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请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 上半年公司实现主营业务收入

18486 万元, 主营业务利润

7080 万元, 净利润

2140 万元, 同比分别增长 28% 和31%和-7%,每股收益 0.

19 元,较去年同期 0.21 元略减.销售毛利率表现稳定,同比上升 0.7 个百分点 达37%, .现金流表现不俗,经营性现金流劲增 77%,为净利润的 1.7 倍. ? 净利润的波动原因是上半年世界杯期间,公司加大广告投入力度,上半年列支广告费用

2067 万元,同比增

1233 万元,仅世界杯期间公司的直接广告投入就达

1360 万元.期间费用比率从一季度的 16%上升至 23%. 公司表示年内没有新的事件营销计划,全年广告费用的比例将控制在 7-8%,期间费用仍将维持在 17%左右 的水平. 与境内外较成熟的品牌服装运营商相比, 公司的毛利率和费用率均处于下端,趋势上均有上升空间. 我们认为通过有效的事件营销,不断提升品牌定位的清晰度,有助于强化公司的品牌形象,培养消费者的 忠诚度,在渠道供应链中掌握较强的定价权进而创造更高的商业利润. 纺织及服装制造业/纺织服装业 股票研究公司事件点评七匹狼(002029) 费用上升有压力 全年业绩无忧 张伟文 李质仙 755-82485666-7030 10-82001565 [email protected] [email protected] 本报告导读: ? 本次报告主要阐述我们对上半年公司费 用上升的看法,维持业绩预测和投资评 级. 事件: z上半年公司实现主营业务收入、主营业务利润分别增长 28%和31%, 受广告开支的影响,净利润表现欠佳,同比降 7%,每股收益 0.19 元. z事件营销的策略导致公司广告开支波动性较大, 世界杯期间公司广告 投入达

1360 万元,影响税后每股收益近 0.10 元.下半年无新的事件 营销计划,全年广告费用将控制在 7-8%的水平,与过往基本持平. z报告期内开店速度和销售规模扩张符合预期,毛利率稳中有升,现金 流表现理想,预收账款大增都预示着全年业绩仍将有较好表现. z渠道扁平化和自营店建设稳定推进, 职业经理人的引进有助于提升管 理团队的竞争力. z维持公司未来几年 20%的开店速度、 10%的内生增长以及 30%销售规模 扩张的预期. z维持

06、07 年分别为 0.40 元和 0.55 元EPS 的盈利预测,投资评级 不变. 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格: $12.00 上次预测: $12.00 当前价格: $10.72 2006.08.10 交易数据

52 周内股价区间(元) 5.16~12.84 总市值(百万元) 1,185 总股本/流通 A 股 (百万股) 110.50/42.25 流通 B 股/H 股 流通股比例 38.2% 日均成交量(百万股) 1.5 日均成交值(百万元) 11.5 52周内股价走势图

74 79

84 89

94 99

104 109

114 119

041111 050204

050517 050809

05110 % 招商银行 上证综合指数 折线图

4 相关报告 《七匹狼――业绩符合预期,维持评 级》2006-4-26 《七匹狼――国内休闲服品牌佼佼 者》2005-7-15 《七匹狼――品牌优势成就核心竞争 力》2004-12-29 七匹狼(002029) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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6 表1:境内外同类公司部分经营指标对比: 资料来源:BLOOMBERG WIND 资讯 表2:境内外同类公司销售管理费用率比较: 公司名称

05 年04 年03 年LI NING 37.28% 37.80% 38.12% PORTS 44.77% 41.68% 38.57% ESPRIT HOLDING 34.75% 34.56% 35.77% GIORDANO INTERNATIONAL 41.3% 40.69% 39.56% NIKE 29.94% 30.72% 30.21% POLO RALPH 39.66% 41.81% 38.94% 七匹狼 18.72% 17.7% 13.4% 资料来源:BLOOMBERG WIND 资讯 ? 未来三至五年内我们对公司持 20-25%的门店扩张速度、30-35%的销售规模成长以及 10%左右的内生增长预 期,上半年的情况基本符合预期.公司目前拥有门店约

1100 家,上半年自营店从

8 家上升到

14 家,拥有 厦门、晋江和上海三地物流配送中心.上半年渠道扁平化和自营店建设稳步推进,外部职业经理人的积极 引入不断提高管理团队的竞争力,包括外聘法国设计师兼任公司色彩总监,以及聘用曾任国际知名直销品 牌的区域总代理的专业人才任渠道总监,汲取先进的服装设计和渠道管理理念. ? 对比一季度应收账款和存货周转天数双降的良好表现,二季度的营运效率提升不明显,上半年应收账款周 转天数从

35 天降至

22 天,但存货周转天数则从

94 天微升至

101 天. ? 现金流表现仍为理想,预收账款同比劲增 89%达8569 万元,主要为经销商新增订货款,则预示着三四季度 较好的销售业绩. ? 本次不调整盈利预测并维持前期

12 元的目标, 增持 评级不变. 公司名称 毛利率 净利率 ROE 有效税率 应收帐款周 转率 存货周 转率 NIKE 44% 9.3% 23.34% - 6.42 4.30 PoloRalph Lauren 54% 8.2% 16.54% - 7.97 3.77 Li Ning 47% 7.6% 17.21% 31.12% 8.3 4.26 Esprit Holdings 54% 16.1% 53.6% 22.28% 15.14 7.46 Giordano International 50% 9.2% 19.92% 21.35% 18.54 6.2 ports 65% 19.4% 22.97% 8.93% 8.59 1.27 七匹狼 35% 11.4% 11.05% 27.09% 17.84 3.5 七匹狼(002029) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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6 表3:七匹狼盈利预测(单位:百万元) 损益表 2004A

2005 2006E 2007E 主营业务收入

246 313

406 526 减:主营业务成本

156 204

260 335 减:税金及附加

1 0

2 3 主营业务利润

88 109

144 188 加:其他业务利润

1 2

2 2 减:营业费用

28 38

49 63 管理费用

15 21

27 32 财务费用

1 -1

1 1 营业利润

44 54

69 94 加:投资收益

0 0

0 0 加:营业外收支净额

0 0

0 0 所得税

15 14

24 33 少数股东损益

0 1

0 0 净利润

29 36

45 61 资产负债表 2004A

2005 2006E 2007E 货币资金、短期投资

113 124

135 161 其他流动资产

131 140

183 236 长期投资

0 0

0 0 固定资产合计

95 124

155 181 无形及其他资产

6 17

17 17 资产合计

345 405

489 595 流动负债

45 74

97 125 长期负债

0 0

0 0 股东权益

300 322

383 461 投入资本(IC)

187 206

257 309 现金流量表 2004A

2005 2006E 2007E EBIT

45 53

70 95 NOPLAT

30 39

46 62 折旧与摊销

6 9

12 12 流动资金增量

52 (20)

20 25 资本支出 (11) (49) (42) (39) 自由现金流

76 (22)

35 61 经营现金流

17 66

38 49 投资现金流 (44) (49) (42) (39) 融资现金流

125 194

15 15 现金流净增加额

98 210

11 26 财务指标 2004A

2005 2006E 2007E 成长性 收入增长 33.2% 26.4% 30.8% 29.4% 净利润增长 15.0% 24.4% 25.8% 36.6% 利润率 毛利率 36.4% 34.9% 36.0% 36.3% 净利润率 11.6% 11.4% 11.0% 11.6% EBITDA 利润率 21.1% 19.8% 20.1% 20.4% 息税前利润率 18.5% 16.8% 17.2% 18.1% 七匹狼(002029) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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6 收益率 净资产收益率(ROE) 9.5% 11.1% 11.7% 13.3% 投入资本回报率(ROIC) 15.9% 18.8% 17.8% 20.1% 运营能力 存货周转天数

114 104

101 102 应收账款周转天数

26 29

26 26 总资产周转天数

400 437

401 376 偿债能力 资产负债率 12.9% 18.3% 19.8% 21.1% 净利润现金含量 -0.54 1.85 0.84 0.81 估值比率 PE 23.8 24.9 19.9 14.5 PB 2.2 1.9 1.8 1.5 EV/EBITDA 11.0 6.9 6.9 5.3 资料来源:国泰君安证券研究所 七匹狼(002029) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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6 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关. 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务. 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 七匹狼(002029) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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6 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上;

谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%;

中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%;

减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上. 国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘;

中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平;

减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘. 国泰君安证券研究所 上海 上海市延平路

121 号17 楼 邮政编码:200042

电话: (021)62580818 深圳 深圳市罗湖区笋岗路

12 号中民时代广场 A 座20 楼 邮政编码:518029

电话: (0755)82485666 北京 北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦

14 层 邮政编码:100088

电话: (010)82001542 国泰君安证券研究所

网址: www.askgtja.com E-MAIL:[email protected] ........