PDF《天伦燃气（1600）》

天伦燃气(1600) 更新报告 买入

2018 年9月27 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测 收入(千人民币) 2,693,094 3,109,014 4,972,779 7,025,591 9,104,687 变动(%) 19.6% 15.4% 59.9% 41.3% 29.6% 净利润(千人民币) 313,379 404,250 634,924 1,020,193 1,380,941 每股摊薄收益(人民币) 0.31 0.41 0.64 1.03 1.40 变动(%) 14.8% 31.8% 57.1% 60.7% 35.4% 市盈率@7.41港元(倍) 20.9 15.8 10.1 6.3 4.6 每股派息(港仙) 7.0 12.0 22.0 35.4 47.9 股息现价比率(%) 19.7% 25.6% 30.0% 30.0% 30.0% 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 陈晓霞 + 852-25321956 [email protected] 主要数据 行业 公共事业 股价 7.41 港元 目标价 10.54 港元 (+42.24%) 股票代码

1600 已发行股本 9.90 亿股 市值 73.33 亿港元

52 周高/低10.90/4.89 港元 每股净现值 2.12 港元 主要股东 天伦集团有限公司 (47.61%) IFC Fund(9.18%) 上半年业绩良好,煤改气将成为主要增长,维持买入评级 ? 核心净利润快速增长:截止至

2018 年6月30 日,公司录得收入 19.0 亿元人民币,同比增长 27.4%;

实现毛利 5.0 亿元,同比增 长31.3%;

实现归母净利润 2.2 亿元,同比增长 15.3%,若扣除 汇兑以及货币期合同产生的损失,核心竞争净利润为 2.5 亿元, 同比增长 35.0%.基本每股收益 0.22 元,拟派中期股息每股 5.36 分. ? 燃气销售业务持续增长:城市燃气板块录得收入 10.2 亿元人民 币,同比增长 41.2%;

实现毛利 1.6 亿元,同比增长 35.6%;

毛 利率下降 0.6 个百分点至 15.8%.同时公司上半年销售气量达到 6.05 亿立方米,同比上升 20.7%,其中工商业用户销气量为 3.4 亿立方米,同比增长 27.8%,居民用户销气量受益于公司去年

7 月收购的金堂项目及今年

2 月收购的山西米脂和吴堡项目的并表 影响,上半年达到 1.2 亿立方米,同比大幅增长了 48.2%.但工 商业用户依旧是贡献气量销售的主力,占总气量销售的 55.6%, 居民用户占比同比上升了 3.8 个百分点至 20.3%.预计公司下半 年气量销售不会低于上半年,全年售气量预计同比增长 25%. ? 河南煤改气项目带动接驳业务增长:接驳业务方面,受益于

2018 年上半年居民用户新增 13.4 万户,同比增长 40.1%,接驳 业务收入同比增长 33.6%,达到 4.0 亿元;

毛利为 2.6 亿,同比 增长 30%;

毛利率有所下滑至 65.4%,毛利率下降主要是由于上 半年小型及乡镇用户接驳物料成本上升所致.公司将继续深化河 南煤改气业务,预计今年接驳新开工

60 万户,完工

30 万户,接 驳业务将进入更快增长阶段. ? 调整目标价 10.54 港元,买入评级:根据上半年运营更新,我们 对公司的几个关键假设进行调整.我们预计 2018-2020 归母净利 润为 6.3 亿元/10.2 亿元/13.7 亿元, 对应每股盈利预测为人民 币0.64/1.03/1.38 元.调整目标价至 10.54 港元,相当于

2019 年9倍PE,维持买入评级. 第一上海证券有限公司

2018 年09 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 上半年业绩良好,煤改气将成为主要增长,维持买 入评级 核心净利润快速增长 截止至

2018 年6月30 日,公司录得收入 19.0 亿元人民币,同比增长 27.4%;

实现 毛利 5.0 亿元,同比增长 31.3%;

实现归母净利润 2.2 亿元,同比增长 15.3%,若 扣除汇兑以及货币期合同产生的损失,核心竞争净利润为 2.5 亿元,同比增长 35.0%.基本每股收益 0.22 元,拟派中期股息每股 5.36 分.

图表 1: 公司收入及归母净利润 资料来源:公司资料、第一上海 燃气销售业务持续增长

2018 年上半年,城市燃气录得收入 10.2 亿元人民币,同比增长 41.2%;

实现毛利 1.6 亿元,同比增长 35.6%;

城市燃气毛利率下降 0.6 个百分点至 15.8%.同时公司 上半年销售气量达到 6.05 亿立方米,同比上升 20.7%,其中工商业用户销气量为 3.4 亿立方米,同比增长 27.8%,居民用户销气量受益于公司去年

7 月收购的金堂 项目及今年

2 月收购的山西米脂和吴堡项目的并表影响..上半年达到 1.2 亿立方 米,同比大幅增长了 48.2%.但工商业用户依旧是贡献气量销售的主力,占总气量 销售的 55.6%,居民用户占比同比上升了 3.8 个百分点至 20.3%.预计公司下半年 气量销售不会低于上半年,全年售气量预计同比增长 25%. 第一上海证券有限公司

2018 年09 月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 2:住宅用户及工商业用户销气量 资料来源:公司资料、第一上海

图表 3: 燃气销售板块各用户占比 资料来源:公司资料、第一上海 河南煤改气项目带动接驳业务增长: 接驳业务方面,受益于

2018 年上半年居民用户新增 13.4 万户,同比增长 40.1%,接驳业务收入同比增长 33.6%,达到 4.0 亿元;

毛利为 2.6 亿,同比增长 30%;

毛利率有所下滑至 65.4%,毛利率下降主要是由于上半年小型及乡镇用户接 驳物料成本上升所致.公司继续深化河南 煤改气 业务,预计今年开工

60 万户,完工

30 万户.预计公司接驳业务将稳定增长. 第一上海证券有限公司

2018 年09 月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 4: 新接驳用户数 资料来源:17173.com、第一上海整理 目标价 10.54 港元,维持买入评级 根据上半年运营更新,我们对公司的几个关键假设进行调整.我们预计 2018-2020 归母净利润为 6.3 亿元/10.2 亿元/13.7 亿元, 对应每股盈利预测为人民币 0.64/1.03/1.38 元.调整目标价至 10.54 港元,相当于

2019 年9倍PE,维持买 入评级. 第一上海证券有限公司

2018 年09 月-5-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1:主要财务报表 财务报表摘要 损益表 财务分析 〈人民币〉〈百万元〉, 财务年度截至12月31日 〈人民币〉〈百万元〉, 财务年度截至12月31日16年 实际 17年 实际 18年 预测 19年 预测 20年 预测 16年 实际 17年 实际 18年 预测 19年 预测 20年 预测 收入 2,693 3,109 4,973 7,026 9,105 盈利能力 毛利

692 768 1,372 2,126 2,826 毛利率 (%) 25.7% 24.7% 27.6% 30.3% 31.0% 其他收入

44 5

7 7

7 EBITDA 利率 (%) 17.0% 15.2% 19.5% 22.8% 23.9% 销售及分销费用 -24 -29 -45 -63 -82 净利率(%) 11.6% 13.0% 12.8% 14.5% 15.0% 行政开支 -117 -134 -199 -281 -364 营业利润

608 637 1,135 1,788 2,387 营运表现 财务开支 -184 -84 -249 -351 -455 SG&

A/收入(%) 5.2% 5.3% 4.9% 4.9% 4.9% 联营与合营公司

21 23

35 44

55 实际税率 (%) 24.8% 25.5% 26.9% 26.9% 26.9% 税前盈利

445 576

922 1,481 1,986 股息支付率 (%) 19.9% 25.9% 30.0% 30.0% 30.0% 所得税 -110 -147 -248 -398 -534 库存周转 7.6 7.3 5.3 3.9 3.1 少数股东应占利润

21 25

39 63

84 应付账款天数 24.9 21.3 16.6 17.8 17.0 净利润

313 404

635 1,020 1,368 应收账款天数 7.6 8.2 5.1 4.8 3.9 折旧及摊销

172 187

202 233

267 EBITDA

457 473

968 1,599 2,174 财务状况 增长 净负债/权益 2.01 1.93 1.96 1.91 1.69 总收入 (%) 19.6% 15.4% 59.9% 41.3% 29.6% 收入/总资产 0.35 0.37 0.47 0.55 0.61 EBITDA (%) 24.1% 3.6% 104.6% 65.2% 36.0% 总资产/股本 3.14 3.05 3.07 3.02 2.81 每股收益 (%) 3.3% 31.8% 57.1% 60.7% 34.1% 盈利对利息倍数 3.31 7.54 4.57 5.09 5.24 资产负债表 现金流量表 〈人民币〉〈百万元〉, 财务年度截至12月31日 〈人民币〉〈百万元〉, 财务年度截至12月31日16年 实际 17年 实际 18年 预测 19年 预测 20年 预测 16年 实际 17年 实际 18年 预测 19年 预测 20年 预测 现金

755 678 1,529 2,452 3,337 EBITDA

457 473

968 1,599 2,174 应收账款

56 70

69 93

98 融资成本 -184 -84 -249 -351 -455 存货

42 47

53 53

53 营运资金变化

577 568 1,032 1,212 1,700 其他流动资产

960 920 1,003 1,206 1,286 所得税 -110 -147 -248 -398 -534 总流动资产 1,814 1,714 2,653 3,803 4,773 营运活动现金流

739 810 1,504 2,062 2,885 固定资产 2,124 2,354 2,931 3,563 4,243 其他无形资产 2,999 3,408 3,631 3,849 4,060 其他长期资产

696 997 1,257 1,534 1,803 资本开支 -434 -681 -967 -1,037 -1,107 总资产 7,633 8,472 10,472 12,749 14,879 其他投资活动 -216 -147 -365 -444 -587 投资活动现金流 -651 -828 -1,332 -1,481 -1,694 应付帐款

137 137

164 239

293 短期银行贷款

848 969 1,044 1,207 1,288 其他短期负债

648 793

647 886 1,076 银行贷款变化

715 413

486 688

165 总短期负债 1,633 1,898 1,855 2,333 2,657 其他融资活动 -389 -88 -159 -330 -456 长期银行贷款 2,740 2,898 4,178 4,828 5,153 融资活动现金流

326 325

326 357 -291 其他负债

508 558

669 897 1,148 总负债 4,882 5,354 6,703 8,057 8,958 少数股东权益

321 339

357 471

622 现金变化

415 306

498 939

900 股东权益 2,431 2,778 3,413 4,220 5,300 汇兑损失

36 -15 -15 -15 -15 负债权益合计 7,633 8,472 10,472 12,749 14,879 每股净资产 2.46 2.81 3.45 4.26 5.36 期初持有现金

609 755 1,046 1,529 2,452 营运资金

180 -184

798 1,470 2,116 期末持有现金 1,061 1,046 1,529 2,452 3,337 数据来源:公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司

2018 年09 月-6-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

71 号 永安集团大厦

19 楼

电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司( 第一上海 )编制并只作私人一般阅览.未经第一上海书面批准,不得复印、节录,也不得以 任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容.本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用,并非作 为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议.阁下不应依赖本报告中的任何内容 作出任何投资决定.本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要.阁下应根据本身的投资目 标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策. 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得,但第一上海不能保证其准确、正确或完整,而第一上海或其关联人士不会对 因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任.第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素 发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策.本报告所载内容如有任何更改,第一上海不作另行通知.第一 上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目,或提供有关该证券或投资项目的证券服务. 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商.此外,第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」,「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一 起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问.在没有获得有关法例特别豁免的情况下,任何由第一 上海提供的经纪及投资顾问服务,包括(但不限于)在此档内陈述的内容,皆没有意图提供给美国人.此文件及其复印本均不可传 送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人. 在若干国家或司法管辖区,分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例.本报告不是旨在向该 等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用. ?2018 第一上海证券有限公司 版权所有.保留一切权利. ................