PDF《江西铜业（0358）》

江西铜业(0358) 公司报告

1 2006 ?8月14 日 买入 估值偏低 商品牛市仍然持续,铜和黄?将长期高位运?:在全球 经济和中国、印?等国经济仍然持续增长的环境下,长期 以?资本投入?足导致的资源供给增长缓慢和资源枯竭预 期,本??属价格上涨周期将大大延长.

资源优势是公司决定性竞争优势:公司铜?属资源储备 约800 万吨、?212 吨、银5200 吨、钼25 万吨;

其中铜 资源储?占全国资源储?的 1/3,位居全国第一. 集团承?一?内注资,资源储?增加的前景?观:未 ?公司铜?属资源储备将扩大到约

1085 万吨、?391 吨、 银9300 吨、钼25 万吨. 估值偏低:现价之 06―08 ?预测市盈?分别 5.3 倍、 5.1 倍和

5 倍.而国际铜业务公司

06 ?平均预期市盈?

10 倍,黄?业务公司

06 ?平均预期市盈?

31 倍.特别 是公司的黄?业务被严重低估.

12 个月目标价

10 港元:我们对公司的铜、黄?和其他 业务分?估值,分别按

5 倍、20 倍和

6 倍市盈?及

06 ? 预测盈?计算,设定公司

12 个月目标价

10 港元,相当 於06 ?预测每股收益的

7 倍. 汇?: 港元=1.03 人民币 第一上海研究部 86755-33367856 ?业 有色?属 股价 7.85 港元 目标价

10 港元 (+28%) 市值

227 亿港元 已发?股本 28.95

52 周高/低3.625 港元/9.55 港元 每股净现值 3.9 港元 主要股东 江西铜业集团公司 (42.31%) 盈?摘要 股价表现 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 8-05 10-05 12-05 2-06 4-06 6-06 港元 ? 海估计 源: 公司资?, 第一上 ?源: 澎博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 截止12月31日财政年度 2004实际 2005实际 2006预测 2007预测 2008预测 收入(亿元人民币) 106.3 133.4 227.9 256.0 312.3 变动 ― 26% 71% 12% 22% 净利润(亿元人民币) 11.1 18.7 42.0 43.5 44.4 每股收益(元人民币) 0.43 0.65 1.45 1.50 1.53 变动 ― 50% 124% 4% 2% 市盈率(倍) ― 12.5 5.6 5.4 5.3 每股股息(元人民币) 0.1 0.2 0.4 0.5 0.5 息率 ― 2.4% 5.5% 5.7% 5.8% 第一上海证券有限公司

2006 ?8月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业务分析 公司主要经营性资产

图表 1:公司主要经营性资产 产能 控股比例 贵溪冶炼厂 年产阴极铜40万吨/年100% 德兴铜矿 选矿处理能力10万吨/天100% 永平铜矿 选矿处理能力1万吨/天100% 武山铜矿 选矿处理能力3000吨/天100% 康西铜业 年产粗铜2万吨 40% 刁泉银铜矿 年产铜精矿约1300吨46% 铜材公司 年产铜杆线15万吨 60% 资??源:公司资? 公司最大优势是资源 公司拥有丰富的矿产资源储备,位居全国第一.拥有国内最大的?个?天铜矿―― 德兴铜矿和永平铜矿以及国内最大的井下铜矿山之一武山铜矿,矿产资源储备丰 富.截至

2005 ?末,公司铜?属资源储备约

800 万吨、?212 吨、银5200 吨、钼25 万吨;

其中铜资源储?占全国资源储?的 1/3,位居全国第一. 江铜集团在前期 A 股股改中有注资承?,要将其所有控制的矿山等资产在一?内向 上市公司注入,增加江铜的资源储备. 江铜集团拥有城门山铜矿、东乡铜矿及银山铅锌矿,资源储?铜

285 万吨、?179 吨、银4100 吨. 如果注资进展顺?,未?江西铜业铜?属资源储备约

1085 万吨、?391 吨、银9300 吨、钼25 万吨.

图表 2:矿产资源储?一览表 铜 黄? 白银 钼 上市公司所有 800万吨 212吨5200吨25万吨 集团公司所有 285万吨 179吨4100吨 合计 1085万吨 391吨9300吨25万吨 资??源:公司资? 公司是国内规模最大阴极铜产商 公司是国内最大的铜冶?生产企业.阴极铜的冶?设计能?达到

40 万吨/?,目前 世界排名第

9 位. 公司

4 期30 万吨冶?扩产专案预计

2007 ?建成,公司冶?能?将达到

70 万吨, 并跻身全球三强??. 相对于其他铜冶?生产企业,较高的原?自给?以及控制资源的能?是公司高盈? 能?的重要保障,能够使公司享受到铜价上涨所带?的丰厚?润. 第一上海证券有限公司

2006 ?8月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司是中国重要的黄?生产商之一 由於铜矿中伴生有?、银等贵?属,副产品一直是公司重要收入?源.丰富的黄? 储?和冶?能?使得公司成中国重要的黄?生产商之一.

2005 ?,冶?企业(有色?属冶?+黄?冶?企业)?计完成成品? 95.664 吨,比 去?增长 7.82%.有色?属冶?企业?计完成成品? 31.367 吨,同比增长 4.71%. 其中各重点企业黄?产?占全国有色?属冶?企业黄?产?的比重分别:江西铜 业38.63%、云南铜业集团 19.21%、铜?有色公司 16.19%、大冶公司 10.68%、?川 有色 3.84%,以上重点公司产?约占全国有色冶?企业黄?产?的 88.55%.

图表 3:中国主要有色冶?、黄?冶?企业产?情况 单位:千克

2 0

0 4 年2005年江西铜业1200212117铜陵有色48395078云南铜业41936026莱州黄金冶炼厂836212549蓬莱黄金冶炼厂82169296山东国大黄金公司95528980恒邦冶炼公司92458509招金矿业60546180烟台黄金冶炼厂56514340资??源:中国黄?协会 铜材加工是新的?润增长点 公司控股 60%的江西铜业铜材公司於

2004 ?建成投产,铜杆线的?生产能?

15 万吨,是国内最大的铜杆线生产企业.05 ?销售铜杆线 14.55 万吨,该板块毛?近

9 亿元,成新的?润增长点.该子公司的投产使江西铜业的产业链开始向下游加 工业延伸,产品结构得到?进一步完善. 另外,公司目前控股 60%的江西铜业铜合?材?有限公司正在建设,?产

22 万吨 铜合?杆线,预计在

2007 ?上半?建成投产,建成后将使公司形成

37 万吨/?的 铜深加工生产能?. 第一上海证券有限公司

2006 ?8月公司的收入结构和?润结构

图表 4:2005 ?分板块收入结构 阴极铜及加工, 44% 铜杆线及加工, 33% 黄金/白银, 17% 硫酸/硫精矿 等, 5% 资??源:公司资?、第一上海

图表 5:2005 ?分板块业绩结构 阴极铜及加工, 39% 硫酸/硫精矿 等, 12% 黄金/白银, 22% 铜杆线及加工, 27% 资??源:公司资?、第一上海 -

4 - 本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司

2006 ?8月财务分析 产品价格变动是盈?的主要增长动? 从??财务报表可以看到,公司业绩与产品价格有著很强的正相关性.业绩对价格 的敏感性高,主要原因是公司有相当??的自产铜精矿和黄?.根颐堑拿舾行 分析,铜价每变动 10%,06 ?预期盈?应变动 13.5%,?价每变动 10%,06 ?预期 盈?将变动 1.9%. 未?财务?况将继续改善 产品价格的持续大幅上涨和产?的提高公司带??充裕的现??,也进一步优化 ?公司的财务结构,提升公司抵抗风险的能?.公司

2005 ?现?及等价物有 11.4 亿,预期

2006 ?底 25.3 亿.公司

2005 ?每股经营性现??? 0.79 元,预期

2006 ?达 1.47 元.资产负债?也大幅?下?,由2004 ?的 45%下?到

2005 ?的 33%,以及

2006 ?的 27%. 我们认,公司未???财务?况将继续改善. 隐忧 ??时期轻赚取太多的?润,往往会让企业过分?观.我们必须关注著该公司未 ?是否有过?的投资?、盲目的多元化.目前还没有徵兆,未?资本支出计划是 合?、适?的. 生产成本、三项费用也在??时期开始膨胀,并有一定刚性.如果未?产品价格下 跌,?润?将快速下?.该公司将有成本削减的艰巨任务,方可抵抗市场风险. -

5 - 本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司

2006 ?8月发展前景 有色?属?公司的经营特点是:

1、业绩波动大,?属价格波动对其业绩起著决定 性的作用.

2、在有色?属产业链中,供给受到资源的严重制约难以快速提........