PDF《内蒙华电（600863）》

公司研究报告 电力行业

2005 年9月28 日 报告编号:TX2005-10730602003 主要财务指标 单位:百万元 2003A 2004A 2005E 2006E 主营业务收入 3,037 4,114 5,180 5,709 (+/-%) 51.

2% 35.4% 25.91% 10.22% 主营业务利润

523 615

747 766 (+/-%) 47.5% 17.5% 25.91% 10.22% 净利润

334 290

293 497 (+/-%) 39.9% -13.3% 25.91% 10.22% 每股收益(元) 0.169 0.146 0.15 0.25 净资产收益率(%) 8.05% 6.53% 6.90% 11.50% 市盈率(倍)

40 30

24 14 资料来源:天相证券投资分析系统 公司基本情况(截至

2005 年中报) 总股本(万股) 198,122 流通股本(万股) 39,546 流通市值(亿元) 14.00 第一大股东 内蒙古电力有限责任公司 每股净资产(元) 2.30 资产负债率(%) 63.96 股价表现(最近一年) 资料来源:天相证券投资分析系统 分析师-张龙 010-84533151 转872 [email protected] 联系人-李航 010-84533151 转810 [email protected] 内蒙华电(600863) 中性 3.54 元/918.73-天相流通

06 年利用小时大幅下降 针对全国来说, 电力行业可认为是属于与国民经济周期弱相 关的行业, 而对内蒙古来说电力行业则属于强相关的行业, 即周 期性行业. 自从北方电力成立以来, 市场对内蒙华电在北方电力的地位 产生了怀疑. 我们认为只要北方电力在建项目中盈利前景最看好 的岱海电厂

一、二期和上都电厂

一、二期在内蒙华电手中,即表 明上市公司在北方电力的核心地位不变. 截止

2005 年中期,公司控股装机容量达到

403 万千瓦,权 益装机容量达到

383 万千瓦. 如果所有在建项目如期投产, 则到

2008 年底,公司控股装机容量将达到

656 万千瓦,权益装机容 量达到

721 万千瓦,2005-2008 年的复合增长率分别达到 14%和18%.

2005 年蒙西地区投产的统调机组容量大致在

450 万千瓦左 右,增幅达到 64%,对06 年的利用小时将产生重大影响,下降 幅度可能达到

1000 小时. 而2007 年蒙西的电力供需将出现明显 的供大于求现象.与蒙西电网类似的是,京津唐电网

2005 年投 产的装机亦接近

700 万千瓦, 增速接近 30%,

06 年利用小时下降

400 左右. 由于蒙西电网利用小时的大幅下滑和供热亏损的延续, 西电 东送项目将成为公司未来几年的主要利润中心. 根据我们的盈利预测, 公司2005年每股收益为0.15元,

2006 年为 0.25 元,05 和06 年的动态市盈率为

24 和14 倍,处于行 业较高水平,给予 中性 评级. 分析师力求报告内容及引用资料客观与公正.文中任何观点与建议仅供参考,据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公 司及分析师无关.本报告为非公开资料.供天相投资顾问有限公司客户使用. 公司调研报告 投资难免风险,吉人自有天相

1 1.内蒙古经济与电力 1.1 重化工趋势下的内蒙经济 从1996 年开始, 内蒙古自治区的 GDP 增速开始超越全国水平, 特别是在

2003 和2004 年,连续两年 GDP 增速位居全国首位,高出全国水平 7.5 个和 9.9 个百分点,增长速率 惊人. 图1:内蒙古与全国 GDP 增速比较 0% 5% 10% 15% 20% 25%

1990 1991

1992 1993

1994 1995

1996 1997

1998 1999

2000 2001

2002 2003

2004 1H05 全国 内蒙古 资料来源:统计局数据,天相投顾整理 内蒙古经济之所以表现惊人,主要是丰富的矿产资源在重化工时期产生了巨大的推 动力.内蒙古已发现矿产

134 种、矿产地

4100 余处,在探明一定储量的

78 种矿产中, 保有量居全国前十位的就有

66 种,居全国前三位的多达

28 种,导致其成为全国重要的 能源和黑色金属、有色金属、建材能高耗能工业基地,表现为第二产业增加值增速远远 高于全国水平. 图2:第二产业增加值增速 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

1990 1991

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2000 2001

2002 2003

2004 1H05 全国 内蒙古 资料来源:统计局数据,天相投顾整理 公司研究报告 投资难免风险,吉人自有天相

2 1.2 电力行业成为周期性行业 由于内蒙古经济发展的主要动力来自工业 (特别是高耗能工业) , 由此导致其用电量 的增长主要与工业增速密切相关:近两年其工业用电量比重占全社会用电量比重达到 80%以上,高出全国平均水平约

9 个百分点;

四大高耗能行业的用电比重在

2003 年达到 47%,远远高出全国平均水平的 28%;

2003 年,内蒙古全社会用电量增长的 65%来自于四 大高耗能行业的用电增长,同期全国水平为 35%. 因此针对全国来说,电力行业可认为是属于与国民经济周期弱相关的行业,而对内 蒙古来说电力行业则属于强相关的行业,即周期性行业.在我们对内蒙古的电力需求进 行判断的时候,需要考虑到这一点.同时我们需要注意到随着工业结构的调整,一大批 能耗较高的小型工厂被淘汰,内蒙古自治区的电力消费弹性系数在明显回落,2005 年上 半年为 1.15,未来可能将保持在 1.1~1.2 左右. 图3:工业用电量占全社会用电量的比重 65% 70% 75% 80% 85%

1990 1995

2000 2001

2002 2003

2004 内蒙古 全国 资料来源:统计年鉴,天相投顾整理 图4:四大高耗能工业用电量占全社会用电量的比重 36% 42% 47% 27% 27% 28% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

2001 2002

2003 内蒙古 全国 资料来源:统计年鉴,天相投顾整理 公司研究报告 投资难免风险,吉人自有天相

3 图5:内蒙古自治区发电量、用电量和 GDP 增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

1986 1987

1988 1989

1990 1991

1992 1993

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1996 1997

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2000 2001

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2004 1H05 用电量增速 发电量增速 GDP增速 资料来源:统计年鉴,天相投顾整理 图6:内蒙古电力生产和消费弹性系数 -3 -2 -1

0 1

2 3

4 5

6 7

1986 1987

1988 1989

1990 1991

1992 1993

1994 1995

1996 1997

1998 1999

2000 2001

2002 2003

2004 1H05 电力生产弹性系数 电力消费弹性系数 资料来源:统计年鉴,天相投顾整理 2.内蒙电网的特点 2.1 电网条块分割 内蒙古自治区的幅员辽阔,横跨东北、华北和西北地区,同时地广人稀,从地理位 置、电网安全、经济衡量等诸多方面考虑,无法形成统一的电网,大致分为蒙西电网、 蒙东电网和独立电网. 蒙西电网原本是由呼和浩特市、包头市、乌海市和巴彦淖尔盟、乌兰察布盟和鄂尔 多斯市(原伊克昭盟)这三盟三市组成的地方电网,归属华北电网调度,是内蒙地区人 口、经济和用电负荷最集中的地区.东面的赤峰市、通辽市和兴安盟属于东北电网直属 区域,亦即我们常说的蒙东电网.锡林郭勒盟和呼伦贝尔市原为独立运行电网,阿拉善 盟最早由宁夏电网供电,目前阿拉善盟和锡林郭勒盟开始逐渐纳入蒙西电网,只有呼伦 公司研究报告 投资难免风险,吉人自有天相

4 贝尔仍属于独立电网. 图7:内蒙古自治区地图 资料来源:天相投顾整理 2.2 独立于原国电系统 除蒙东电网以外,内蒙古自治区的电源和电网资产(主要在蒙西电网区域)全部为 自治区所有的地方国有资产,致使其成为独立于国家电力公司管理体制之外的地方电力 体制.目前蒙西电网虽然归属华北电网调度,但并不是其子公司. 正是由于属于地方电力体制,因此五大集团在蒙西电网的资产极少,目前运行的仅 有大唐集团的托克托电厂(归属京津唐调度)和华电集团新投产的华........