PDF《库存有望去化 甲醇震荡偏强》

徐金乔(F3051143) xjq@zcfutures.

com 上海市浦东新区陆家嘴环路

958 号23 楼(200120) 2019. 1.

22 目录 CONTENT ? 观点逻辑 进入二季度以后,供应方面,国内甲醇装置春检将陆续兑现, 截至目前已经公布的涉及检修产能约

1112 万吨, 占国内甲醇总产能 的12.9%左右,国外部分甲醇装置已于

2 月底开始停车检修,后续 仍有多套甲醇装置存在检修计划, 预计后续甲醇进口量将有所缩减;

需求方面,内蒙古久泰新建烯烃装置计划

3 月20 日正式投产,南京 诚志新建烯烃装置最早可能

4 月投产,届时需求端存在增量预期, 同时传统下游也进入消费旺季,甲醇港口库存有望去化,甲醇价格 或将低位反弹呈震荡偏强走势. ? 主要矛盾点 利多:

1、国内甲醇装置春检陆续落地;

2、国外甲醇装置同样存在 检修计划, 预计进口量将有所下滑;

3、 新建 MTO 装置存在投产预期;

4、传统下游企业进入消费旺季;

5、原油价格维持强势. 利空:

1、外采甲醇制烯烃利润处于低位;

2、二季度烯烃装置同样 存在春检计划;

3、甲醇港口库存远高于往年同期水平. ? 操作建议 二季度甲醇价格或将低位反弹呈现震荡偏强走势,可关注甲醇单边 做多机会. ? 风险提示

1、甲醇装置检修力度不及预期;

2、MTO 装置意外故障;

3、原油意 外大幅下跌. 能源化工组甲醇季报

2019 年4月1日库存有望去化 甲醇震荡偏强 研究报告? Z.C. R&

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一、2019 年一季度甲醇行情回顾 图1:甲醇期货活跃合约一季度走势 资料来源:Wind、中财期货

2019 年第一季度,甲醇整体呈先窄幅震荡后重心上移,随后又持续回调的走势.1-2 月份 甲醇围绕

2500 元/吨窄幅震荡,因甲醇港口库存持续增加,甲醇现货价格贴水期货价格,从而 导致甲醇卖出套保不断进场,对甲醇价格形成压制.但由于原油价格维持强势,且2月份前期 停车的外采甲醇制烯烃装置重启,需求回升对甲醇价格形成提振,因此甲醇价格上下两难.进入3月份以后,基于对甲醇装置即将春检的良好预期,同时宏观方面也释放出利好消息,整体 商品氛围回暖,甲醇价格强势拉涨,MA1905 合约一度摸高至

2694 元/吨,但随后反弹受阻,一 方面今年春检仍未启动,较去年有所延后,甲醇港口库存持续增加,另一方面 MTO 现货利润持 续处于现金流盈亏平衡附近,对甲醇价格传导出一定压力,从而导致甲醇开始大幅回落. 进入二季度以后,供应方面,国内甲醇装置春检将陆续兑现,截至目前已经公布的涉及检 修产能约

1112 万吨,占国内甲醇总产能的 12.9%左右,国外部分甲醇装置已于

2 月底开始停车 检修,后续仍有多套甲醇装置存在检修计划,预计后续甲醇进口量将有所缩减;

需求方面,内 蒙古久泰新建烯烃装置计划

3 月20 日正式投产,南京诚志新建烯烃装置最早可能

4 月投产,届 时需求端存在增量预期,同时传统下游也进入消费旺季,甲醇港口库存有望去化,甲醇价格或 将低位反弹呈震荡偏强走势. 图2:甲醇现货-05 合约基差走势 图3:甲醇现货-09 合约基差走势 资料来源:Wind、中财期货 基差方面,2019 年1-2 月份,春节期间甲醇传统下游企业停工,而生产企业多维持正常开 工,同时甲醇进口量维持高位,导致甲醇港口库存持续增加,现货价格大幅贴水期货价格.进 研究报告? Z.C. R&

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3 入3月份以后,需求明显回升,带动现货价格不断上行,从而令基差由负转正.预计二季度在 供应大幅下滑的情况下,甲醇现货价格或将持续处于升水状态. 表1:甲醇产业链/周变化 资料来源:Wind,中财期货

二、二季度甲醇供应偏紧 国内供应来看,2019 年第一季度甲醇装置平均开工率 69.97%,稍高于

2018 年同期水平 (平均开工率 69.59%) ,主要由于今年西南地区天然气制甲醇装置重启时间较

2018 年有所提 前,部分企业

1 月底已陆续复工.进入二季度以后,国内甲醇装置春检将陆续开始,截至目前 已经公布的涉及检修产能约

1112 万吨,占国内甲醇总产能的 12.9%左右,届时甲醇装置开工 率将有所下滑. 表2:2019 年国内甲醇装置春季检修动态 装置 产能(万吨) 检修动态 山西焦化

40 2 月20 日停车检修,计划检修一个月 研究报告? Z.C. R&

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4 山西宏源

12 2 月22 日停车检修,计划检修一个月 新疆新业

50 计划

3 月25 日检修 15-20 天 新疆广汇

120 计划

4 月份停车检修 中煤远兴

60 计划

3 月底检修 金诚泰

30 计划

3 月下旬检修

20 天 榆林凯越

60 计划

3 月25 日检修

15 天 内蒙古久泰

100 计划

3 月份检修 新奥达旗

60 计划

4 月份检修 内蒙古荣信

90 计划

3 月底至

4 月初检修

30 天 同煤广发

60 计划在 3-4 月份检修 陕西兖矿榆林

60 计划

3 月底至

4 月初检修

30 天 中石化长城能源

60 3 月21 日开始检修

5 天 内蒙古易高

30 计划

4 月8日检修

20 天 内蒙古东华

60 计划

4 月1日开始检修

40 天 甘肃华亭

60 初步计划

5 月份检修 内蒙古世林

30 计划

5 月份检修 上海焦化

100 计划 4-5 月检修 宁夏和宁

30 计划

4 月8日开始检修

30 天 资料来源:卓创资讯,中财期货 图4:2019 年甲醇周产量(万吨) 图5:甲醇开工率(%) 资料来源:Wind、中财期货 甲醇生产利润来看,2019 年第一季度内蒙古地区煤制甲醇平均利润

262 元/吨,相比

2018 年第四季度 (平均利润

781 元/吨)下降

519 元/吨(66.5%) , 同比

2018 年第一季度 (平 均利润

732 元/吨)下降

470 元/吨(64.2%) ,2018 年10 月份以来,甲醇现货价格开始大幅 下跌,到2019 年第一季度甲醇现货价格始终维持低位,因港口库存持续增加,甲醇现货价 格上行受阻, 从而导致煤制甲醇利润处于低位. 进入二季度以后, 因甲醇装置春检集中落地, 同时甲醇传统下游企业步入旺季,预计甲醇现货价格将逐步上行,从而带动煤制甲醇利润抬 升. 研究报告? Z.C. R&

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5 图6:内蒙古地区煤制甲醇利润(元/吨) 图7:山东地区煤制甲醇利润(元/吨) 资料来源:Wind、中财期货 国内新增产能来看,2019 年第一季度仅有恒力石化

50 万吨甲醇新增产能正式投产,二 季度中安联合

180 万吨装置、 山西中信

20 万吨装置和湖北荆门盈德气体

40 万吨装置有投产 计划,上半年甲醇新投产较少,投产压力主要集中在下半年. 国外供应来看,

2019 年1-2 月份, 甲醇累计进口量 161.55 万吨, 较2018 年同期的 139.4 万吨增加 22.15 万吨(15.9%) .2018 年四季度伊朗 Marjan165 万吨甲醇装置投产后,伊朗 货源开始大量涌入国内市场,2019 年第一季度甲醇内外盘价差大部分处于顺挂状态,导致 1-2 月份甲醇进口量居高不下,而2月底国外部分甲醇装置开始停车检修,预计

3 月份甲醇 进口量将积极缩减,进入二季度后,国外仍有多套甲醇装置存在检修计划,同时伊朗前期检 修装置 Marjan 近期重启失败,依旧处于停车状态,此外今年

2 月份投产的伊朗 Kaveh 前期 检修后重启时间推迟至二季度末,因此预计二季度甲醇进口量将继续下滑. 国外新增产能来看,截至目前伊朗 Kaveh230 万吨甲醇装置已正式投产,后续伊朗 Busher165 万吨装置和特巴

100 万吨装置存在投产计划.目前美国对伊朗制裁问题对甲醇进 口几乎没有影响;

人民币汇率方面,今年经济大概率处于下行状态,但国家也会及时出台一 系列政策进行逆周期调控,因此人民币汇率预计会维持稳定,出现大幅贬值概率较低,综合 来看,预计

2019 年甲醇进口量同比将有所增加. 图8:甲醇进口量(万吨) 图9:甲醇内外盘价差(元/吨)

三、二季度新建 MTO 装置有望投产 研究报告? Z.C. R&

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6 烯烃方面,浙江兴兴 MTO 装置

1 月25 日重启,中原乙烯 MTO 装置

2 月17 日重启,两套 外采甲醇制烯烃装置的重启带动烯烃开工率明显回升,但从利润来看,2019 年第一季度华 东地区外采甲醇制烯烃利润持续下滑,到3月份 MTO 现货利润已经处于现金流盈亏平衡附 近,且目前外采乙烯制乙二醇利润明显回升,与外采甲醇利润相当,听闻兴兴、盛虹近期少 量采购乙烯,后续需继续关注上述企业是否会降 MTO 负荷而选择外购烯烃单体.进入二季度 以后,烯烃装置同样存在春检计划,预计开工率将有所下滑,但二季度也有两套新建 MTO 装 置有投产预期,一套是内蒙古久泰

60 万吨烯烃装置计划

3 月20 日正式投产,另一套是南京 诚志

60 万吨烯烃装置最早

4 月投产,届时需求端仍存增量预期. 传统下游方面,春节期间甲醇传统下游企业大多停工放假,导致开工率较低,而进入二 季度后,传统下游企业将迎来消费旺季,开工率将明显提升.利润方面,除醋酸外,其余下 游利润表现一般. 图10:历年烯烃开工率比较 图11:华东地区外采甲醇制 PP 利润(元/吨) 图12:历年醋酸开工率比较 图13:历年甲醛开工率比较 图14:历年 MTBE 开工率比较 图15:历年二甲醚开工率比较 资料来源:卓创资讯、中财期货 研究报告? Z.C. R&

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四、二季度甲醇港口库存有望去化 今年年初以来,随着西南地区天然气制甲醇装置陆续重启,国内甲醇装置开工率维持在 70%左右, 处于历年同期较高水平. 进口方面, 1-2 月份甲醇累计进口量 161.55 万吨, 较2018 年同期的 139.4 万吨增加 22.15 万吨(15.9%) .在供应十分充裕的情况下,甲醇港口库存持 续大幅增加,截至

3 月21 日,甲醇港口库存 110.45 万吨,相比

2018 年同期 64.01 万吨, 大幅增长 72.6%.进入二季度以后,国内甲醇装置春检将陆续落地,国外同样有多套甲醇装 置存在检修计划,预计甲醇供应量将明显缩减.需求方面,虽然二季度烯烃装置也存在检修 计划, 但两套新建 MTO 装置有投产预期, 同时传统下游企业也进入消费旺季, 因此综合来看, 二季度甲醇港口库存有望去化. 图16:甲醇港口库存(万吨)与周均价(元/吨) 图17:甲醇港口库存(万吨) 资料来源:Wind、中财期货

五、结论 国内供应方面:二季度国内甲醇装置春检将陆续开始,截至目前已经公布的涉及检修产 能约

1112 万吨,占国内甲醇总产能的 12.6%左右,届时甲醇装置开工率将有所下滑.二季 度中安联合

180 万吨装置、 山西中信

20 万吨装置和湖北荆门盈德气体

40 万吨装置有投产计 划,上半年甲醇新投产较少,投产压力主要集中在下半年. 国外供应方面:2 月底国外部分甲醇装置开始停车检修,预计

3 月份甲醇进口量将积极 缩减, 进入二季度后,国外仍有多套甲醇装置存在检修计划,同时伊朗前期检修装置 Marjan 近期重启失败,依旧处于停车状态,此外今年

2 月份投产的伊朗 Kaveh 前期检修后重启时间 推迟至二季度末,因此预计二季度甲醇进口量将继续下滑. 需求方面:进入二季度以后,烯烃装置同样存在春检计划,预计开工率将有所下滑,但 二季度也有两套新建 MTO 装置有投产预期,同时传统下游企业也进入消费旺季,需求端仍存 增量预期. 库存方面:进入二季度以后,国内甲醇装置春检将陆续落地,国外同样有多套甲醇装置 存在检修计划,预计甲醇供应量将明显缩减.需求方面,虽然二季度烯烃装置也存在检修计 划,但两套新建 MTO 装置有投产预期,同时传统下游企业也进入消费旺季,因此综合来看, 二季度甲醇港口库存有望去化. 研究报告? Z.C. R&

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8 操作建议: 二季度甲醇价格或将低位反弹呈现震荡偏强走势, 可关注甲醇单边做多机会. 关键因素: 利多因素:

1、国内甲醇装置春检陆续落地;

2、国外甲醇装置同样存在检修计划,预计进口量将有 所下滑;

3、新建 MTO 装置存在投产预期;

4、传统下游企................