PDF《“十二五”含苞怒放》

谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 证券研究报告 行业研究 /深度研究 2010-11-23 电力设备 增持/维持评级 分析师 唐晓斌 SAC 执业证书编号:s1000210070028 (0755)8236

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com 十二五 含苞怒放 y

2011 年节能环保产业在将面临政策和业绩的双重机遇.节能环保是七大 新兴产业之首,也是未来国家支柱性产业.2011 年作为 十二五 的开 局之年,将有更多的政策支持节能环保产业的发展.同时,2010 年各地 拉闸限电客观上影响了节能环保产业的发展.2011 年随着部分推迟交货 收入的确认,以及行业自身需求的增长,预计全年行业增速将超过 30%. y 十二五 期间,随着国家节能减排政策的不断深入,钢铁、水泥、化工 等行业余热利用仍将保持比较旺盛的需求.但是,由于 十一五 余热利 用市场规模基数较大, 我们更看好工程总包类企业. 这些工程总包公司可 以更加充分利用金融杠杆迅速扩大自身业务规模. y 燃气轮机由于污染物排放量仅为火电的 20%,属于清洁能源的一种.但 是由于气源不足,2010 年预计燃气轮机的装机比例仅为 2.4%.未来,随 着西气东输及海外气源的开发,天然气供给量将大幅提高.发改委能源局 规划 十二五 期间,燃气轮机的装机比例要达到 7%.预计 十二五 期间燃气轮机的市场规模将达到

260 亿元,年均复合增长率达到 40%. y 随着城市化进程的加快,现有垃圾填埋场早已不能满足需求,致使每年超 过30%的垃圾处于随意堆放的状态.目前,我国垃圾焚烧的比例仅为 10%,2015 年这一比例有望达到 20%.预计 十二五 期间我国垃圾焚 烧炉及余热锅炉的市场规模将达到

170 亿元, 年均复合增长率达到 36%. y 我们判断, 十二五 期间国家将出台更加严格的氮氧化物排放标准,脱 硝有望成为国家另一个约束性指标.其中,前端脱硝经济性更为明显,并 且技术壁垒较高.预计 十二五 期间我国前端脱硝的市场规模将达到

360 亿元,而预计

2010 年市场规模仅为

8 亿元. y 我们认为,在余热利用领域,我们更加倾向于工程总包类公司,因为它们 将可以更加充分的利用金融杠杆,迅速扩大自身的业务.在垃圾焚烧发电 领域,我们看好能够自主生产焚烧炉及配套余热锅炉的企业.而在脱硝领 域,我们更加看好具有技术壁垒的前端脱硝.重点推荐:龙源技术 (300105) 、华光股份(600475) 、荣信股份(002123) . 最近

52 周行业表现 -20.26% -10.26% -0.26% 9.74% 19.74% 10-02 10-03 10-04 10-05 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 电力设备 沪深300 行业研究 2010-11-23 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

2 目录 十二五 政策保证节能环保产业大发展

4 余热利用:工业节能减排的中坚力量.5 新增、存量市场冷热不均.5 余热存量市场:需求高峰见顶,工程总包业务成为 香饽饽

6 钢铁行业:转炉和烧结环节仍有改进空间,中小钢厂无法寄予厚望.6 水泥、干熄焦行业:行业平稳增长

9 余热工程总包:依靠 EMC 模式,业务快速增长.10 余热新增市场:继往开来,节能环保赋予新的历史使命.11 垃圾焚烧:城市化进程加快,当前垃圾处理的最佳方式.12 燃气轮机余热锅炉:环保优势明显,调峰作用巨大

16 脱硝:国家政策成为行业高速发展的坚实后盾

18 政策助力脱硝行业.18 脱硝方式:污染物来源与脱硫不同

19 前端脱硝的三大误区:还原一个真实的未来.21 投资策略

27 重点公司推荐.27 龙源技术(300105)27 华光股份(600475)28 荣信股份(002123)28 风险提示

29 行业研究 2010-11-23 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

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图表目录 图1: 炼钢各个环节余热的产生量

6 图2: 重点钢铁企业能耗逐年下降

7 图3: 重点钢铁企业能耗逐年下降

7 图4: 历年垃圾清运量和增长速度

12 图5: 垃圾处理的三个阶段.13 图6: 各地典型的垃圾处置费用.14 图7: 各地区垃圾发电补贴.14 图8: 各地区二f英排放水平

15 图9: 我国单位 NOx 排放量与其它国家比较.18 图10:

2004 年《火电厂大气污染物排放标准》19 图11:

2009 年《火电厂大气污染物排放标准》 (征求意见稿)19 图12:

2004 年《水泥工业大气污染物排放标准》25 表格 1:七大战略性新兴产业相关政策及目标

4 表格 2:余热利用各个子行业及其发展

5 表格 3:未来余热利用市场规模测算.6 表格 4: 十二五 钢铁行业烧结余热锅炉市场规模测算.8 表格 5: 十二五 钢铁行业转炉余热锅炉市场规模测算.8 表格 6: 十二五 中小钢铁企业余热利用市场规模测算.8 表格 7: 十二五 期间水泥余热锅炉市场容量测算

9 表格 8: 十二五 期间干熄焦余热锅炉市场容量测算.10 表格 9:2010 年合同能源管理相关政策

11 表格 10:垃圾处理方式对比

12 表格 11:国家相关政策.13 表格 12:垃圾发电厂经济性测算.14 表格 13:二f英的主要处理方式.15 表格 14: 十二五 期间垃圾焚烧市场容量测算

16 表格 15:我国目前和未来天然气供给来源

16 表格 16: 十二五 燃气轮机余热锅炉市场容量测算

17 表格 17:后端脱硝各种技术比较.20 表格 18:前端、后段脱硝经济性比较.21 表格 19:前后端脱硝与后端脱硝经济性比较.23 表格 20: 十二五 前端脱硝市场容量测算.24 表格 21: 十二五 火电行业低 NOx 燃烧器市场规模测算.25 表格 22: 十二五 水泥行业低 NOx 燃烧器市场规模测算.26 行业研究 2010-11-23 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

4 十二五 政策保证节能环保产业大发展 我们认为, 十二五 期间节能环保产业将得到更加快速的增长.随着《国务院 关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》审议并通过, 十二五 期间七大战略 性新兴产业(节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和 新能源汽车)都将出现爆发式增长. 《决定》规划到

2020 年节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业 成为国民经济的支柱产业;

新能源、新材料、新能源汽车产业成为先导产业. 为了加快七大战略性新兴产业的发展,国家配套政策也在酝酿中.其中,七大战 略性新兴产业的企业在 三免三减半 政策期满后,有望享受所得税率在 15%的基 础上减半征收的优惠. 表格 1:七大战略性新兴产业相关政策及目标 发展目标 到2015 年,战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到 8%左右 到2020 年,战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到 15%左右,吸纳带动就业能力显著提高 节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业,新能源、新材料、新能源 汽车产业成为国民经济的先导产业 财政支持 加大财政支持力度、完善税收激励政策、鼓励金融机构加大信贷支持 节能环保产业具体内容 重点开发推广高效节能技术装备及产品,示范推广先进环保技术装备及产品,提升污染防治水平.推进市场 化节能环保服务体系建设.加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系,积极推进煤炭清洁利用、 海水综合利用 数据来源: 《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》 我们判断,2011 年节能环保产业将面临政策和业绩的双重机遇. 政策层面,节能环保列为七大战略性新兴产业的首位,又是国家未来的支柱性产 业,未来市场空间广阔.2011 年作为 十二五 的开局之年,更多的政策将会陆续 出台.作为国家重点发展的方向,节能环保并不缺乏政策刺激. 业绩层面,由于

2010 年各地方为了完成国家 十一五 的节能减排目标,纷纷 采取拉闸限电的方式,这不仅影响了钢铁、水泥等行业的正常生产,也直接影响了节 能减排产品的需求.我们预计,随着

2011 年部分推迟交货产品确认收入,以及行业 自身需求的增长,2011 年节能环保行业将保证 30%以上的业务增长. 节能环保产业涉及面非常广,我们很难将所有行业都考虑.此篇报告主要介绍三 个子行业:余热利用、垃圾焚烧、脱硝.其它细分行业的分析请见我们后续的报告. 行业研究 2010-11-23 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

5 余热利用:工业节能减排的中坚力量 余热是指工业生产中未被利用的热量.钢铁、有色、建材、化工、垃圾焚烧等行 业均能产生大量的余热,有烟气、热水、热渣等多种形式.余热设备收集工业生产中 的余热,用以发电、制蒸汽、制冷等,达到节能降耗,降低成本的目的. 按照用途不同,余热利用主要包括余热锅炉发电(工业余热、垃圾焚烧) 、工业 制冷、制热. 表格 2:余热利用各个子行业及其发展 主要用途 所用设备 行业 热量来源* 目前余热回收利用率 行业自身 增长速度 总增长速度 上市公司 发电、蒸汽 余热锅炉 垃圾焚烧 焚烧炉 100% 高高海陆重工 川润股份 华光股份 荣信股份 易世达 (工程总包) 钢铁 烧结机 80% 中 转炉 70% 中中燃气发电 燃气轮机 100% 高低化工(硫酸/尿素/ 氮肥等) 煤气发生炉、 工业窑炉等 >

70% 中低制冷 空间冷却 各种废热 溴冷机 中中双良节能 烟台冰轮 制热 建筑取暖、空间加热等 地源/水源/空气 源 热泵系统 高高同方股份 盾安环境 资料来源:华泰联合证券研究所 新增、存量市场冷热不均 余热利用可以说是工业节能减排的中坚力量,历史发展悠久.钢铁、水泥等行业 是当前余热利用的最大用户. 十二五 期间,随着国家节能减排政策的不断深入,钢铁、水泥、化工等行业 仍将保持旺盛的需求.我们认为, 十二五 期间,余热利用在垃圾焚烧、燃气轮机 余热锅炉等新增领域也将得到快速的增长.可以说,未来余热领域在新增和传统领域 冷热不均. 余热利用技术成熟,在 十一五 期间已经得到了广泛应用.目前,我国大型钢 铁企业已经基本上配备了余热锅炉.由于 十一五 基数较大,所以在传统领域,预 计余热利用将保持每年约 15%~20%的增长.但随着 合同能源管理 的推广,我们 预计余热工程总包企业可以利用金融杠杆,迅速做大规模,实现业务的爆发式增长. 在新增市场,垃圾焚烧/发电、燃气轮机余热锅炉将更具吸引力.由于我国目前 城市垃圾仍以填埋为主,而且每年超过 30%的垃圾处于随意堆放的状态, 已经严重阻 碍了城市化进展的发展,未来焚烧比例将大幅提高.我们预计,未来每年垃圾焚烧炉 行业研究 2010-11-23 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

6 及配套余热锅炉的市场规模将超过

30 亿元,而目前每年市场规模仅为

8 亿元. 燃气-........