PDF《环保炉订单纷沓而至,前景持续乐观》

公司基本情况(人民币) 项目2011

2012 2013E 2014E 2015E 摊薄每股收益(元) 0.

535 0.410 0.594 0.884 1.197 每股净资产(元) 3.16 3.72 4.09 4.84 5.91 每股经营性现金流(元) 0.00 0.27 1.02 1.47 1.51 市盈率(倍) 17.14 21.36 28.79 19.34 14.28 行业优化市盈率(倍) 16.77 16.80 18.83 18.83 18.83 净利润增长率(%) 47.77% -23.27% 44.81% 48.83% 35.46% 净资产收益率(%) 17.85% 11.27% 14.54% 18.27% 20.27% 总股本(百万股) 632.01 651.67 666.26 666.26 666.26 来源:公司年报、国金证券研究所 环保炉订单纷沓而至,前景持续乐观

2013 年10 月23 日 科达机电 (600499.SH) 其它专用设备行业 评级:买入 维持评级 公司研究简报 投资逻辑 ? 环保型煤气化炉订单再接再励:公司公告科达洁能(公司持股 68.44%)山 西信发化工、山东东岳能源交口肥美铝业签订了清洁粉煤气化项目工程总 承包合同,向山西信发化工有限公司提供 8x20kNm3/h 清洁粉煤气化装置 及相关装置,合同金额为 2.1 亿元;

向山东东岳能源交口肥美铝业有限责任 公司提供 10x20kNm3/h 清洁粉煤气化装置及相关装置,合同金额 2.61 亿元. ? 继9月24 号、10 月16 号分别公告与贝斯特、锦江 1.

26、6.8 亿元总包框 架合同后,这个公告将重树市场投资信心.近期北方供暖,天气雾霾严 重,更加深了我们对环保型煤气炉未来的推广前景.在去年底及今年初的 报告我们反复提示,随着示范项目的建立及经济性的体现,后续订单将纷 沓而至.依赖于下游客户的施工进度,我们预计明年公司煤气炉销售可达 10-20 亿元. ? 预期三季度业绩 30%左右.今年三项业务爆发:压机、液压泵(已经进入 一重、二重、中船、武钢等高端泵应用领域)、融资租赁,而环保型墙材 机械可能比预期的要稍低,仍低于预期是辽宁法库陶瓷工业园

20 台煤气炉 经营由于一些原因至今运营不达目标(今年预亏

6000 万,明年才能实现盈 利). ? 目前煤炭清洁化利用大有市场.目前陶瓷、玻璃、有色金属、金属加工等 细分领域,存在煤利用效率低下、污染严重(在化工行业污染中排在前 列),如环保意识提升、政策收紧,细分燃气领域(对应煤气炉

5 万方/小 时以下)订单将爆发性增长,而这些领域对设备替换需求就高达千亿. ? 除了政策推动的外因,应用环保煤气炉的经济性是企业十分重视的问题. 目前天然气紧缺且价格偏高,公司新型煤气炉技术可行、制气成本大幅低 于市售天然气价格.如佛山、沈阳等地的工业天然气价格高达 4-5 元/立方 米左右,而用煤制气,成本

2 元/立方米左右,优势显著.单就公司环保煤 气炉与市场大量存在的水煤气炉相比,成本也要大幅节约,如信发铝电广 西项目,用环保炉替换传统炉,投资回收期仅需

1 年半. 投资建议 ? 维持 买入 评级.不考虑股本摊薄,基本维持年初预计 13-15 年EPS0.

59、0.

88、1.20 元,上调目标价至 23.76 元,相当于 40x2013PE、 27x2014PE. ? 风险.煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):19.34 元 目标(人民币):23.76 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 640.64 总市值(百万元) 136.78 年内股价最高最低(元) 20.53/7.13 沪深

300 指数 2418.49 上证指数 2183.11 相关报告 1.《着重实际,中央开始重视煤炭的清洁 利用》,2013.10.7 2.《煤气炉订单的一小步,环保又进一大 步》,2013.9.24 3.《并购是强强联合,节能环保又进一 步》,2013.8.30 成交金额(百万元) 7.13 9.13 11.13 13.13 15.13 17.13 19.13

121023 130116

130417 130719

131018 人民币(元)

0 100

200 300

400 500 成交金额 科达机电 国金行业 沪深300 刘波 分析师 SAC 执业编号:S1130511030010 (8621)61038283 [email protected] 蒋明远 分析师 SAC 执业编号:S1130512040003 (8621)60753922 [email protected] 周思捷 联系人 (8621)60753902 [email protected] wwwww1 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 科达机电公司研究简报 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2010 2011

2012 2013E 2014E 2015E

2010 2011

2012 2013E 2014E 2015E 主营业务收入 2,065 2,493 2,661 3,491 4,414 5,322 货币资金

919 795

471 656 1,184 2,120 增长率 20.7% 6.7% 31.2% 26.5% 20.6% 应收款项

271 289

407 424

530 639 主营业务成本 -1,656 -2,025 -1,996 -2,627 -3,283 -3,889 存货

502 830

880 864 1,079 1,279 %销售收入 80.2% 81.2% 75.0% 75.3% 74.4% 73.1% 其他流动资产

56 795

802 1,019

849 876 毛利

409 468

665 863 1,131 1,433 流动资产 1,748 2,709 2,560 2,963 3,642 4,913 %销售收入 19.8% 18.8% 25.0% 24.7% 25.6% 26.9% %总资产 59.6% 57.6% 49.7% 52.9% 55.5% 63.5% 营业税金及附加 -10 -17 -21 -28 -31 -32 长期投资

243 257

260 301

300 300 %销售收入 0.5% 0.7% 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 固定资产

686 1,256 1,590 1,556 1,844 1,735 营业费用 -81 -110 -119 -140 -150 -181 %总资产 23.4% 26.7% 30.9% 27.8% 28.1% 22.4% %销售收入 3.9% 4.4% 4.5% 4.0% 3.4% 3.4% 无形资产

252 477

729 774

778 782 管理费用 -143 -168 -256 -286 -305 -346 非流动资产 1,183 1,997 2,592 2,633 2,924 2,819 %销售收入 6.9% 6.7% 9.6% 8.2% 6.9% 6.5% %总资产 40.4% 42.4% 50.3% 47.1% 44.5% 36.5% 息税前利润(EBIT)

175 173

270 409

645 874 资产总计 2,932 4,706 5,152 5,596 6,566 7,732 %销售收入 8.5% 6.9% 10.1% 11.7% 14.6% 16.4% 短期借款

160 655

324 0

0 0 财务费用 -6 -14 -7 -35 -29 -22 应付款项

850 1,239 1,277 1,635 2,051 2,447 %销售收入 0.3% 0.6% 0.3% 1.0% 0.7% 0.4% 其他流动负债

58 110

63 240

272 308 资产减值损失 -6 -1 -14

0 0

0 流动负债 1,067 2,005 1,664 1,875 2,322 2,756 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 0 长期贷款

99 415

733 733

733 734 投资收益

53 281

44 57

60 70 其他长期负债

44 49

69 0

0 0 %税前利润 19.4% 67.5% 13.3% 12.0% 8.4% 7.3% 负债 1,210 2,468 2,467 2,608 3,056 3,490 营业利润

216 439

292 431

676 922 普通股股东权益 1,482 1,995 2,424 2,722 3,224 3,936 营业利润率 10.5% 17.6% 11.0% 12.4% 15.3% 17.3% 少数股东权益

240 242

261 266

286 306 营业外收支

59 -22

36 40

40 40 负债股东权益合计 2,932 4,706 5,152 5,596 6,566 7,732 税前利润

276 417

328 471

716 962 利润率 13.4% 16.7% 12.3% 13.5% 16.2% 18.1% 比率分析 所得税 -30 -68 -56 -71 -107 -144

2010 2011

2012 2013E 2014E 2015E 所得税率 10.8% 16.4% 17.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润

246 349

272 401

609 818 每股收益 0.362 0.535 0.410 0.594 0.884 1.197 少数股东损益

5 -7 -2

5 20

20 每股净资产 2.477 3.157 3.719 4.086 4.840 5.907 归属于母公司的净利

241 356

273 396

589 798 每股经营现金净流 0.455 0.002 0.273 1.020 1.473 1.515 净利率 11.7% 14.3% 10.3% 11.3% 13.3% 15.0% 每股股利 0.100 0.100 0.100 0.130 0.130 0.130 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 16.26% 17.85% 11.27% 14.54% 18.27% 20.27%

2010 2011

2012 2013E 2014E 2015E 总资产收益率 8.22% 7.57% 5.30% 7.07% 8.97% 10.32% 净利润

246 349

272 401

609 818 投入资本收益率 7.89% 4.36% 5.95% 9.35% 12.93% 14.93% 少数股东损益

0 0

0 0

0 0 增长率 非现金支出

59 70

93 103

138 165 主营业务收入增长率 44.82% 20.72% 6.74% 31.19% 26.46% 20.56% 非经营收益 -44 -223 -10 -56 -62 -72 EBIT增长率 40.94% -1.51% 56.17% 51.77% 57.65% 35.39% 营运资金变动

11 -195 -177

232 296

98 净利润增长率 33.94% 47.77% -23.27% 44.81% 48.83% 35.46% 经营活动现金净流

272 1

178 679

981 1,009 总资产增长率 41.45% 60.51% 9.48% 8.63% 17.33% 17.75% 资本开支 -327 -458 -311 -76 -389 -20 资产管理能力 投资 -70

258 -58 -41

0 0 应收账款周转天数 34.8 33.2 38.3 33.0 33.0 33.0 其他

12 4

5 57

60 70 存货周转天数 91.7 120.0 156.4 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -385 -195 -364 -60 -329

50 应付账款周转天数 90.4 86.7 113.4 90.0 90.0 90.0 股权募资

268 22

0 -8

0 0 固定资产周转天数 111.3 105.2 122.1 122.7 119.1 101.6 债权募资

149 223 -37 -383

0 1 偿债能力 其他 -67 -175 -105 -44 -125 -125 净负债/股东权益 -38.34% 12.33% 21.86% 2.58% -12.84% -32.66% 筹资活动现金净流

350 71 -142 -434 -125 -124 EBIT利息保障倍数 30.1 12.1 40.1 11.8 22.3 40.4 现金净流量

237 -123 -328

185 528

936 资产负债率 41.26% 52.46% 47.89% 46.61% 46.54% 45.14% 来源:公司年报、国金证券研究所 wwwww2 科达机电公司研究简报 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果. 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净........