PDF《非火电业务能否弥补火电空缺？》

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2012 年预排产情况,总排产将降至

3300 万千瓦左右.其中分项估计为:水电

700 万千瓦,核电

540 万千瓦,气电

145 万千瓦,风电

120 万千瓦,由 此计算,火电将在

1795 万千瓦(含海外工程) .火电将较

2011 年下降约

1200 万千瓦.由于在公司业务中,仅有核电核岛以及海外工程两块的毛 利率高于火电,因此火电的产量下降将对公司收入和盈利均造成较大冲 击.其产生的空缺需要重启之后的核电、爆发增长的气电以及积累大量 订单的海外工程来弥补. ? 核电重启是公司最大概念 公司在 2007-2010 年积累了大量核电订单, 尽管

2011 年核电生效订单仅 有不足

2 亿,但公司在手核电订单仍在

330 亿的高位.核电重启的最大 利好是公司延误的在手订单能够顺利释放,从而在 2012-2013 年提升公 司核电收入, 我们预计 2012-2013 年公司年核电业务收入将在 75-100 亿 左右规模.成为火电空缺的第一有益补充.而对于核电重启后公司新订 单的获取我们则持保守态度.随着竞争对手的崛起,公司将面临更为激 烈的竞争,市场占有率下滑基本确定,2014 年,公司核电业务或面临收 入下滑风险,此后进入平稳态势. ?

2011 年气电市场超预期,将迎爆发增长

2011 年,气电市场出现井喷,三家企业均反馈气电订单出现爆发增长, 其中公司全年订单预计将在

44 亿左右,对应约 8-9 台燃气轮机;

而此前 公司每年燃气轮机订单通常在

1 到2台.订单的高速成长将反映到此后 的收入当中,从排产情况看,2012 年公司气电排产

5 台,预计实现收入

26 亿.随着后续订单的持续进入,公司

2013 年有望实现

10 台的交付. 气电将成为火电空缺的第二补充. ? 海外工程将继续高速成长 受到印度电力市场需求萎缩的影响,公司未来海外工程订单增速或放缓 投资评级: 买入 当前价格: 23.82 元 市场数据 总股本(百万股) 2,003.86 A 股股本(百万股) 1,663.86 B/H 股股本(百万股) 0/340 A 股流通比例(%) 77.05

12 个月最高/最低(元) 32.41/21.1 第一大股东 中国东方电气集 团有限公司 第一大股东持股比例 50.03% 上证综指/沪深