PDF《强推 （维持）》

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 证券研究报告南钢股份(600282)跟踪报告 强推(维持) 中厚板盈利强势,高端板材溢价提升,看好公 司二季度业绩超预期 当 前价:4.

32 元?中厚板价格韧性弹性兼具.今年以来,中厚板的价格表现出了极强的韧性和弹 性,在

2、3 月份其他品种价格下跌阶段,中厚板平均价格反而逆势上涨,极 具韧性. 在4月份其他品种价格上升阶段, 中厚板价格也随着上涨, 弹性十足. 当前南京地区的中厚板价格已近由年初的低于螺纹

240 元变成了高于

440 元, 价格优势明显. ? 中板盈利抬升,直逼去年

4 季度.而从盈利的纵向对比来看,4 月份开始,以 普通中板的为代表中厚板产品盈利就一直在上升. 当前最普通的 20mm中板的 模拟毛利也已经在

1000 元/吨左右,直逼去年

4 季度供暖季限产前的行情. ? 高端中厚板溢价提升明显.除了中厚板本身的盈利水平攀升明显,高端中厚板 还在本轮涨价过程中享受了更高的溢价, 以锅炉容器板、 翼缘板和造船板为例. 今年

5 月份锅炉容器板、翼缘板和造船板相较于普通中板的溢价分别为

586、

103 和572 元,而去年 Q4 的价差分别为

347、20 和358,溢价提升十分明显. ? 南钢股份料高度受益.南钢股份以钢铁生产为主业,其中中厚板为公司主要优 势产品,2017 年公司生产中厚板

449 万吨,占公司钢材产品的一半以上.公 司中厚板产品中 85%为优特钢中板,船用钢、能源用钢和压力容器用钢均为公 司的王牌产品因此我们认为公司除了享受中厚板整体毛利上升带来的利润提 升,还会享受高端产品溢价增加带来的利润提升,形成双重拉升效果. ? 盈利假设.经过估算,2018 年

4、5 月份,公司中板的吨钢盈利较

1 季度平均 水平提高了

400 元/吨左右,其他品种吨钢盈利较

1 季度平均水平提高了

200 元/吨左右.若采用较为保守的估计方法,假设

6 月份吨钢毛利与

4、5 月份的 平均水平一致,2 季度产销量与

1 季度一致,则毛利总共增厚

7 亿元左右,中 板贡献了 65%的增量.公司的所得税减免项目较多,按1季度 13%的所得税 率计算,净利润增厚在

6 亿元左右.即2季度单季净利润可达到 18.4 亿元, 假设与

1 季度一致,扣除 19%的少数股东权益,则归母净利润在

15 亿左右, 单季年化 PE 为3.15. ? 投资建议:预测 公司

2018、

2019、

2020 年公司的主营业务 收入 分 别为 488.81/586.57/615.90 亿元,对应归母净利润为 50.06/59.38/65.43 亿元,对应的 EPS 为1.14/1.35/1.48 元,对应的 PE 分别为 4/3/3/倍.维持 强推 评级. ? 风 险提示:需求不及预期 主要财务指标

2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 37,601 48,881 58,657 61,590 同比增速(%) 55.5% 30.0% 20.0% 5.0% 净利润(百万) 3,138 5,006 5,938 6,543 同比增速(%) 607.7% 59.5% 18.6% 10.2% 每股盈利(元) 0.71 1.14 1.35 1.48 市盈率(倍)

6 4

3 3 市净率(倍)

2 1

1 1 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为

2018 年5月31 日收盘价 证 券分析师:任志强

电话:021-20572571

邮箱:[email protected] 执业编号:S0360518010002 联 系人:罗兴

电话:010-63214656

邮箱:[email protected] 总股本(万股) 440,898 已上市流通股(万股) 387,575/- 总市值(亿元) 59.0 流通市值(亿元) 2.9 资产负债率(%) 5.21 每股净资产(元) 1.65

12 个月内最高/最低价 6.58/3.05 《南钢股份(600282):中厚板下游景气, 一 体三元 共发展》 2018-02-12 《南钢股份(600282):中板强势一季度营业利 润基本持平,全年业绩值得期待》 2018-04-20 -1% 35% 71% 107% 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 2017-06-01~2018-05-31 沪深300 南钢股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12 个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 普钢

2018 年06 月01 日 南钢股份(600282)跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元

2017 2018E 2019E 2020E 单位:百万元

2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,748 9,876 17,608 25,598 营业收入 37,601 48,881 58,657 61,590 应收票据 4,668 4,668 4,668 4,668 营业成本 31,456 40,327 48,392 50,812 应收账款

638 829

995 1,045 营业税金及附加

277 359

431 453 预付账款

234 300

360 378 销售费用

508 660 1,466 1,743 存货 4,152 5,323 6,387 6,707 管理费用 1,031 1,340 1,608 1,688 其他流动资产 1,553 1,317 1,317 1,317 财务费用

549 298 -192 -743 流动资产合计 13,993 22,313 31,335 39,712 资产减值损失

369 369

369 369 其他长期投资

243 243

243 243 公允价值变动收益

35 35

35 35 长期股权投资

287 287

287 287 投资收益

68 68

68 68 固定资产 20,634 19,588 18,621 17,726 营业利润 3,676 5,791 6,847 7,532 在建工程

719 719

719 719 营业外收入

8 8

8 8 无形资产

859 859

859 859 营业外支出

131 131

131 131 其他非流动资产 1,001 1,001 1,001 1,001 利润总额 3,553 5,669 6,724 7,409 非流动资产合计 23,743 22,697 21,730 20,835 所得税

215 343

407 448 资产合计 37,735 45,010 53,064 60,547 净利润 3,338 5,326 6,317 6,961 短期借款 3,304 3,304 3,304 3,304 少数股东损益

200 320

379 418 应付票据 6,111 6,111 6,111 6,111 归属母公司净利润 3,138 5,006 5,938 6,543 应付账款 4,044 5,185 6,222 6,533 NOPLAT 4,068 5,820 6,350 6,477 预收款项 2,694 3,502 4,203 4,413 EPS(摊薄)(元) 0.71 1.14 1.35 1.48 其他应付款

237 237

237 237 一年内到期的非流动 负债 2,862 2,862 2,862 2,862 其他流动负债 1,917 1,917 1,917 1,917 主要财务比率 流动负债合计 21,170 23,118 24,856 25,377

2017 2018E 2019E 2020E 长期借款

719 719

719 719 成长能力 应付债券

0 0

0 0 营业收入增长率 55.5% 30.0% 20.0% 5.0% 其他非流动负债

289 289

289 289 EBIT 增长率 338.3% 43.1% 9.1% 2.0% 非流动负债合计 1,008 1,008 1,008 1,008 归母净利润增长率 607.7% 59.5% 18.6% 10.2% 负债合计 22,178 24,126 25,864 26,385 获利能力 归属母公司所 有 者权 益11,575 16,581 22,519 29,063 毛利率 16.3% 17.5% 17.5% 17.5% 少数股东权益 3,983 4,302 4,681 5,099 净利率 8.9% 10.9% 10.8% 11.3% 所有者权益合计 15,558 20,884 27,201 34,162 ROE 27.1% 30.2% 26.4% 22.5% 负债和股东权益 37,735 45,010 53,064 60,547 ROIC 18.9% 21.7% 19.2% 16.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.8% 53.6% 48.7% 43.6% 单位:百万元

2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 46.1% 34.4% 26.4% 21.0% 经营活动现金流 -947 7,587 7,935 7,643 流动比率 66.1% 96.5% 126.1% 156.5% 现金收益 5,755 7,398 7,820 7,841 速动比率 46.5% 73.5% 100.4% 130.1% 存货影响 -425 -1,171 -1,065 -319 营运能力 经营性应收影响 -4,808 -626 -595 -437 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.0 经营性应付影响 -1,646 1,949 1,737

521 应收帐款周转天数

6 6

6 6 其他影响

178 38

38 38 应付帐款周转天数

46 46

46 46 投资活动现金流

157 -160 -396 -396 存货周转天数

48 48

48 48 资本支出 -681 -500 -500 -500 每股指标(元) 股权投资

19 68

68 68 每股收益 0.71 1.14 1.35 1.48 其他长期资产变化

819 272

35 35 每股经营现金流 -0.21 1.72 1.80 1.73 融资活动现金流

242 -298

192 743 每股净资产 2.63 3.76 5.11 6.59 借款增加 -4,644

0 0

0 估值比率 财务费用 -549 -298

192 743 P/E

6 4

3 3 股东融资 5,424

0 0

0 P/B

2 1

1 1 其他长期负债变化

11 0

0 0 EV/EBITDA

4 3

3 3 资料来源:公司公告,华创证券预测 南钢股份(600282)跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3钢铁煤炭组团队介绍 副所长、大宗组组长:任志强 上海财经大学金融学硕士.曾任职于兴业证券.2017 年加入华创证券研究所.2015 年-2017 年连续三年荣获新财富 最佳分析师钢铁行业第三名. 助理研究员:罗兴 香港科技大学硕士,上海交通大学本科.2017 年加入华创证券研究所. 助理研究员:张文龙 上海交通大学硕士.2018 年加入华创证券研........