PDF《环保行业周报》

请参阅本报告尾部免责声明 ReportType 行业研究报告 环保行业周报 T_RankInfo 报告日期: 2014-11-11 关注股份 评级 目标价 现价 行业表现 T_YieldInfo 数据来源:彭博、安信国际 徐曼 行业分析师 +86

21 68763637 Xuman2@essence.

com.cn 安信国际环保组合个股表现* * 组合共有

51 个环保股,包括水务、固废、大气治理、节能、燃气发电、太阳能发电及设备、风电发电及设备、核能发电及设备共

8 个子行业,详见最后报告两页表格 资料来源:彭博 、安信国际 沪港通长期利好港股环保 本周择要 政策-沪港通确定下周开通.昨日(10 号)中国证监会及香港证监会共同 宣布沪港通将于

11 月17 日开通.在沪港通可交易名单中,港交所的环 保类标有

4 只: 光大国际 (257) 、 北控水务 (371) 、 天津创业环保 (1065) 和海螺创业(586).我们认为沪港通的正式开通将长期利好香港环保板 块.截止至

10 日,我们比较

22 只A股环保标的(主要为固废及水务标 的2014 和2015 年平均市盈率分别为

42 倍和

30 倍,以光大国际为例, 其2014 和2015 年平均市盈率分别为

27 倍和

17 倍,折让空间较大.我 们认为沪港通开通后,短期看,由于两市估值的接轨,将利好光大国际等 行业龙头;

长期看,由于资金对于港股市场的熟悉,投资范围或将扩大至 所有港股标的,港股环保类股票或将获益估值的整体提升. 投资策略-风格或切换.在此政策背景下,总的来看港股环保板块将出现 风格转变,并且以 50-80 亿市值为分水岭,小市值类标的弹性将大于大市 值标的.从基本面角度我们推荐以下

4 类标的 1)行业龙头业绩确定.沪 港通名单中的光大国际(257)和北控水务(371)均为此类标的,他们 在垃圾焚烧和污水处理领域均做到了市占率第一, 而且由于公共事业的规 模效应和协同性, 行业龙头的强者愈强效应将较为确定. 2) 行业追赶者. 我们看好位于行业前列,处在上升期的成长类标的.即便并非沪港通交易 品种,但是由于此类标的其业绩的高弹性和相对估值的高折价,将或吸引 内地资金提前布局.这类标的我们首推绿色动力环保(1330)和深港两 地上市的东江环保(895).3)稀缺性标的.我们认为有些属于稀缺行 业的标的或也将得益于沪港通.此类标的将具备小市值、存在并购或者订 单驱动两大特点,例如新宇国际(8068)和中国疏浚环保(871). 截至 10/11 一周环保股表现.我们筛选了

51 个港股环保标的以监察消费 行业的表现.截至 10/11 一周,51 个股份逆势上涨,平均上涨 1.0%,跑 赢大盘.具体个股表现请详见本报告最后两页 安信国际环保组合股份表 现及估值 ,而下表列出一周及一个月表现最佳及最差的环保股. 股票报告网整理http://www.nxny.com

2014 年11 月11 日 环保行业周报 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页1. 重点关注公司简介 1.

1、 光大国际(257.HK) :由固废走出来的环保综合服务商 i) 推荐逻辑 行业龙头、业绩确定、估值具备吸引力 ii) 公司介绍 中国光大国际(257.HK)为中国垃圾焚烧行业龙头,并且发展成为横跨固废、水务 和生物质的环保综合服务商. 截至

2014 年10 月份,公司拿到新订单

27 个,92.23 亿元投资,其中:垃圾焚烧

12 个, 生物质

7 个, 其他

8 个;

投运

6 个, 23.15 亿元投资, 其中: 垃圾焚烧

3 个, 污水

2 个,生物质

1 个;

在建

15 个,47.2 亿元投资,其中:垃圾焚烧

7 个,危废

3 个,中水扩建

1 个,污水

1 个,生物质

1 个,风电

2 个;

筹建

28 个,99.14 亿元 投资,其中:垃圾焚烧

16 个,危废

4 个,生物质

6 个,污泥

1 个,污水

1 个. 其中,公司总的垃圾发电项目达到

36 个,总规模 3.225 万吨/日,总投资额

170 亿元人 民币;

污水处理项目

23 个,总规模 6.86 亿吨/日,总投资额 31.2 亿元人民币.两大业 务板块居处行业龙头,未来公司将大力布局生物质能源和危废板块. iii) 估值 目前行业一致预期 2014/2015 年EPS 分别为 0.4 和0.62 元,对应估值 26.6/17.7 倍,较A股固废平均 2014/2015 年44.3/31.0 倍,有较大提升空间. iv) 风险提示 1)开工进展不达预期;

2)财务成本提高风险;

3)毛利率下降. 1.

2、 绿色动力(1330.HK) :固废行业的优质追赶者 i) 推荐逻辑 行业追赶者、业绩弹性较大 ii) 公司介绍 绿色动力为中国最早进入垃圾焚烧行业的企业之一. 目前在国内拥有

7 个已运营的垃圾 发电项目(其中

2 个商业运营、5 个试运营),设计规模共计

5250 万吨/日;

11 项已签 订协议项目,共7600 吨/日;

2 项签订框架协议的项目,共3000 吨/日;

另外还有规划 中二期扩建项目,共计

3850 万吨/日.综上所述,目前公司于国内总设计能力达 1.97 万吨/日.根据安永顾问的统计,按已订约处理能力总额计算,公司在全国排名第三,且 在使用炉排炉技术的公司中排名第二. 公司

2011 年、2012 年及

2013 年的收入分别为人民币 4.43 亿元、9.32 亿元和 9.75 亿元, 年均复合增长率约为 48%.其中建筑收入为主要收入贡献者,分别贡献人民币 3.13 亿元、7.73 亿元和 7.15 亿元,占当年总收入比例分别为 71%、83%和73%.公司建造 毛利率约 20%,运营毛利率约 40%,公司在提前确认建造收益时确认数额较高,导致 后期实际运营阶段确认的垃圾处理费与电费占实际收回现金的比例较低.未来若新项目 获取增速放缓,可能出现盈利增长显著下降的情况;

但在项目快速发展期,该影响则较 小. iii) 估值 目前暂无盈利的一致预期. iv) 风险提示 1)开工进展不达预期;

2)财务成本风险. 股票报告网整理http://www.nxny.com

2014 年11 月11 日 环保行业周报 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页1.

3、 东江环保(895.HK) :转型无害化估值重塑 i) 推荐理由 行业转型、AH 折价 ii) 公司介绍 公司成立于

1999 年,以工业固废处置与资源化业务为主营,并朝市政、电子废弃 物、土壤修复等方向拓展,为全国最大的固体废弃物综合处理处置服务商之一.公 司于

2003 年1月在香港联合交易所创业板上市, 为国内首家境外上市的民营环保 企业,并于

2012 年4月在深交所发行上市. 近年来,公司通过区域扩张和新领域拓展双维度发展模式,逐步形成了珠江三角洲、长 江三角洲及中西部地区的以工业级市政废物无害化处理及资源化利用为核心的产业布 局,实现企业的快速发展.其中 2009-2012 年发展最为迅速,营业收入从 8.3 亿元上 升到 15.2 亿元,年复合增速达到 22.1%;

净利润从 1.1 亿元上升到 2.7 亿元,年复合 增长率达到 35.0%. 但由于近两年铜价大幅下跌的影响, 公司在处理量仍保持 15%以上 增长的情况下,资源化业务盈利能力出现下降,受其影响预计

13 年净利润将出现小幅 下滑. iii) 估值 我们预测 2014-2016 年公司 EPS 分别为人民币 0.

71、1.31 和1.72 元;

考虑公司 业务结构将在未来发生调整,资源化业务比重的下降将减轻公司的贝塔属性,从而 利于公司估值的抬升.我们重申公司 买入 评级,未来

12 个月目标价调整至港 币36.4 元,相当于 14/15 年PE40/22 倍. iv) 风险提示 1)建设进展不达预期;

2)价格下行风险;

3)竞争加剧. 股票报告网整理http://www.nxny.com

2014 年11 月11 日 环保行业周报 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页2. 行业及公司动态 2.

1、 行业 发改委印发《国家应对气候变化规划(2014-2020) 》 ,提出清洁能源和节能环保发 展未来目标 规划提出到2020年, 实现单位国内生产总值二氧化碳排放比2005 年下降40%-45%、 非化石能源占一次能源消费的比重达到 15%左右、森林面积和蓄积量分别比

2005 年增加

4000 万公顷和

13 亿立方米的目标,低碳试点示范取得显著进展,适应气候 变化能力大幅提升,能力建设取得重要成果,国际交流合作广泛开展. 《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》的印发 截至

2012 年底,我国在用燃煤工业锅炉达 46.7 万台,总容量达

178 万蒸吨,年消 耗原煤约

7 亿吨,占全国煤炭消耗总量的 18%以上.我国燃煤工业锅炉整体能效水 平较低,其实际运行效率比国际先进水平低

15 个百分点左右,具有较大的节能潜 力.同时,燃煤工业锅炉污染物排放强度较大,是重要污染源,年排放烟尘、二氧化 硫、氮氧化物分别约占全国排放总量的 33%、27%、9%.到2018 年,推广高效锅 炉50 万蒸吨, 高效燃煤锅炉市场占有率由目前的不足 5%提高到 40%;

未来目标: 淘汰落后燃煤锅炉

40 万蒸吨;

完成

40 万蒸吨燃煤锅炉的节能改造;

推动建成若干 个高效锅炉制造基地,培育一批大型高效锅炉骨干企业;

燃煤工业锅炉平均运行效 率在

2013 年的基础上提高

6 个百分点,形成年

4000 万吨标煤的节能能力;

减排

100 万吨烟尘、128 万吨二氧化硫、24 万吨氮氧化物. 专家认为雾霾加剧与气溶胶粒子浓度水平有关 国家自然科学基金正在组织重大研究课题,对中国大气复合污染的成因及应对机制 进行研究,这是国家自然科学基金委员会主任、中科院杨卫院士在

2014 中国城市 学年会上透露的.他表示,要以化学、物理学、毒理学、医学等多种学科知识 会诊 城市复合大气污染.

2014 中国城市学年会日前在浙江杭州市举行, 年会设城市文化遗产保护、 城市教育、 城市交通、城市流动人口和城市生态环境五个分会场,而最后一个分会场讨论的话 题就是雾霾. 中国气象科学研究院副院长张小曳研究员表示,我国雾霾加剧与居高不下的气溶胶 粒子浓度水平有关,一些指标在全球仅次于南亚的一些城市.他介绍说,我国陆地 众多污染源向大气中排放大量气体,这些气体经过大气化学反应,一部分转化为二 次气溶胶粒子,科研人员通过全国

16 个站点的分析,发现 PM10 质量中超过 50% 是这种粒子,这一比例在夏天的北京可以达到 80%.而且,二........