PDF《蓝焰控股（000968）》

蓝焰控股(000968) 证券研究报告・公司研究・煤炭开采

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5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中报业绩符合预期,作为上游气源有望获益 终端提价 买入(维持) 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,904 2,259 2,697 3,312 同比(%) 52.

2% 18.7% 19.4% 22.8% 净利润(百万元)

489 653

775 956 同比(%) 27.3% 33.4% 18.7% 23.3% 每股收益(元/股) 0.51 0.67 0.80 0.99 P/E(倍) 20.39 15.52 13.00 10.50 投资要点 ? 事件:公司发布中期业绩预告,2018 年上半年预计实现归母净利润 2.90-3.50 亿,同比增长 16%-40%.2)北京市发改委发布《关于调整本 市居民用天然气销售价格的通知》 ,自7月10 日起,居民用管道天然气 销售价格上调 0.35 元/立方米,一般生活用气、壁挂炉采暖用气、农村 煤改气按照三档实施阶梯定价. ? 燃气销售+气井工程业务齐发力,中报业绩符合预期:根据公司公告, 预计

2018 年上半年实现归母净利润 2.90-3.50 亿,同比增长 16%-40%, 增长主要来自于燃气销售+气井工程:1)煤层气市场整体表现良好,煤 层气销售价格同比有所提升;

2)公司的气井建造工程收入同比亦有所 增加;

3)同时公司进一步加强内部管控,积极采取措施强化成本控制, 推动了主营业务盈利水平的提升,总体来看,业绩增速符合市场预期. ? 北京市上调气价释放积极信号,公司作为上游气源标的有望获益:根据 北京市发改委发布的《关于调整本市居民用天然气销售价格的通知》 , 自7月10 日起,居民用管道天然气销售价格上调 0.35 元/立方米,一般 生活用气、壁挂炉采暖用气、农村煤改气按照三档实施阶梯定价. 1)此次终端提价是顺应此前国家发改委发布《关于理顺居民用气门站 价格的通知》的要求,自6月10 日起实现居民与非居民用气价格机制 衔接,今年上调幅度不超过 0.35 元/方,实现了门站价到终端销售价的 顺价过程.2)对一般市民家庭来说,此次气价调整总体影响不大.按 目前北京市普通居民用户一般生活用气每户每月 10.9 立方米的用气量 测算,此次价格调整后,每户每月平均大约要多花 3.8 元.同时,为减 轻气价调整对居民分户自采暖用户的影响, 对于壁挂炉自采暖用户和农 村 煤改气 用户,气价上调后,补贴标准也相应上调 0.35 元/方,相 当于与调价前相比并没有涨价.3)北京市率先进行终端气价调整具备 显著示范意义,预计后续全国范围内其他城市会陆续完成终端气价调 整,受到天然气门站价格和终端价格上调的影响,公司作为非常规天然 气,也存在调价预期,目前煤层气销售价格主要由其与管网公司协商确 定,调价落实后预计公司今年有望迎来量价齐升的有利局面. ? 盈利预测与投资评级: 考虑到新区块投产和老区块增产进展存在不确定 性,我们预计公司 18-20 年EPS 分别为 0.

67、0.

80、0.99 元,对应 PE 分别为

16、

13、11 倍,维持公司 买入 评级. ? 风险提示:宏观层面:经济下行降低终端用户需求,煤层气销量增速不 达预期;

行业层面:天然气价格下降导致煤层气售价降低;

销售补贴及 增值税退税政策发生变化;

公司层面:管网建设进度不达预期;

气井工 程业务进展不达预期;

新区块获取进度慢于预期. [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 10.40 一年最低/最高价 9.02/18.59 市净率(倍) 3.07 流通 A 股市值(百 万元) 5337.83 基础数据 每股净资产(元) 3.38 资产负债率(%) 52.67 总股本(百万股) 967.50 流通 A 股(百万股) 513.75 [Table_Report] 相关研究

1、 《蓝焰控股(000968) :回复 问询函减轻市场疑虑, 新区块产 能投放在即》2018-07-02

2、 《蓝焰控股:斩获

4 宗煤层气 区块意义重大, 进一步奠定行业 龙头地位:蓝焰控股:斩获

4 宗 煤层气区块意义重大, 进一步奠 定行业龙头地位》2017-10-20

3、 《蓝焰控股:三季报预告不改 全年预期,技术&

资源优势助推 业绩高增长》2017-10-17 [Table_Author]

2018 年07 月10 日 证券分析师 袁理 执业证号:S0600511080001 021-60199782 [email protected] 研究助理 刘博 021-60199793 [email protected] -46% -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2017-06 2017-10 2018-02 蓝焰控股 沪深300

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5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件:公司发布中期业绩预告,2018 年上半年预计实现归母净利 润2.90-3.50 亿,同比增长 16%-40%.2)北京市发改委发布《关 于调整本市居民用天然气销售价格的通知》 ,自7月10 日起,居民 用管道天然气销售价格上调 0.35 元/立方米,一般生活用气、壁挂 炉采暖用气、农村煤改气按照三档实施阶梯定价. 燃气销售+气井工程业务齐发力,中报业绩符合预期 根据公司公告, 预计

2018 年上半年实现归母净利润 2.90-3.50 亿, 同比增长 16%-40%, 增长主要来自于燃气销售+气井工程:1)煤层气市场整体表现良好,煤层气销售价格同 比有所提升;

2)公司的气井建造工程收入同比亦有所增加;

3)同时公司进一步加强内 部管控,积极采取措施强化成本控制,推动了主营业务盈利水平的提升,总体来看,业 绩增速符合市场预期. 北京市上调气价释放积极信号,公司作为上游气源标的有望获益 根据北京市发改委发布的《关于调整本市居民用天然气销售价格的通知》 ,自7月10 日起,居民用管道天然气销售价格上调 0.35 元/立方米,一般生活用气、壁挂炉采暖 用气、农村煤改气按照三档实施阶梯定价. 1) 此次终端提价是顺应此前国家发改委发布 《关于理顺居民用气门站价格的通知》 的要求, 自6月10 日起实现居民与非居民用气价格机制衔接, 今年上调幅度不超过 0.35 元/方,实现了门站价到终端销售价的顺价过程. 2)对一般市民家庭来说,此次气价调整总体影响不大.按目前北京市普通居民用 户一般生活用气每户每月 10.9 立方米的用气量测算, 此次价格调整后, 每户每月平均大 约要多花 3.8 元.同时,为减轻气价调整对居民分户自采暖用户的影响,对于壁挂炉自 采暖用户和农村 煤改气 用户,气价上调后,补贴标准也相应上调 0.35 元/方,相当 于与调价前相比并没有涨价. 3)北京市率先进行终端气价调整具备显著示范意义,预计后续全国范围内其他城 市会陆续完成终端气价调整,受到天然气门站价格和终端价格上调的影响,公司作为非

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5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 常规天然气,也存在调价预期,目前煤层气销售价格主要由其与管网公司协商确定,调 价落实后预计公司今年有望迎来量价齐升的有利局面. 再次强调行业和公司核心逻辑: 行业层面:1)需求端:根据中石油经济技术研究院发布的《2017 国内外油气行业 发展报告》 ,2017 年我国天然气消费量为

2352 亿立方,同比增长 17%(发改委公布的 数据是

2373 亿立方,同比增长 15.3%) ,当年消费增量超过

340 亿立方,刷新我国天然 气消费增量历史.展望

2018 年,在环保政策和地方煤改气持续推进的形势下,预计全 年天然气需求量仍将维持 10%以上的较高增速. 2)供给端:2017 年,天然气产量为

1476 亿立方米,同比增长 9.8%.由于我国内生天然气产量增速慢于消费量增速,供需 矛盾下全年天然气进口量为

926 亿立方米,同比增长 24.4%,对外依存度升至 39.4%, 创历史新高. 展望

2018 年, 预计国内天然气产量将稳定增加, 产量有望达到

1606 亿方, 同比增长 8.81%,同时供需矛盾仍将存在,预计

2018 年我国天然气进口将达到

1050 亿 立方,对外依存度进一步上升至 40.6%,而天然气作为战略性资源,未来必然将通过国 内非常规天然气作为补充,煤层气从储量、技术、经济性等各方面来看发展最为成熟, 有望形成重要补充. 股东层面:晋煤集团获批,主导成立山西燃气集团(注册资本

1000 万元,晋煤集 团持股 100%) ,并将其地位于山西省煤层气(燃气)专业化重组平台.而公司作为煤层 气行业的龙头、 气化山西 战略实施下的品牌及平台企业,有望率先获益. 公司层面:短期来看,天然气缺口+管网通气带来价量齐升;

中期来看,新区块投 产将显著提升产能;

长期来看,作为煤层气行业龙头,将充分率先获益于行业成长. 盈利预测与估值 考虑到新区块投产和老区块增产进展存在不确定性, 我们预计公司 18-20 年EPS 分 别为 0.

67、0.

80、0.99 元,对应 PE 分别为

16、

13、11 倍,维持公司 买入 评级. 风险提示 宏观层面:经济下行降低终端用户需求,煤层气销量增速不达预期;

行业层面:天 然气价格下降导致煤层气售价降低;

销售补贴及增值税退税政策发生变化;

公司层面: 管网建设进度不达预期;

气井工程业务进展不达预期;

新区块获取进度慢于预期.

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5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 蓝焰控股三大财务预测表 资产负债表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 3158.4 4227.2 5257.9 6518.0 营业收入 1903.7 2259.3 2697.2 3312.3 现金 1286.5 2315.4 2977.8 3717.6 减:营业成本 1255.6 1422.0 1693.5 2081.5 应收账款 1297.9 1238.0 1477.9 1815.0 营业税金及附加 22.4 31.6 37.8 39.1 存货 518.4 588.3 700.6 861.1 营业费用 22.4 6.8 29.7 8.3 其他流动资产 55.6 85.5 101.6 124.3 管理费用 201.2 158.8 179.4 225.6 非流动资产 4194.3 4114.0 3992.4 3832.9 财务费用 163.7 264.3 304.0 334.4 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 3.1 3.1 3.1 3.1 固定资产 3998.7 3912.1 3784.4 3619.2 加:投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程

730 531

394 309 其他收益 360.1 -3.1 -3.1 -3.1 无形资产 72.5 78.9 84.9 90.7 营业利润 598.5 372.7 449.8 620.5 其他非流动资产 123.0 123.0 123.0 123.0 加:营业外净收支 -1.5 423.7 495.7 545.7 资产总计 7352.7 8341.1 9250.3 10350.9 利润总额 597.0 796.3 945.5 1166.2 流动负债 3245.4 3538.5 4059.5 4634.7 减:所得税费用 121.7 162.3 192.7 237.7 短期借款 2043.0 1588.2 1727.9 1786.3 少数股东损益 -14.1 -18.8 -22.3 -27.5 应付账款 866.9 755.8 900.1 1106.3 归属母公司净利润 489.4 652.8 775.1 956.0 其他流动负债 335.5 1194.5 1431.5 1742.0 EBIT 402.1 640.1 756.8 957.9 非流动负债 846.5 1046.5 846.5 646.5 EBITDA 684.7 993.0 1154.4 1393.8 长期借款 541.5 941.5 941.5 941.5 其他非流动负债 305.0 105.0 -95.0 -295.0 重要财务与估值指标

2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 4091.9 4584.9 4906.0 5281.2 每股收益(元) 0.51 0.67 0.80 0.99 少数股东权益 100.0 87.6 72.8 54.6 每股净资产(元) 3.27 3.79 4.42 5.18 归属母公司股东权益 3160.8 3668.6 4271.5 5015.2 发行股份(百万股) 967.5 967.5 967.5 967.5 负债和股东权益 7352.7 8341.1 9250.3 10350.9 ROIC(%) 6.4% 9.7% 12.7% 15.6% ROE(%) 15.5% 17.8% 18.1% 19.1% 现金流量表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 34.0% 37.1% 37.2% 37.2% 经营活动现金流 705.7 1503.4 973.8 1173.2 销售净利率(%) 25.7% 28.9% 28.7% 28.9% 投资活动现金流 -568.2 -274.6 -279.0 -279.5 资产负债率(%) 55.7% 55.0% 53.0% 51.0% 筹资活动现金流 784.5 -1........