PDF《专注高附加值领域的特种电缆生产商》

8 新能源领域市场空间巨大

9 风险提示

9 附录:三张报表预测摘要

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图表目录

图表 1:可比公司估值.3

图表 2:盈利预测.4

图表 3:2008-2011 年公司收入情况

5

图表 4:公司主营业务收入构成

5

图表 5:公司收入行业划分.5

图表 6:公司主要客户构成.5

图表 7:公司大客户营收占比

6

图表 8:公司毛利率变化水平

6

图表 9:同行业公司毛利率水平

6

图表 10:同行业公司净利率水平

6

图表 11:募投项目

7

图表 12:近期电缆企业募资方向

7

图表 13:石化行业固定资产投资

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3 - 敬请参阅最后一页特别声明 明星电缆新股研究 盈利预测 基本假设 ? 募投项目产销假设:公司募投项目新增

7450 km 新能源及光电复合海洋工 程用特种电缆产能,项目建设期为 1.5 年,达产期

2 年,投产第

1 年实现 设计产能的 60%,第2年实现设计产能的 80%;

? 我们假设公司新能源用特种电缆项目

2013 年下半年开始投产,2013 年实现平均产能 20%,2014 年实现平均产能 50%,产销率 80%;

? 海洋工程电缆和海底电缆目前国产化比例还比较低,我们认为国产化 的过程需要一定的时间,假设

2012 年实现平均产能 20%,产销率 50%,2014 年实现平均产能 50%,产销率 70%;

? 销售收入假设:公司在石化领域的收入增速保持较快的增长,成为中石油 的第一大供应商,我们预计未来的收入增速将逐渐下滑,假设 2012-2014 年的增速分别为 25%、20%和15%;

发电领域发电装机增速放缓,但是随 着水电建设的放开,我们认为公司发电领域的收入将保持一定幅度的增 长,假设公司收入增速为 5%;

? 毛利率假设:公司产品主要应用于石油化工、电力、新能源、海洋工程等 领域,不同的领域毛利率差别较大;

? 石化领域应用环境恶劣,对于电缆安全性要求高,公司毛利率始终保 持35%以上的水平,但呈现逐年下滑的趋势,假设毛利率逐年下滑 1.5 个百分点;

? 电力领域竞争更为激烈,目前公司的毛利保持在 25%左右的水平,我 们假设毛利率每年下滑

2 个百分点;

? 新能源领域对于价格较为敏感,我们假设新能源电缆毛利率水平维持 在20%左右;

? 海洋工程电缆主要应用于石油钻井平台和船舶,具备较高的毛利率水 平,假设毛利率维持在 25%左右;

盈利预测和估值 ? 我们预计公司 2012-2014 年分别实现营业收入 1.53 亿元、1.91 亿元和 2.41 亿元,实现净利润分别为 1.66 亿元、2.05 亿元和 2.43 亿元,对应全 面摊薄后的 EPS 分别为 0.48 元、0.59 元和 0.70 元,三年净利润复合增速 22%;

? A 股上市电缆企业的平均估值对应

2012 年的

17 倍,中值为

2012 年的

14 倍,考虑公司特种电缆产品盈利能力明显高于同行业平均水平,我们认为 公司的合理估值区间为

2012 年的 18~20 倍,对应股价区间为 8.60 元~ 9.56 元;

图表1:可比公司估值 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 三普药业 600869.sh 22.

64 1.

13 1.

52 2.

12 19

14 10 太阳电缆 002300.sz 10.

36 0.

41 0.

55 0.

69 25

19 15 万马电缆 002276.sz 6.

78 0.

25 0.

29 0.

35 26

23 19 金杯电工 002533.sz 7.

17 0.

41 0.

63 0.

97 17

11 7 南洋股份 002212.sz 6.

01 0.

34 0.

47 0.

70 18

13 9 汉缆股份 002498.sz 13.

89 0.

43 0.

53 0.

66 33