PDF《千机变情不变》

2015 年 的下半年,随着 股票市场的下跌,资金开始回 流银行体系,实体领域的资金供应有所增加,从而使 融资成本开始呈现下降趋势,利率呈下降趋势.从民 间借贷利率水平变动看,市场利率水平缓慢下降. 在经济低迷情况下,市场对加码货币宽的预 期较高,但当局一直强调政策基调的中性稳健,实 际行为也着重货币结构的调整,加之货币过分充裕 的客观情况,导致市场对货币宽程度的前景一直 存在较大分歧. 中国难随西方扩张货币 虽然近期欧洲央行也加入了负利率伍,并加 大了放水力度,但中国无法跟随西方国家央行扩张 货币,因为中国货币政策的国际目的不会是吸引海 外资本,而只是防外流.资本外流导致了目前中 国基础货币增长缓慢,甚至呈现下降状态,资本市 场低迷会带来货币金融交易活跃度的下降,货币乘 数也存在着从高位回落的压力,因此未来货币增速 仍有下行趋势. 今年头两个月新增的信贷有所增加,但并没有 对资金进出资本市场形成冲击,银行对非银行的同 业投放逐渐减少,表明整个社会流动性并没有恶 化,信贷的变动主要是实体部门季节性资金需求变 动的结果.而资本市场的变动主要还是市场本身运 行规律演化的结果,投资者风险偏好变化,资金从 股市流出,在经济低迷下市场整体估值前景不确定 性上升,国际经济和金融格局的变动,使得投资者 在大类资产配置中继续调降了股市的比重. A股调整料反映转型 由此可见,A股市场的调整压力并非来自货币增 速的回落,在经济持续低迷和货币增长稳中偏减的 情况下,更可能是经济转型的反映,在中国经济转 型阶段,支持新产业的政策会不断出台,利好产业 的政策,金融领域的过剩流动性都为未来结构性行 情的开展准备了条件.而债券市场也由於基准利率 已降到历史低位,虽然利率仍有下降空间,但货币 增速的下降趋势,使得短期再下行步伐会放慢,并 且不排除出现短期反弹的波动风险,所以股市仍有 一定的吸引性. 美联金融集团高级副总裁 陈伟明 流动性持平 股市仍吸引 美联观点 欧日央行狂印银纸也 抵消不了美汇(下同) 急跌的冲击.美国联储 局最新的议息声明显示加息意欲薄弱,汇市反应激烈, 欧罗兑美元应声冲上1.13高位,圆汇升见111水平. 上周本栏指出:「其实,欧央行能否得尝所愿,通过 量宽提振通胀,刺激经济,还得过全球其他央行这一 关.至少短期内,本周日、美央行议息,其中美国联储 局的取态尤其关键.预料两者将按兵不动,但会后声明 及言论备受关注.假如日、美央行不配合,欧元汇价随 时不跌反升,就会打破德拉吉的如意算盘.」 美联储加息意欲弱 一如预期,日本央行上周二通过维持利率於当 前-0.1%水平不变.联储局在香港时间上周四宣布维持 利率在0.25至0.5厘之间,同时把年底利率的预测调 低至0.875厘,将今年的加息预期,由4次减至2次. 联储局却不再加息,导致美汇一度急挫1.3%,创下去 年10月以来低位. 汇市中,各国货币的升跌是相对的,欧罗和日圆是 美汇指数的权重货币,升跌很大程度系於美汇走向, 反之亦然. 无独有偶,美汇走弱使到人民币贬值预期得以缓 和.上周五人民币兑美元中间价报6.4628元,创逾4 个月最大升幅.人民币现在已经不需要「央妈」(中 国人民银行)就能自己往上涨了. 美国经济仍然靠稳.事实上,美国2月核心CPI达2.3%,创2008年10月以来最大按年升幅,并连续3个 月超过联储局通胀目标2%.可是,联储局反而下调今 年通胀预期,由1.6%降至1.2%,主席耶伦因而在记 者会上遭到传媒多番质疑.显然,现时经济不是影响 利息变化的主要原因. 商品货币现小阳春 联储局释放出鸽派讯息,导致美汇急挫,资金重新配 置,新兴市场和商品货币出现小阳春.油价、金价上 升,纽约4月期油创去年12月3日以来新高,港股和A股 均创近两个半月来高位,美股道指上周五晚创六连升. 不错,若然美汇确认转势,环球金融资产价格将重 新定价.不过,预计现时美汇走弱只属短暂,待美国 与欧罗区、日本及中国内地等经济体货币政策分化越 来越大时,将重新走强,甚或触发新一轮升浪,届时 金融市场将波澜再起,动荡重临. 太平金控.太平证券(香港)研究部主管 陈羡明 美汇走弱 人币不需 「央妈」 ........