深300指数本益比低於十年平均 沪深两市融资余额降至8800亿以下 陆股 ? 沪深300指数本益比仅11.2倍,仍低於十年平均(13.7倍);

看好长期走多,建议逢回分批布局 ? 目前标普500 指数本益比为17.2倍,远高於沪深300指数,显示中国股市仍深具投资价值 ? 散户信心不足融资余额降至8800亿以下,筹码相对安定 陆股相对低位阶 本益比低於历史平均 资料来源:(左)Bloomberg,2008/8~2018/8;

(右)Wind,2018/8 绿线(右轴):沪深300指数 蓝线(左轴):本益比(倍数) 红线(水平):本益比10年均线 单位:10亿人民币 两市融资余额 (左轴) 上证综指(右轴) 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 台股ROE及殖利率仍位於亚洲前段班

11 资料来源:(左)Morgan Stanley/201807;

(右)Bloomberg,兆丰国际投信整理/201808 台股历年ROE与长期平均ROE图 亚洲重要国家股市与台股殖利率比较图 台股 4.21% 3.74% 3.11% 2.87% 2.13% 1.97% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 台湾加权 港股恒生 泰国指数 上证指数 韩国KOSPI 日经225 ? 台股长期平均ROE(股东权益报酬率)为12.9%,今年预估仍有13.1% ? 亚股重要指数中,台股平均现金股息殖利率预估高达4.21%,与亚洲其他国家相比相对具吸引力 该年度ROE 长期ROE平均 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 网通、资料中心及高速传输市场具投资亮点

12 资料来源:(左) Cisco/凯基投顾整理;

(右) Intel,凯基投顾整理/201808 ? 5G时代即将来临,资料中心、高速传输市场 长期成长趋势不变,预期2010-2020年全球 数昧拷沙50倍2009~2020年全球数昧砍沙ぴす ? 根Cisco研究估计,全球资料中心连接市 场2020年规模将达51亿美元,年复合成长 率高达51% 台股 2016~2020年全球资料中心连接市场规模成长预估 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 新兴国家基本面优於成熟国家 资料来源:Bloomberg,2018/09/06

13 JP新兴市场经济惊奇指数表现较全球市场佳 花旗新兴市场风险指标近期有走缓的趋势 ? 虽然近期新兴市场经济展望略有回落,但整体仍优於成熟国家 ? 2018年因美元强升及中美贸易摩擦等因素,导致新兴市场产生资金外溢效应,也使得新兴债利差相 对偏高;

2019年后主权债到期量陆续增加,须持续关注再融资市场状况 债市 JP新兴市场惊奇 指数-2.02% JP全球惊奇 指数-3.64% 花旗新兴市场 风险指标0.64

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 2017/9/11 2017/12/11 2018/3/11 2018/6/11 -30 -20 -10

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40 2017/9/11 2017/11/11 2018/1/11 2018/3/11 2018/5/11 2018/7/11 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】 新兴企业债后市仍以亚洲为首选 亚洲企业债 欧非中东企业债 ? 惠誉近期发布报告,2018年亚洲企业债乐观+稳定的比重有93%,欧非中东企业债乐观+稳定的比 重有89%,拉丁美洲企业债乐观+稳定的比重有91%,整体而言,亚洲企业债仍较被看好.中国在 上半年持续去杠杆后,近期货币政策转向宽,持续降准应也能缓解中国企业在境内的资金压力 债市 拉丁美洲企业债

14 资料来源:惠誉/201808 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】

15 第四季精选基金 【特定专业法人专用,请勿公开陈列外传】

16 精选基金总览

16 精选基金 风险等级 投资优势 中国A股基金 RR5 ? 运用GARP策略(价值增长选股策略)审慎选股 ? 延聘中国著名法人资产管理公司「嘉实基金管理有限公司」担任本基金投 资顾问 大中华平衡基金 RR4 ? 运用「股债打分卡」策略,聚焦大中华股债市,运用股债配置降低波动风 险,著重总体经济研究,聚焦价值低估之投资标的 ? 延聘中国著名资产管理公司「嘉实基金」担任本基金投资顾问 目标策略ETF组合基金 RR3 ? 事先定义风险及波动度,严控下档风险 ? 布局全球ETF,多元化灵活配置 丰台湾基金 RR4 ........