PDF《轻工板块商誉占净资产比例较低,商誉风险整体可控》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2019 年1月14 日 造纸印刷轻工 轻工板块商誉占净资产比例较低,商誉风险整体可控 ――造纸轻工行业周报

20190113 行业周报 轻工板块商誉占净资产比例较低,商誉风险整体可控

19 年1月4日,会计准则委员会发布《关于咨询委员对会计准则咨询 论坛部分议题文件的反馈意见》,对商誉后续会计处理进行了讨论,大部 分咨询委员认为,商誉摊销能够更好地实现将商誉账面价值减记至零的目 标.

截至 18Q3,轻工板块商誉合计为 307.85 亿元,占净资产比例 7.47%, 总体来看,轻工板块商誉规模占净资产比例较低,商誉风险整体可控.从 商誉占净资产比例来看:轻工板块中曲美家居、文化长城、邦宝益智 18Q3 末商誉占净资产比例较高,分别达 189%、68%、51%,其中曲美家居商誉 规模及占净资产比例均较高,主要因收购挪威高端软体家居龙头 Ekornes. 造纸:本周纸价维持相对稳定,国废价格呈小幅上涨态势 本周纸价维持相对稳定,原材料国废价格小幅上涨.我们认为,随着 纸业景气进入中后期,成本端价格的高位传导效应仍将对纸价形成一定程 度的支撑,但成本端及需求端驱动涨价逻辑略有弱化.造纸板块我们建议 重点关注生活用纸行业,一方面行业集中度仍有较大提升空间;

另一方面, 我们认为随着进口木浆价格的逐步回落,生活用纸行业的成本弹性将逐步 显现.标的方面,造纸板块重点推荐中顺洁柔,建议关注太阳纸业. 家居:行业竞争趋于激烈,新零售、工程为行业提供新机遇 中长期来看,我们认为行业竞争加剧、渠道分流等因素仍将继续存在, 带来行业增速降档;

但龙头企业仍处于渠道、品类扩张的阶段,且其在渠 道、品牌、效率、服务等各方面具有明显优势,随着行业集中度的提升, 龙头企业将显著受益.家居板块重点推荐顾家家居、曲美家居;

建议关注 梦百合、索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦家居、好莱客. 包装及其他板块:中长期关注行业整合逻辑 板块收入增速自

17 年下半年起持续回升, 且纸价高位回落有助缓解成 本端压力;

另外行业整合仍是长期趋势,龙头企业一体化经营程度高、成 本控制及客户开拓能力强,将在整合过程中充分受益.包装及文娱板块重 点推荐劲嘉股份、东港股份、晨光文具;

建议关注裕同科技、合兴包装. 风险分析:地产景气度低于预期风险,原材料价格上涨风险. 证券 代码 公司 名称 股价 (元) EPS(元) PE(X) 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E

002191 劲嘉股份 8.19 0.38 0.48 0.58

21 17

14 买入

002117 东港股份 14.25 0.64 0.81 1.04

22 18

14 买入

603818 曲美家居 6.94 0.50 0.37 0.81

14 19

9 买入

002511 中顺洁柔 8.13 0.27 0.34 0.43

30 24

19 增持

603816 顾家家居 45.27 1.91 2.48 3.33

24 18

14 增持

603899 晨光文具 28.17 0.69 0.88 1.13

41 32

25 增持 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为

2019 年1月11 日 增持(维持) 分析师 黎泉宏 (执业证书编号:S0930518040001) [email protected] 袁雯婷 (执业证书编号:S0930518070003) 021-52523676 [email protected] 行业与上证指数对比图 资料来源:Wind 2019-01-14 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 轻工板块本周市场表现

3 1.

1、 市场涨跌幅:本周轻工制造板块整体跑赢沪深 300.3 1.

2、 轻工行业涨跌幅与估值水平:本周造纸板块周涨幅最大,周涨幅达 3.34%3 1.

3、 个股涨跌幅:通产丽星、金陵体育、浙江永强为本周轻工板块个股涨幅前三.4

2、 本周工作回顾.5

3、 行业最新动态.6 3.

1、 本周市场热点:轻工板块商誉占净资产比例较低,商誉风险整体可控

6 3.

2、 家居:行业增速降档,新零售、工程等渠道拓展为行业提供发展新机遇.7 3.

3、 造纸:本周纸价总体保持稳定,国废价格有所上涨.9 3.

4、 包装:集中度提升是大势所趋,短期成本下行有望推动行业盈利回升

12

4、 行业数据跟踪.14 4.

1、 造纸板块:本周国废、内盘浆价有所上涨

14 4.

2、 家具板块:11 月家具零售额累计同比上涨 9.8%20 4.

3、 包装板块:卷烟产量

11 月累计同比增 1.6%21

5、 轻工行业及公司公告、要闻

22 5.

1、 轻工行业市场新闻.22 5.

2、 本周公司动态.23

6、 本周重点推荐组合及核心逻辑.25

7、 风险分析.26 万得资讯 2019-01-14 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

1、轻工板块本周市场表现 1.

1、市场涨跌幅:本周轻工制造板块整体跑赢沪深

300 本周 (2019.01.07-2019.01.11) , 上证综指报收 2553.83, 周涨幅 1.55%;

深证成指报收 7474.01,周涨幅 2.60%;

同期沪深

300 指数涨幅为 1.94%;

轻工制造板块(申万行业分类)周涨幅 2.37%,整体跑赢沪深

300 指数.

图表 1:本周沪深市场和板块涨跌幅 板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 上证综指 1.55% 2.40% 2.40% 深证成指 2.60% 3.24% 3.24% 沪深

300 1.94% 2.79% 2.79% 轻工制造板块 2.37% 2.82% 2.82% 资料来源:Wind, 光大证券研究所 本周轻工制造板块整体跑赢大盘,在28 个申万一级行业中,轻工制造 行业指数周涨幅排名第

16 位(按涨幅由高到低排序).

图表 2:各行业本周涨跌幅 资料来源:Wind, 光大证券研究所 1.

2、轻工行业涨跌幅与估值水平:本周造纸板块周涨幅 最大,周涨幅达 3.34% 细分子板块来看,本周造纸板块涨幅最大,周涨幅 3.34%,包装印刷板 块本周上涨 1.06%;

家具板块本周上涨 3.30%,文娱用品板块本周涨幅 3.03%,珠宝首饰板块本周下跌 0.18%.

图表 3:轻工制造子板块涨跌幅 资料来源:Wind, 光大证券研究所 轻工子板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 造纸 3.34% 3.91% 3.91% 包装印刷 1.06% 2.30% 2.30% 家具 3.30% 2.85% 2.85% 其他家用轻工 4.05% 5.82% 5.82% 珠宝首饰 -0.18% 0.84% 0.84% 文娱用品 3.03% 1.21% 1.21% 其他轻工制造 3.30% 2.09% 2.09% 2019-01-14 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 本周轻工制造行业 PE(TTM)为15.94x,细分板块来看,家具、造纸、 包装印刷 PE(TTM)分别为 17.50x、8.61x、23.32x,均处于历史相对低位. 横向比较来看,在28 个申万一级行业中,轻工制造行业估值排名第

12 位 (由低到高).

图表 4:轻工行业各子板块估值水平(PE_TTM) 资料来源:Wind, 光大证券研究所

图表 5:全行业估值水平比较(PE_TTM) 资料来源:Wind, 光大证券研究所 1.

3、个股涨跌幅:通产丽星、金陵体育、浙江永强为本 周轻工板块个股涨幅前三 个股方面, 本周上涨幅度最大的前五家公司分别为通产丽星 (30.69%) , 金陵体育(14.05%),浙江永强(12.45%),中源家居(12.30%),群兴 玩具(12.12%);

下跌幅度最大的前五家分别为升达林业(-7.26%) ,实丰 文化(-7.08%),创新股份(-6.70%),珠海中富(-5.13%),金一文化 (-4.88%). 2019-01-14 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

图表 6:本周个股涨幅前五与跌幅前五列表 公司名称 上涨幅度 公司名称 下跌幅度 通产丽星 30.69% 升达林业 -7.26% 金陵体育 14.05% 实丰文化 -7.08% 浙江永强 12.45% 创新股份 -6.70% 中源家居 12.30% 珠海中富 -5.13% 群兴玩具 12.12% 金一文化 -4.88% 资料来源:Wind, 光大证券研究所

2、本周工作回顾 近期我们发布了《应运而生,东风渐起――新型烟草制品行业深度报 告》,核心内容: 全球新型烟草制品市场:加速迭代,保持较快增长态势:据欧睿统计,

2017 年全球新型烟草制品市场规模约

171 亿美元,同比增长 38.7%,保持 较快增长态势,尤其是加热不燃烧烟草制品.我们认为传统卷烟市场发展的 困局、烟民的 降焦减害 需求以及跨国烟草企业的积极布局是推动全球新型 烟草制品行业快速发展的核心因素. IQOS 为减害产品最具竞争力的代表:全球四大跨国烟草巨头积极布局 新型烟草制品领域, 其中以菲莫国际的 IQOS 产品最具代表性. IQOS 于2014 年11 月在名古屋、米兰的试点市场推出.据菲莫国际年报,2017 年IQOS 实现收入约

9 亿美元,较2016 年同比增长 450%.2017 年IQOS 烟弹年出 货量达

362 亿支,同比增长近 400%.根据公司官网显示,截至

2018 年12 月10 日,菲莫国际已在全球

41 个国家推广 IQOS 系列. 国内新型烟草制品市场存在较大发展空间:我国是全球最大的电子烟生 产制造基地,但国内生产的电子烟大部分销往国外,因此国内电子烟规模仍 较小.据欧睿统计,我国电子烟

2017 年市场规模达到

40 亿人民币, 2012-2017 年复合增速约 36.28%. 我们初步测算

2022 年国内电子烟市场规 模将达到

451 亿元,2018-2022 年蒸汽式电子烟的年复合增速约为 46%, 国内电子烟市场存在较大发展潜力,核心驱动力来自:1)烟民减害需求上 升推动新型烟草制品渗透率提升;

2)政策逐步完善推动行业有序发展;

3) 寻求到控烟和烟草利税的 平衡点 ;

4)随着技术的不断成熟,新型烟草制品 价格优势将逐步显现. 国内新型烟草制品市场:静待政策完善:从全球角度来看,各市场对于 新型烟草产品的监管政策存在较大差异,但整体思路是归类为普通消费品、 烟草制品、药品三大体系监管.国内来看,我国加热不燃烧烟草制品仍处于 禁售状态,仅在海外市场销售;

蒸汽式电子烟尚处 三无 状态,缺乏国家和 行业层面的标准规范.尽管新型烟草制品相关的政策尚不明朗,但国家对于 新型烟草市场的重视程度逐渐提高,我们认为随着监管政策的逐步完善,行 业有望进入有序发展阶段.我们从企业战略目标、业务布局、技术储备、产 业链地位、竞争优势等方面综合考虑,重点推荐劲嘉股份、盈趣科技、东风 股份. 2019-01-14 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

3、行业最新动态 3.

1、本周市场热点:轻工板块商誉占净资产比例较低, 商誉风险整体可控

2018 年11 月16 日,证监会发布《会计监管风险提示第

8 号――商誉 减值》 ,旨在揭示商誉后续计量环节的有关会计监管风险,主要涉及商誉减 值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评 估三方面内容.

2019 年1月4日,财政部下属会计准则委员会官网发布《关于咨询委 员对会计准则咨询论坛部分议题文件的反馈意见》 ,企业会计准则咨询委员 会咨询委员针对会计准则咨询论坛中的 商誉及其减值 议题文件征求了咨询 委员的意见,部分意见汇总(全部反馈意见请参考会计准则委员会官网《企 业会计........