PDF《TCL 集团》

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2017 年8月2日TCL 集团 华星光电塑造产业链一体化优势,继续做强面板产业 业绩回顾 维持中性 1H17 业绩符合预期 TCL 集团公布

2017 年中期业绩:营业收入

522 亿元,同比增长 7.

9%;

归属母公司净利润 10.3 亿元,同比增长 70.7%,对应每 股盈利 0.085 元. 发展趋势 公司业绩增长驱动力主要来自于华星光电.受益于面板价格高企 以及公司产能扩张,华星光电 1H17 收入同比增长 49%,EBITDA 54.8 亿元,同比增长 150%.华星光电未来会继续大规模产能扩 张,融资需求大.由于在 A 股无法独立上市,公司计划将终端产 品业务整合到香港上市公司平台,TCL 集团承担华星光电融资品 牌的作用. 增发收购华星光电少数股东权益:1)公司将通过增发收购华星光 电少数股东权益 10.04%,增发价格 3.10 元/股,标的估值 40.34 亿元.2)项目完成后公司股本增加 11%,但将持有华星光电 85.71%股权, 由于剩余股权分别由国家和广东省产业基金实际以 优先股方式持有,公司将实际 100%持有华星光电.3)增发小幅 增厚公司业绩. 减员增效,精简业务:1)2016 年末以来,公司裁员约

1 万人, 节约了费用.2)公司正在剥离非核心业务并回收资金.近三年剥 离非核心业务子公司

32 家,未来

2 年计划将二级公司从

50 家减 少到

30 家以内. 公司未来的重点是解决未来华星光电融资发展的问题.此外,下 滑严重的手机业务让人担心. 盈利预测 公司减员增效,精简业务的策略有助于提升效率.在液晶电视上 拥有的产业链一体化优势会继续带动彩电业务.我们将

2017、

2018 年每股盈利预测分别从人民币 0.19 元与 0.21 元上调 8% 与9%至人民币 0.21 元与 0.23 元. 估值与建议 目前,公司股价对应 16.5x 2017e P/E.我们维持中性的评级和人 民币 3.43 元的目标价. 风险 面板价格波动. 股票代码 000100.SZ 评级 中性 最新收盘价 人民币 3.83 目标价 人民币 3.43

52 周最高价/最低价 人民币 3.95~3.20 总市值(亿) 人民币

468 30 日日均成交额(百万) 人民币 825.97 发行股数(百万) 12,214 其中:自由流通股(%)

74 30 日日均成交量(百万股) 225.57 主营行业 家电及相关 (人民币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 104,579 106,474 118,989 126,608 增速 3.5% 1.8% 11.8% 6.4% 归属母公司净利润 2,567 1,602 2,565 2,827 增速 -19.4% -37.6% 60.1% 10.2% 每股净利润 0.21 0.13 0.21 0.23 每股净资产 1.98 1.86 1.99 2.15 每股股利 0.08 0.08 0.08 0.12 每股经营现金流 0.61 0.66 -0.06 0.54 市盈率 18.2 29.2 18.2 16.5 市净率 1.9 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 8.5 9.3 8.0 7.0 股息收益率 2.1% 2.1% 2.1% 3.0% 平均总资产收益率 2.5% 1.2% 1.8% 2.0% 平均净资产收益率 12.1% 6.8% 10.9% 11.2% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 何伟 姜雪烽 分析员 分析员 [email protected] SAC 执证编号:S0080512010001 SFC CE Ref: BBH812 [email protected] SAC 执证编号:S0080517060001

94 100

106 112

118 124 2016-08 2016-10 2017-01 2017-05 2017-07 相对股价 (%) 000100.SZ 沪深300 中金公司研究部:2017 年8月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 104,579 106,474 118,989 126,608 营业成本 87,283 88,470 97,135 103,859 营业税金及附加

469 506

651 693 营业费用 9,032 9,628 10,471 10,762 管理费用 6,793 8,492 8,924 8,863 财务费用

967 816 1,261 1,542 其他 1,768 2,406 1,940 2,154 营业利润 1,341

129 2,519 2,950 营业外收支 2,535 2,688 1,700 1,700 利润总额 3,869 2,797 4,219 4,650 所得税

639 659 1,013 1,116 少数股东损益

663 535

641 707 归属母公司净利润 2,567 1,602 2,565 2,827 EBITDA 8,737 9,389 10,833 11,768 资产负债表 货币资金 15,340 26,395 17,848 18,991 应收账款及票据 21,581 23,618 25,535 27,089 预付款项

657 887

789 889 存货 9,029 12,825 11,788 12,899 其他流动资产 7,142 12,198 19,937 27,417 流动资产合计 53,749 75,922 75,899 87,285 固定资产及在建工程 37,546 46,368 43,439 40,298 无形资产及其他长期资产 6,066 6,950 5,643 5,412 非流动资产合计

0 0

0 0 资产合计 111,755 147,137 137,188 145,235 短期借款 15,118 15,791 12,956 9,997 应付账款及票据

0 0

0 0 其他流动负债 38,855 51,502 49,892 58,242 流动负债合计 53,973 67,293 62,848 68,240 长期借款和应付债券 14,433 28,141 20,648 20,648 非流动负债合计 20,153 34,097 26,364 26,447 负债合计 74,125 101,390 89,212 94,687 股东权益合计 24,210 22,765 24,353 26,218 少数股东权益 13,419 22,982 23,623 24,330 负债及股东权益合计 111,755 147,137 137,188 145,235 现金流量表 净利润 3,230 2,138 3,207 3,534 折旧和摊销 3,900 5,249 5,153 5,376 营运资本变动 -327 5,525 -8,966 -1,991 其他 -252 -1,330 -539 -458 经营活动现金流 7,394 8,028 -674 6,555 投资活动现金流入 15,995 18,770 8,612 1,967 投资活动现金流出 35,493 37,366 -908 -2,000 投资活动现金流 -19,498 -18,596 7,704 -33 股权融资

0 0

0 0 银行借款 46,623 61,205

0 0 其他

0 0 -10

84 筹资活动现金流 13,767 21,934 -15,577 -5,379 汇率变动对现金的影响

556 -357

0 0 现金净增加额 2,219 11,009 -8,547 1,143 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 成长能力 营业收入 3.5% 1.8% 11.8% 6.4% 营业利润 -36.6% -90.4% N.M. 17.1% EBITDA -6.7% 7.5% 15.4% 8.6% 净利润 -19.4% -37.6% 60.1% 10.2% 盈利能力 毛利率 16.5% 16.9% 18.4% 18.0% 营业利润率 1.3% 0.1% 2.1% 2.3% EBITDA 利润率 8.4% 8.8% 9.1% 9.3% 净利润率 2.5% 1.5% 2.2% 2.2% 偿债能力 流动比率 1.00 1.13 1.21 1.28 速动比率 0.83 0.94 1.02 1.09 现金比率 0.28 0.39 0.28 0.28 资产负债率 66.3% 68.9% 65.0% 65.2% 净债务资本比率 净现金 净现金 净现金 净现金 回报率分析 总资产收益率 2.5% 1.2% 1.8% 2.0% 净资产收益率 12.1% 6.8% 10.9% 11.2% 每股指标 每股净利润(元) 0.21 0.13 0.21 0.23 每股净资产(元) 1.98 1.86 1.99 2.15 每股股利(元) 0.08 0.08 0.08 0.12 每股经营现金流(元) 0.61 0.66 -0.06 0.54 估值分析 市盈率 18.2 29.2 18.2 16.5 市净率 1.9 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 8.5 9.3 8.0 7.0 股息收益率 2.1% 2.1% 2.1% 3.0% 资料来源:公司数据,中金公司研究部 公司简介 TCL 集团是中国最大的、全球性规模经营的消费类电子企业集团之一.公司已形成彩电、手机、面板、白色家电四大产业.公司是民 营企业,结构复杂,控股 TCL 多媒体(1070.HK) 、TCL 通讯(2618.HK) 、通力电子(1249.HK)三家上市公司.公司历史上收购过汤 姆逊、阿尔卡特等知名的国外企业,但由于初期整合不利,遭受过重大挫折. 中金公司研究部:2017 年8月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 1: 年度财务总览 资料来源:公司公告,中金公司研究部

图表 2: 公司主要产品出货指标 资料来源:公司公告,中金公司研究部 (百万人民币) 1H17A YoY HoH 2017E 1H as %of FY 营业收入 52,175 7.9% -10.3% 118,989 43.8% 毛利 10,881 49.0% 1.6% 21,853 49.8% 营业利润 2,116 NA 368.0% 2,519 84.0% 归母净利润 1,034 70.7% 3.8% 2,565 40.3% 全面摊薄每股收益(元) 0.08 70.7% 3.8% 0.21 40.3% 毛利率 20.9% 5.7ppt 2.4ppt 18.4% 营业利润率 4.1% 4.7ppt 3.3ppt 2.1% 净利润率 2.0% 0.7ppt 0.3ppt 2.2% 产业产品(百万台)2017.1~6 2016.1~6 YoY (%) LCD 电视 (包括商用显示器) 其中:智能网络电视 6.12 4.08 50% 智能网络电视激活用 户数(期末累计数) 智能网络电视 日均 活 跃用户数 移动电话 21.16 33.16 -36% 其中:智能手机 NA 17.42 NA 空调 5.61 4.19 34% 冰箱 0.87 0.93 -7% 洗衣机 0.87 0.75 16% 液晶玻璃基板产量 (2200mm*2500mm) 31% 1.24 1.63 多媒体 电子 12% 14% 52% 移动通讯 家电集团 华星光电 8.56 9.60 2.63 3.01 8.89 5.84 中金公司研究部:2017 年8月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 3: 季度财务数据 资料来源:公司公告,中金公司研究部 (人民币百万元)

2016 2017E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 营业总收入 106,618 119,189 23,451 24,981 29,377 28,822 25,424 26,870 营业收入 106,474 118,989 23,399 24,943 29,364 28,781 25,370 26,804 其他业务收入(金融类)

144 200

52 38

13 42

54 66 减:营业成本 88,470 97,135 19,905 21,134 24,010 23,420 20,749 20,545 减:营业税费

506 651

82 99

164 161

134 117 减:销售费用 9,628 10,471 1,943 2,178 2,771 2,736 2,175 2,442 减:管理费用 8,492 8,924 1,658 1,775 2,136 2,922 2,1........