PDF《清新环境 （002573）》

上市公司公司研究/公司点评证券研究报告公用事业

2018 年05 月02 日 清新环境 (002573) ――业绩低于预期 期待非电发力 报告原因:有业绩公布需要点评 买入(维持) 事件: ? 公司发布

2017 年年报.

报告期,公司实现营收 40.94 亿元,同比增长 20.63%;

归母净利 润6.52 亿元,同比减少 12.43%,低于预期. ? 公司发布

2018 年一季报.报告期,公司实现营收 10.14 亿元,归母净利润 1.16 亿元,分 别同比增长 50.77%和22.30%,符合预期. 投资要点: ? 天气原因加工期延误,业绩低于预期.尽管公司在手订单较多,但由于公司内部结构调整 产生磨合期, 加之天气原因工期延误, 报告期仅实现营业收入 40.94 亿, 同比增速 20.63%. 大气治理设备价格上涨推高工程建造成本增速(35.97%)高于营收增速,导致公司毛利率 下降

8 个百分点.此外,利率上升、人员扩容,财务费用、管理费用分别较

2016 年同期增 加1.09 亿元、0.25 亿元,最终归母净利润下降 12.43%.公司延误执行的订单业绩确认结 转至

2018 年,一季度营收和归母净利润分别同比增长 50.77%和22.30%.但随着 BOT 业务 拓展,公司资产负债率继续维持较高水平(61.54%),18 年财务费用压力依旧巨大.公司 拟发行

18 亿超短融保障工程进行. ? 电厂脱硫订单再获第一,运营非电开始发力.建设方面:报告期公司建设项目大型电力机 组67 台,中小锅炉+非电燃煤锅炉

175 台,非电工业烟气

34 台.运营方面:报告期内,公 司签订的江苏徐矿发电 2*300MW 脱硫除尘改造 BOT 已于

2017 年验收正式投产;

河南神火 发电 1*600MW 超低排放改造 BOT 项目于

2017 年通过验收投产;

2017 年6月,签署中盐吉 兰泰盐化 2*135MW 超低排放项目烟气脱硫除尘改造 BOT, 目前项目在建.

12 月签署山东菏 泽福林热力 2*170t/h+1*130t/h 循环流化床锅炉+2*B25 次高温次高压汽轮发电机组烟 气超低排放 BOT,目前在建. ? 京津冀特别排放坚决推进,督查+许可证核发提升政策兑现度.2017 年环保部印发《关于 京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气 污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值.强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行 业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS 治理.本次要求除钢铁 外, 2+26 城市 其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成, 缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值. 其中石化、 化工、 有色 (不含氧化铝) 、 水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行.河北省

2017 年通过

15 个行业排污许可 核发,发现问题企业不予核发

461 张,列出详细整改名单.2018 年1月19 日, 进行督查 回头看,未来督查将常态化. ? 盈利预测及投资评级:考虑

2017 年年报,我们下调公司 18-19 年预测净利润分别为 7.

8、 9.3 亿(原为 8.

12、10.09 亿),新增

2020 年盈利预测 11.48 亿,对应

18 年PE

19 倍. 我们仍旧期待

2018 年非电治理行业市场空间打开, 公司作为行业龙头, 维持 买入 评级. 市场数据:

2018 年04 月27 日 收盘价(元) 13.86 一年内最高/最低(元) 24.39/13.34 市净率 3.5 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

14956 上证指数/深证成指 3082.23/10324.47 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据: