PDF《中国燃气》

GF Securities(Hong Kong) P.

1 Any authors named on this report are research analysts unless otherwise indicated. See the important disclosures and analyst certifications on the last few pages. 中国燃气

384 HK 投资评级:N.A. 天然气 公司基本资料 市值(百万港元) : HKD$38531.9mn 流通股比例(%) : 31.62% 已发行总股本(百万) : 4792.5mn

52 周价格区间: HKD$4.07-9.36

3 个月平均每日成交: HKD$76.22 mn 主要股东: Beijing Ent. (21.99%) (数据截止于

2013 年8月23 日) 股价表现: 分析师 陈惠杰 证监会中央编号.:APP609 [email protected] 联系人 潘陈h [email protected]

3719 1111 广发证券(香港)经纪公司研究部 香港德辅道中

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6176 2013 年8月26 日 稳定增长之中国燃气市场参与者 中国最大城市燃气销售商之一.集团于内地经营天然气、液化天然 气及液化石油气等业务.集团拥有184个城市管道项目,客户超过 850万个居民用户及52050个工业及商业用户. 另外, 集团亦拥有165 个压缩天然气加气站. 管道燃气业务未来料有稳定增长.内地鼓励使用天然气,加上目前 内地天然气居民及工业用户使用天燃气之渗透率仍较低,管理层预 期未来每年平均之燃气销售量可有双位数字增长. 完成收购百江燃气100%股权反映集团冀加快发展下游液化石油气 零售业务.管理层表示燃化石油气业务毛利率最高,未来亦专注下 游分销业务.集团近期完成收购100%百江燃气,该公司为内地最大 之下游液化石油气分销商,预期有助提高集团利润能力. 盈利前景增长明确.集团亦公布与北控合作协议,扩大煤改气与天 然气冬季取暖应用领域, 此举符合集团之业务策略. 根据彭博统计, 中国燃气明年盈利可望增长13.1%, 但基于集团近期收购可实时带来 盈利贡献,我们认为市场或会上调公司盈利预测,股价料仍有上升 空间. 公司报告 香港股票市场 主要财务数据 【 调研纪要】资料来源:彭博、 广发证券(香港)研究部整理

2013 年8月26 日GF Securities(Hong Kong) P.2 中国燃气

384 HK 路演活动主要内容 8月22日我们邀请中国燃气(384)出席投资者路演活动.以下为路演活动主要内容.

1、公司未来有一个5-8年的内部规划.当中希望增长点来自冬天天然气取暖之需求.以北京为例,去年北京天然气 用量为78亿立方米,当中用作冬天取暖之消耗量就达到60亿立方米.加上,预期北京、天津、河北地区未来用煤减 少,天然气之使用料随之增加.

2、目前天然气需求大于供应,管理层预期2017-2018年中国天然气供应将达致平衡.

3、今财年首季(2013年4月至6月)营运表现不错,城市燃气销售量有双位数增长.基于财年度的关系,集团上下半 年财政年度盈利分布大致约为42%/58% 之比.

4、未来两至三年每年资本开支约为25亿元,当中包括每年投资于30个城市之工业区天然气管道发展,10亿元用于 加气站投资,5亿元用于维护成本.而三年以后资本开支料大幅减少,当中最主要为维护成本每年5亿.

5、7月10日之天燃气改革对集团影响不大.天然气售价方面,集团可以将上调成本转嫁予客户.销售量亦由渗透率 仍低而不受太大影响.

6、管理层表示如果未来资本开支减少,集团将计划未来调高股息率,由去年的18%增加至2015年的30%.

7、内地天然气占能源消耗比重将会提高,估计由2012年的4.3%,提高至2020年的8%至9%.相反,煤的消耗比重将 会下降,由2012年的67%降至2012年的60%.

8、集团估计未来3年后天然气客户结构,居民用户约为9%-10%, 工业用户约为64%-65%,商业用户约为10%,加气站 约为14%-15%.由于加气站毛利率相对较高,加气站比重提高有助毛利率提升.

9、集团液化石油气储存资产或将出售,主要由于目前使用率低,而成本较高,且录得亏损.若成功出售,一方面 可带来收益,同时减少折旧开支及财务支出,而负债比率亦有所降低.

10、集团目前正研究如何处理液化石油气储存资产,还没有最终定案.当中包括可行方案,1. 一次性出售,2.分 拆出售, 3. 跟其他国有企业合作经营.

11、集团近期完成100%收购百江燃气.百江燃气主要为从事LPG零售业务,LPG零售业务盈利能力最高.管理层表示 未来将专注LPG下游零售业务以提高毛利率.另外,集团亦收购富地燃气100%股权.该公司有盈利保证协议.

2013 年8月26 日GF Securities(Hong Kong) P.3 中国燃气

384 HK 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级定义 以报告发布尔日后的6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准;

买入: 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达20%以上 增持: 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于5%和20%之间 中性: 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于-10%~5%之间 卖出: 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于-10%以上 行业投资评级 以报告发布尔日后的6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准. 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 谨慎:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 分析师承诺 主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明,本报告所表述的所有观点准 确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法.此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与,现在 不与,未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关. 广发证券(香港)经纪有限公司 地址:香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼

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2013 年8月26 日GF Securities(Hong Kong) P.4 中国燃气

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