PDF《Information Conditions》

Kaufman, 2000) ,而本文主要探讨?融?系途径. 繁衍机制?明国家市场之间存在共同移动(co-movement)的特徵,一国市场的外生冲击会传导至另 一国家,传导过程?由冲击发生前即未存在的?系途径导 引,称为蔓延效果 (contagion effect) ,此定义为狭义的定义. 广义蔓延效果的定义指国与国之间冲击的传导机制或国与 国之间相互外溢的效果 , 蔓延效果可能同时存在景气好与景 气?好的时期,并?需要危机的发生?引导.?冲击发生前 ?系途径已经存在,且进一步导引冲击的影响,则为相互依 存效果(interdependence effect) ,强调冲击的传导是事前? 系途径的延续(Forbes &

Rigobon, 2002) .本文的分析主要 建?在广义蔓延效果的定义. 为何要探讨危机的蔓延效果 , 因为此效果的发生关系到 投资人资产组合的配置 , 进一步影响资产组合风险分散的原 则.资产组合分散原则有二,一是投资在低相关与负相关之 ?同?型的资产,二是根市苑缦辗稚⒃,在?同国 家?融市场投资性质相似的资产.在上述原则下,冲击的发 生可能会增强或减弱资产之间的相关性 . 传统检定危机传导 机制的文献,Forbes and Rigobon (2002)、以及 Arestis, Caporale, and Cipollini (2005) 仅关注原先存在的?系途径 的增强效果,而王冠闵和黄柏农(2004) ,方文硕、王冠闵 和董澍琦 (2006) 等认为蔓延效果传导过程可能增强或减弱 原先存在的?系途径. 另一方面,冲击发生除?会改变资产之间的相关性,市 场好与?好的讯息,亦可能使资产之间相关性产生变化,如Erb, Harvey and Viskanta (1994), De Santis and Gerard (1997), Ang and Bekaert (1999), Das and Uppal (2001),以及 Longin and Solnik (2001) 等研究均发现,?融资产条件变??通常 存在?对称的波动现象 , 此现象?明市场资产价格下跌讯息 引发市场的波动大於同比?市场价格上涨讯息所减少市场 的波动,此即为杠杆效果(leverage effect) .根阋迓 效果的定义,?对称讯息的影响,亦是造成资产相关系?改 变而引发蔓延效果的原因之一.Forbes and Rigobon (2002)、王冠闵和黄柏农 (2004) 、方文硕等人 (2006) 、Arestis et al. (2005) 等,均只考?对称讯息下的蔓延效果,忽?? 对称讯息对蔓延效果的影响. 自1990 ?之后,随著我国?融市场开放,国际之间? 融危机明显影响我国的?融市场,其中,美国市场的讯息, 对我们?融市场影响最大 (此时危机泛指可能引发市场存在 ?对称冲击之事件) .另一方面,随著我国资本市场的逐步 开放,外资进出本国?融市场的套?现象,引发市场的?对 称效果,可能导致国内股、汇市与美国股市之间的相关性增 强,进而引发二国市场间存在蔓延效果. 样本包括:台湾加权股票指?、台币对美元即期汇?、 以及美国

3 大股票指?:那斯达克综合股价指? (NASDAQ COMPOITE INDEX) 、?约综合股价指?(NEW YORK - NYSE COMPOSITE INDEX) 、?约史坦普尔

500 指? (NEW YORK C S&

P

500 INDEX) ,本文关注亚洲?融危机 发生期间与之后约

5 ?的资?,样本期间为

1997 ?1月6日至

2001 ?10 月31 日.在实证方法上,本文对台湾、美 国股票报酬及台币对美元汇?变动?的变?进?多个结构 性改变的检定,?用 Inclán and Tiao (1994) 建议的叠代?积 平方加总运算法(iterated cumulative sums of squares algorithm,以下简称 ICSS 法)检测出一时间序?变?的结 构改变点 . 为?估计具有结构改变与?对称讯息影响的条件 变??,我们设定一般化误差分配(generalization error 王冠闵:?对称讯息下台湾股、汇市与美国股市蔓延效果之预测检定