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1 - 公司基本情况(人民币) 项目2011

2012 2013E 2014E 2015E 摊薄每股收益(元) 0.883 0.883 1.217 2.310 3.076 每股净资产(元) 2.69 8.01 9.15 11.46 14.54 每股经营性现金流(元) 1.64 1.13 1.78 3.27 3.91 市盈率(倍) N/A 46.20 44.78 23.59 17.71 行业优化市盈率(倍) 19.65 13.30 21.63 21.63 21.63 净利润增长率(%) 59.86% 33.36% 37.72% 89.86% 33.18% 净资产收益率(%) 32.85% 11.03% 13.29% 20.15% 21.16% 总股本(百万股) 55.00 73.34 73.34 73.34 73.34 来源:公司年报、国金证券研究所 紧握阿克苏,受益南疆产业大发展

2013 年09 月03 日 新疆浩源 (002700.SZ) 燃气水务行业 评级:买入 维持评级 公司研究 投资逻辑 ? 南疆地区与内地燃气分销股的投资逻辑不同,前者的发展瓶颈在于市场, 而后者的发展瓶颈则在于气源. ? 内地燃气股的投资逻辑是量价齐升,其背后是内地天然气供不应求的大 背景.鉴于民用燃气的公用事业属性,其盈利性较弱但优先级高于非民 用燃气,因此存量气中民用占比大,在供应能力提升过程中前期被压制 的非民用燃气市场快速发展. ? 南疆地区是中国最大的气源地,燃气分销业务发展的速度取决于市场拓 展的速度,而非气源供应.南疆是我国 西气东输 的源头,背靠的塔 里木油田可探明天然气资源有

10 万亿方,2012 年产量达到

193 亿方, 因此南疆地区燃气分销业务发展是由市场拓展的速度决定. ? 新疆浩源占据了阿克苏地区的燃气分销市场,而阿克苏地区是整个南疆天 然气发展需求最大的市场,受益南疆产业开发最为充分. ? 阿克苏是南疆最具发展潜力的地区,2012 年地方生产总值达到 947.7 亿元,在整个南疆排名第一,地区内有

6 家自治区级工业园,涉及石油天 然气产业、纺织产业和化工产业等,工业园区招商项目多,气量增长空 间大. ? 浩源业务覆盖区域内的天然气入户率和天然气汽车改装率仍有较大上升 空间,地方政府推动当地壁挂炉改气、新建加气站加气能力扩大

1 倍、 工业园区内企业从今年底开始供气,推动公司未来

3 年气量高增长. 盈利预测和投资建议 ? 我们预计公司 2013-2015 年的 EPS 分别为 1.217 元/股、2.310 元/股和 3.076 元/股,分别同比增长 37.72%、89.86%和33.18%. ? 考虑到浩源所处区域其工业和气量增长潜力大且确定,给予公司 30x14PE 和22x15PE,目标价 67.67-69.30 元,建议买入. 风险 ? 阿克苏地区经济发展低于预期;

工业园建设推进速度低于预期. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):53.81 元 目标(人民币):67.67-69.30 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 18.34 总市值(百万元) 38.87 年内股价最高最低(元) 62.80/26.78 沪深

300 指数 2354.50 中小板指数 5887.47 相关报告 1.《立足南疆的区域燃气供应商》, 2012.9.5 成交金额(百万元) 26.78 31.78 36.78 41.78 46.78 51.78 56.78 61.78

120921 121219

130321 130626 人民币(元)

0 100

200 300

400 500

600 成交金额 新疆浩源 国金行业 沪深300 赵乾明 分析师 SAC 执业编号:S1130511030017 (8621)61038263 [email protected] 王楠 联系人 (8621)60753923 [email protected] 邬煜 联系人 (8621)61038200 [email protected] wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

2 - 公司研究 内容目录 公司业务概述:立足南疆的区域燃气供应商.3 与内地燃气分销股投资逻辑的不同:内地看气源,南疆看市场

4 内地燃气分销股的投资逻辑是量价齐升.4 量价齐升的背后是内地天然气供不应求的大背景

4 南疆作为中国最大气源地,气源不是发展瓶颈,需求才是.4 浩源占据阿克苏,南疆天然气需求发展潜力最大的市场.6 阿克苏是南疆最有发展潜力的区域.6 阿克苏工业园招商项目多,气量增长空间大

7 浩源气量增长大且确定.8 盈利预测、估值和投资建议.10 盈利预测假设和结果

10 估值和投资建议.11 附录:三张报表预测摘要

12

图表目录

图表 1:公司主营业务收入情况(百万元)3

图表 2:公司主营业务毛利情况(百万元)3

图表 3:公司

2012 年主营业务收入结构

3

图表 4:公司

2012 年主营业务毛利结构

3

图表 5:车用和民用售气量(万方)4

图表 6:车用和民用燃气毛利率情况

4

图表 7:国内主要气田

2012 年天然气产量(亿方)5

图表 8:近年塔里木向南疆供气量情况(亿方)5

图表 9:南疆环塔管线.6

图表 10:南疆地区

2012 年地方生产总值(亿元)6

图表 11:阿克苏和巴州地区地方生产总值(亿元)6

图表 12:阿克苏地区十二五 GDP 规划(亿元)7

图表 13:阿克苏地区十二五期间产业结构规划.7

图表 14:阿克苏地区主要工业园区明细.8

图表 15:2013 年主要开工及投运项目明细.8

图表 16:公司业务区域内市场情况统计(截止 2012H1)9

图表 17:公司募投项目售气量估算.9

图表 18:各省份天然气最高门站价(元/千方,含税)10

图表 19:价改对车用天然气经济性影响的测算.10

图表 20:主营业务假设.10

图表 21:A 股燃气分销行业估值表

11 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

3 - 公司研究 公司业务概述:立足南疆的区域燃气供应商 ? 新疆浩源的主营业务为天然气的运输、销售和入户安装业务的区域范围包 括阿克苏、乌什、阿瓦提、阿合奇和巴楚等县市. ? 公司

2012 年主营业务收入达到 238.24 百万元,2009-2012 年的 CAGR 为55.82%;

2012 年主营业务毛利达到 123.40 百万元,2009-

2012 年的 CAGR 为70.04%. ? 车用天然气业务占比最大,2012 年该业务收入占比达到 56%,毛利占 比达到 61%. ? 车用燃气和民用燃气的售气量在

2012 年分别达到

5415 万方和

4332 万方,车用燃气的毛利率比民用燃气高 18%. ? 公司

2012 年车用燃气售气量达到

5415 万方,2009-2012 年的 CAGR 为62.46%;

2012 年民用燃气售气量达到

4332 万方,2009-2012 年的 CAGR 为85.77%. ? 车用天然气的毛利率高于民用燃气.公司车用燃气的毛利率维持在 55%左右,2012 年毛利率为 55.65%.民用燃气的毛利率维持在 40% 左右,2012 年的毛利率为 37.84%.

图表1:公司主营业务收入情况(........