PDF《从中美贸易结构看贸易战对人民币汇率的影响》

319 亿美元.另泄涛癫康耐臣,

2017 年中国整体的贸易顺差当中有 62%来自加工贸易.具代表性 的苹果手机就在这一类中国对美出口之列.在美国设计,在日本 制造关键零部件,由韩国制造晶片和显示幕,由台湾厂商供应另 外一些零部件,最后在深圳的富士康工厂里组装,然后销往美国,

3 苹果手机的价值大部份反映在中国对美出口统计内,惟它在中国 实际产生的附加值比例并不高.所幸的是,苹果产品的替代风险 较小,但其他不难在全球生产的制成品就难h了. 在这种情况下,如果贸易战本身叠加以汇率手段作反制, 就意味著就人民币兑美元贬值幅度要较显著才能收效,惟当中 蕴含不小的风险. 回顾历史,人民币兑美元汇率(CNY)以全年计在

2014、2015 和2016 年分别贬值 2.5%、4.7%和7.0%,累积贬值幅度为 14.8% (未来人民币兑美元如果贬值,其幅度也要接近该水平才能有效 抵消关税的影响) ,在贬值预期下资金外流的压力颇大,中国动用 了逾8000亿美元的外汇储备加其他政策措施才能稳住汇率和资金 跨境流动.资金外流加上去杠杆的压力,结合美国加息和减税的 影响,令内地资金成本先跌后回升,对宏观经济构成影响.不仅 如此 , 在人民币兑美元汇率贬值的三年期间 , 中国商品出口在

2014 年尚能保持 6.0%的增长,后在

2015 和2016 年就分别录得 2.9%和7.7%的跌幅,贬值幅度越大,出口的跌幅就越大,有违传统智慧. 后至

2017 年,人民币兑美元汇率录得 6.4%的反弹,同年中国商品 出口的亦录得 7.9%的显著反弹,同样有违传统智慧. 除了汇率影响可能蟮慕馐鸵酝,相信全球贸易乃至美国 经济复苏等结构性因素的影响盖过了汇率变化的影响 . 时至今日, 有关的非汇率因素未见消退,又多了贸易战的新变数,以小幅度 汇率贬值应对恐怕难见其效,大幅贬值又可能触发系统性风险, 因此人民币汇率宜顺应市场力量双向波动,而非单边贬值.

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