PDF《18H2 投资策略：边际改善,聚焦龙头》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 18H2 投资策略:边际改善,聚焦龙头 产业逐步成熟并加速脱离补贴依赖,长期看好新能源乘用车发展.政府对 于新能源车的补贴从2013 年开始逐年降低并在2017年加速退出,从导向来 看补贴政策意在提升技术实力,A 级及以新能源乘用车将成为驱动产业链发 展和技术进步的核心. 当前新能源乘用车渗透率仅2.3%,

2020 年和2025 年 目标7%和20%,有双积分制政策保驾护航新能源乘用车长期发展趋势明确. 随着补贴额度下降和补贴标准的提升,主机厂正倒逼电池价格快速下降同时 倒逼能量密度快速提升,全产业链行业集中度正快速提升.根据真锂研究数 据,2018年1-4 月,电池企业CR4 和CR8 已分别提升到79%和87%, 其中 CATL市场份额已达43.1%.同时,技术进步带来的单瓦时成本的下降有望使 得电池环节在19年实现毛利率筑底回升.我们预计整车销量和电池装机量

2018 年增速仍有望达到30%以上,龙头公司将随着行业集中度的加剧而快 速提升市场份额.高镍三元正极角度,2018下半年重点推荐:杉杉股份、当 升科技;

动力电池环节,看好能量密度提升下企业毛利率的筑底回升,重点 推荐:亿纬锂能,建议关注:宁德时代、欣旺达、孚能股份、国轩高科;

从 中游细分领域龙头角度看,2018下半年重点推荐负极与核零部件两个细分领 域,重点推荐:璞泰来、宏发股份、三花智控、旭升股份,建议关注:创新 股份、法拉电子、天赐材料、新宙邦、星源材质、科达利. 发电侧平价渐行渐近,风光有望从替补能源上升为替代能源.补贴调整并 逐步退出是行业趋势,随着产业链成本端持续下降,风电和光伏发电侧平价 上网有望在

2019 年提前陆续到来. 风电行业经历了

16 年政策底与

17 年装 机底, 复苏趋势明确未来

3 年装机规模 CAGR 有望达 30%, 我们预计

2018 年装机规模有望达到 28GW(YoY+56%) ;

而光伏则将在分布式的带动下仍 保持较高的装机基数(50GW+) .同时,行业经营环境持续优化, 红六省 变 红三省 ,2018 年1季度光伏和风电的弃电率已分别下降至 4.3%和8.5%,下降幅度分别达 5.4 和8个pcts.我们认为,随着弃风/限电的改善及 未来装机量的保障下,细分产业链龙头将收益.风电重点推荐:业绩增长确 定、市场地位稳固的设备龙头金风科技、中材科技、天顺风能;

建议关注: 显著受益限电改善的风电运营商龙源电力和华能新能源.光伏重点推荐:1) 户用光伏具备资源与先发优势的阳光电源和正泰电器;

2) 具备技术与资金壁 垒的晶硅料环节降价压力较小,重点推荐通威股份;

3)受益产业链价格下调 和限电持续改善的林洋能源和太阳能;

4)单晶硅片龙头隆基股份. 工控复苏叠加产业升级,看好细分龙头以及平台化公司.16Q3 工控下游 需求开始回暖,行业整体增速由负转正,龙头公司细分产品出现 50%-100% 的同比增速.我们认为,在中国制造业升级的大前提下,智能化、信息化、 自动化降低成本是大势所趋.工控行业和相关涉工业软件、工业平台、工业 大数据的企业都将具备长期增长潜力,细分领域龙头公司将保持远高于行业 的增速.重点推荐:1)工控平台型公司:汇川技术、长园集团、麦格米特;

2)工控细分领域龙头:宏发股份、信捷电气、鸣志电器等. 从坚强电网到智能电网,配电网建设大潮即将到来.随着可再生能源大规 Tabl e_Title

2018 年05 月27 日 电力设备 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级

600884 杉杉股份 26.40 买入-A

603659 璞泰来 50.75 买入-A

002202 金风科技 24.00 买入-A

002531 天顺风能 8.00 买入-A

600438 通威股份 13.00 买入-A

601012 隆基股份 40.00 买入-A

300274 阳光电源 22.00 买入-A

300124 汇川技术 40.00 买入-A

600885 宏发股份 46.50 买入-A

600406 国电南瑞 21.00 买入-A

601877 正泰电器 35.00 买入-A

002706 良信电器 10.00 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源:Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.65 8.75 -0.14 绝对收益 6.24 2.77 9.51 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517050005 [email protected] 陈乐 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517110003 [email protected] 傅鸿浩 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517080003 [email protected] 吴用 报告联系人 [email protected] 相关报告 CATL 获IPO 批文,智能制造预见未来 2018-05-20 海阔天空,新能源车消费市加速到来 2018-05-13 与趋势共行,用数据说话 2018-05-06 板块渐入佳境,雨过方得天晴2018-05-01 看复苏乘风而上, 拨迷雾挂 挡前行2018-04-22 -13% -7% -1% 5% 11% 17% 23% 2017-05 2017-09 2018-01 电力设备 沪深300

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 模上网,对电网的可再生能源消纳能力、供电可靠性、调峰能力等方面提出 了更高要求,亟须电网持续投资.我国电网投资的重心将由主干网向配网侧 转移, 提升配网/农网供电水平, 增强电网服务清洁能源成未来趋势.

2016 年 全国电网投资中配电网占比达到57%,其中,中低压配电网投资比重达到 42.7%.未来配电网投资集中在三大领域:城网改造、农网升级和增量配网. 从配电自动化招标进度、前三批增量配网推进、电网投资分配等多重维度来 看,我们认为配电网投资及配电自动化的投资建设正在全面提速.重点推荐: 国电南瑞、正泰电器、良信电器、海兴电力、金智科技等. 风险提示:政策调整频度或幅度超过预期;

电力需求下滑或电力投资低于 预期;

行业竞争加剧等. 重点推荐公司:杉杉股份、璞泰来、金风科技、天顺风能、通威股份、隆 基股份、阳光电源、宏发股份、汇川技术、国电南瑞、正泰电器、良信电器 等. 行业深度分析/电力设备

3 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 投资聚焦.7 1.1. 边际改善明显,行业经营环境向好.7 1.2. 产业规模初具,补贴加速退出.7 1.3. 维持行业 领先大市-A 的评级

7 2. 新能源车消费市加速到来,战略重估 中国芯

8 2.1. 新能源车消费市加速到来,动力电池产业格局渐清晰

8 2.1.1. 从补贴产业到补贴技术,加速推进产业市场化进程.8 2.1.2. 产业走向成熟,新能源乘用车未来大趋势

9 2.1.3. 强者恒强,市场集中度快速提升.11 2.2. 高镍三元进展提速,重新审视性价比与中游盈利.12 2.2.1. 622/811 研发进展超预期,高镍化换挡提速

12 2.2.2. 成本下降提速,修复中游盈利能力

13 2.2.3. 新车型不断,新能源车加速向消费市转变

14 2.3. 聚焦核心材料环节

16 2.3.1. 负极:行业格局优良,毛利率有望进一步提升.16 2.3.2. 核心零部件:细分领域具备高集中度.17 2.4. 投资建议:战略重估锂电池.18 3. 新能源:风电迎来复苏,光伏平价渐近.20 3.1. 风电:装机需求见底,行业迎来复苏.20 3.1.1. 弃风限电逐季改善,持续改善可以期待.20 3.1.2. 风电未来三年将迎来抢装潮

23 3.1.3. 投资建议:当前板块整体估值较低,建议重点关注龙头个股

25 3.2. 光伏:平价渐行渐近,装机维持高景气

25 3.2.1. 领跑者中标价接近燃煤标杆电价,光伏平价脚步已临近

25 3.2.2. 从补贴驱动到市场驱动,光伏平价上网是关键.26 3.2.3. 降本增效是实现平价上网的关键所在.29 3.2.4. 投资建议:紧抓成本、效率和分布式三条主线.32 4. 工控:政策蜜月期来临,细分龙头迎来产能释放.33 4.1. 产业升级持续,行业步入稳健增长阶段

33 4.2. 进口持续替代,细分龙头有望迎来产能释放期

35 4.2.1. 性价比、定制化、快速响应促进进口替代持续推进.35 4.2.2. 细分领域龙头扩产将提升进口替代的速度

36 4.3. 技术同源,平台型公司的新业务业绩进入业绩兑现期

36 5. 电力设备:关注低压电器与能源碎片化下的电网安全.38 5.1. 电力需求增速放缓,电网投资预计保持平稳.38 5.2. 细分领域一:能源碎片化下电网安全需求迫切

39 5.2.1. 交流特高压建设和新能源接入对电网安全稳定控制提出更高要求.39 5.2.2. 电网信息网络安全需求快速提升.41 5.3. 细分领域二:低压电器底部复苏可持续,龙头市占率将加速提升

41 6. 投资策略和公司推荐.44 6.1. 维持行业 领先大市-A 的投资评级.44 6.2. 投资策略:看好风电、新能源车和工控

45 6.3. 重点公司推荐

46 行业深度分析/电力设备

4 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 7. 风险因素.58

图表目录 图1:纯电动不同车型销量占比.9 图2:新能源积分制示意图

9 图3:纯电动客车系统能量密度(wh/kg)10 图4:电池售价逐年下降(含税,元/kwh)10 图5:国内新能源乘用车渗透率.10 图6:2015-2018 年新能源乘用车月度产量(单位:辆)10 图7:分产品类型动力电池需求量(单位:Gwh)11 图8:2017 年CATL 主营成本构成.12 图9:2017 年CATL 动力电池原材料采购占比.12 图10:三元正极与前驱体价格走势图.12 图11:国内动力锂电池空间(亿元)13 图12:全球动力锂电池空间(亿元)13 图13:CATL 电池售价及毛利率情况(假设 1)14 图14:CATL 电池售价及毛利率情况(假设 2)14 图15:纯电动乘用车系统能量密度提升(单位:wh/kg)14 图16:纯电动乘用车续航里程提升(单位:km,工况法)14 图17:2018 年新能源乘用车销量持续高增长

15 图18:纯电动 A00 级乘用车占比在降低

15 图19:2016 年负极材料全球产量分布.16 图20:2016 年锂电池负极材料消费结构

16 图21:2011-2020E 全球三大应用领域锂电池电芯需求.17 图22:2016-2020E 全球负极材料市场规模测算.17 图23:2015-2017 年宏发股份继电器产品市场份额(全球)18 图24:全国风电季度并网容量(万千瓦)20 图25:弃风限电改善趋势明确.20 图26:主要限电地区弃风率显著下降.20 图27:2016 年各省市核准装机容量(万千瓦)21 图28:2017 年全年各地区新增风电并网容量占比.21 图29:2017 年全国核准未建容量约 100GW

24 图30:风电运营 IRR 与标杆电价敏感性分析.25 图31:风电运营 IRR 与利用小时数敏感性分析

25 图32:2017 年光伏应用领跑基地电价投标情况统计(元/kwh)26 图33:从补贴驱动到市场驱动,光伏平价上网是关键

27 图34:光伏标杆上网电价呈下降趋势(元/kwh)27 图35:历次可再生能源补贴目录统计情况.28 图36:前六批可再生能源补贴目录占比统计.28 图37:可再生能源电价附加(单位:元/kWh)28 图38:I 类资源区平价上网时间轴

29 图39:II 类资源区平价上网时间轴

30 图40:Ⅲ类资源区平价上网时间轴

30 图41:LCOE 与发电量(利用小时数)敏感性分析(元/kwh)30 行业深度分析/电力设备

5 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图42:LCOE 与系统成本敏感性分析(元/kwh,元/w)30 图43:LCOE 与贷款利率敏感性分析(元/kwh)31 图44:LCOE 与系统衰减率敏感性分析(元/kwh)31 图45:LCOE 与增值税率敏感性分析(元/kwh)31 图46:LCOE 与运维费率敏感性分析(元/kwh)31 图47:2017 光伏产业链各环节毛利水平(硅料/硅片........