PDF《中国燃气（384）》

中国燃气(384) 更新报告 买入

2018 年11 月29 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 表1:盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 陈晓霞 852-25321956 [email protected] 主要资料 行业 燃气 股价 26.15 港元 目标价 31.86 港元 (+21.85%) 股票代码

384 已发行股本 50.71 亿股 总市值

1326 亿港元

52 周高/低36.43 港元/19.70 港元 每股净资产 5.83 港元 主要股东 泓茂发展有限公司??? 23.45% China Gas Group Limited???15.19% 上半财年业绩略超预期,销气量增速达 33%,维持买入评级 ?

2019 上半财年收入略超预期:截至

2018 年9月30 日止,公 司实现收入 288.77 亿港元,同比增长 38.3%;

其中管道燃气销 售收入 119.74 亿港元,同比增长 41.4%;

燃气接驳收入 53.13 亿港元,同比增长 35.4%;

增值服务 10.11 亿港元,同比增长 45.0%.股东应占核心溢利 40.28 亿港元,同比增长 21.8%;

中 期宣派股息每股 8.0 港仙.财务状况健康,期内净资产负债率 62%,基本持平;

手持现金同比增加 17.0%至99.9 亿港元. ? 销气量稳步增长,毛差略微下降:2019 上半财年总销气量

110 亿方,同比增长 33%;

期内,城市与乡镇项目销气量同比增 长28.1%至59.6 亿方,管道与贸易销气量同比增长 39.6%至50.2 亿方.城燃中,居民、工业及商业销气量同比增幅分别为 21.0%、38.4%及24.1%,工业销气量增长最快,主要受益於煤改 气贡献.因居民与非居民价格并轨,居民用户顺价延迟,城市项 目整体毛差从 0.651 人民币/方略微下降至 0.625 人民币/方.燃 气销售的整体毛利率受影响,降低 1.8ppt 至12.5%. ? 乡镇"气代煤"刺激新接驳用户增长:期内,新接驳居民用 户数同比增长 18.3%至253 万户;

其中,气代煤专案同比增 59.1%至112 万户,城市项目基本维持不变.工业用户新接驳基 本持平,商业用户同比增长 19.1%.自本期,原接驳收入中工程 部分拆分出来单独列示,公司预期未来接驳的毛利率将有下降趋 势.现阶段农村煤改气回款情况良好,价格政策明晰后,明年上 半年会加快煤改气步伐. ? 未来中俄管道项目缓解供需紧张:预期明年引入俄罗斯进口 天然气,公司在东三省市占率高,将最先受惠,刺激东北地区销 气量大幅提升. ? 目标价 31.86 港元,买入评级:考虑到销气量的稳定增长、煤 改气的推进,预计 19/20 财年销气量增长超过 25%,19/20/21 财 年公司营收分别为

647 亿、792 亿及

938 亿港元,净利润约

81 亿、96 亿及

114 亿港元.未来

12 个月的目标价 31.86 港元,相 当於

2019 财年的

20 倍PE,维持买入评级. 第一上海证券有限公司

2018 年11 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源:公司资料,第一上海预测 第一上海证券有限公司

2018 年11 月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

71 号 永安集团大厦

19 楼

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