PDF《陕天然气（002267.SZ）》

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xcsc.com 重要声明 :本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证.在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征 价.本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这 些公司提供或争取提供投资银行业务等服务.本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等. 光光伏行业:震荡中孕育新的机遇 陕天然气(002267.SZ) 上游供气超计划,下游开拓获回报,新的增长或到来 公司季报点评 评级: 增持 (维持) 2010.10.25 事件: 陕天然气(002267.SZ)公司发布

2010 年三季报:公司

2010 年前三季度实现营 业收入 16.356 亿元,同比增长 22.42%;

归属于母公司净利润 3.146 亿元,每股 收益 0.62 元,同比增长 20.25%;

符合我们预期. 点评: ??业绩快速增长主要得益于上游供气量高出计划指标、保证了下游的需求 公司上半年实际购气11.17 亿方、销气11.15亿方,分别完成全年购气和销气计划 指标的56.56%和56.91%,同比增长分别达到23.05%和22.93%,同期公司营收 和净利润同比增长分别为22.87%和21.34%;

前三季度公司营收和净利润同比增长 分别为22.42%和20.25%;

公司业绩保持20%以上快速增长,主要得益于上游气 田实际供给气量高出计划指标,足额保证了下游用户的气量需求;

我们估计前三 季度累计销气量在16亿方左右,全年有望达到23亿方. 除中石油长庆气田主力气源外, 公司在继续跟踪落实中石化川东北气田、 镇巴气田、 中石油韩城煤层气及省内延长集团等气源的利用;

于2010 年4月贯通投运咸阳― 宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现 对接,等与西气东输二线签订合同后,将当年新增天然气资源约

1 亿立方米,以后 逐年增加

1 亿方至

5 亿方.陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础,以西气东输 二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充,公司将继续在 陕西省保持绝对的竞争优势.公司单一气源问题得到改观,或将推动公司输气量突 破现有每年输气 8%-10%的内生增长,近期增长率或将达到 20%. ? 下游城市燃气市场拓展成新的看点 公司新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升, 使公司开拓下游城市终端市场的举措取得了一定的市场回报.公司已拥有独资设 立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气,并拟受让股 东的渭南天然气51%股权,随着下半年直销气量的增长,估计直销气部分能实现 基本盈亏平衡,未来成新的看点. ? 公司仍处于 栽树期 ,未来两年新增折旧和财务负担压力还是比较大

2010 年公司投资额度超过

14 亿元,创公司年度投资额最高纪录,两年内公司仍将 处于投资高峰,这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力. ? 或受益天然气价格改革 公司在积极做好管输成本监审和管输费定价测算等工作的基础上,深入研究峰谷气 价实施方案,在接下去的天然气价格改革中争取积极良好的政策环境.据我们的敏 感性分析测算,管输价每上涨 0.01 元,公司 EPS 将增厚 0.03 元. 投资建议:预计公司

2010 年-2012 年EPS 分别 0.79 元、0.86 元和 1.02 元,对应 PE 分别为

29 倍、27 倍和

23 倍,考虑公司的区域垄断性和新一轮成长期的到来, 给予

2011 年30 倍PE, 维持 增持 评级, 目标价由

20 元上调目标价至 25.8 元. 湘财证券研究所 石油和化工研究小组 王强Tel: 021-68634518-8221 Email: [email protected] 田蓓Tel: 021-68634518-8221 Email: [email protected] 冯舜Tel: 021-68634518-8020 Email: [email protected] 相关研究报告: 《公司中报点评-陕天然气 (002267) : 上游供气量超计划,下游市场开拓起 步》 (2010.08.11) 《公司动态报告-陕天然气 (002267) : 公司实际供气量超指标,上调评级至 增持 》 (2010.07.27) 《公司调研报告-陕天然气 (002267) : 气化陕西 推动版图扩张,公司处 于 栽树期 》 (2010.05.26)

2 www.xcsc.com 2010.10.25 表1:分业务盈利预测及主要假设 单位2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销气量 亿方 14.59 16.34 18.59 23.00 26.45 30.42 主营业务收入 万元 157,856.55 174,351.13 197,727.69 247,051.53 284,156.83 326,837.45 天然气销售 万元 94,076.85 107,351.10 120,145.94 149,500.00 171,925.00 197,713.75 管道运输 万元 63,779.70 67,000.03 77,463.92 96,600.00 111,090.00 127,753.50 天然气直销 万元 0.00 117.83 951.53 1,141.83 1,370.20 主营业务成本 万元 114,988.06 130,058.14 146,936.47 188,502.89 219,103.32 250,393.82 天然气销售 万元 94,076.85 107,351.10 120,145.94 149,500.00 171,925.00 197,713.75 管道运输 万元 20,911.21 22,707.04 26,604.51 38,024.00 46,052.60 51,385.49 天然气直销 万元 0.00 186.02 978.89 1,125.72 1,294.58 天然气销售 元/立方 0.6448 0.6570 0.6463 0.6500 0.6500 0.6500 管道运输 元/立方 0.4371 0.4100 0.4167 0.4200 0.4200 0.4200 管输毛利率 % 67.21% 66.11% 65.66% 60.64% 58.54% 59.78% 综合毛利率 % 27.16% 25.40% 25.69% 23.70% 22.89% 23.39% 营业收入 百万元 1,578.70 1,749.82 1,999.63 2,493.02 2,864.07 3,290.87 主营业务收入 百万元 1,578.57 1,743.51 1,977.28 2,470.52 2,841.57 3,268.37 其他业务收入 百万元 0.13 6.31 22.35 22.50 22.50 22.50 营业成本 百万元 1,146.59 1,301.64 1,478.63 1,894.53 2,200.53 2,513.44 主营业务成本 百万元 1,149.88 1,300.58 1,469.36 1,885.03 2,191.03 2,503.94 其他业务成本 百万元 -3.29 1.06 9.26 9.50 9.50 9.50 营业毛利 百万元 432.10 448.19 521.01 598.49 663.54 777.44 主营业务毛利 百万元 428.68 442.93 507.91 585.49 650.54 764.44 其他业务毛利 百万元 3.42 5.26 13.09 13.00 13.00 13.00 资料来源:公司各期报告,湘财证券研究所3www.xcsc.com 2010.10.25 表2:利润表 ( 百万元)2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,578.70 1,749.82 1,999.63 2,493.02 2,864.07 3,290.87 营业成本 1,146.59 1,301.64 1,478.63 1,894.53 2,200.53 2,513.44 营业税金及附加 16.47 9.65 8.55 11.90 13.07 14.37 销售费用 3.01 1.76 6.62 7.14 7.84 8.62 管理费用 52.87 55.62 63.80 69.00 75.83 83.34 财务费用 49.33 32.71 19.10 30.00 50.00 60.00 资产减值损失 0.71 3.59 14.32 15.00 15.00 15.00 投资净收益 0.24 0.95 10.16 10.00 12.00 15.00 营业利润 309.95 345.82 418.78 475.45 513.79 611.10 营业外收入 0.49 4.28 5.00 5.00 5.00 5.00 营业外支出 0.97 1.38 5.44 5.00 5.00 5.00 利润总额 309.47 348.71 418.33 475.45 513.79 611.10 所得税 52.82 53.12 62.62 71.32 77.07 91.67 净利润 256.65 295.59 355.72 404.13 436.72 519.44 归属母公司净利润 256.65 295.59 355.72 404.13 436.72 519.44 摊薄后 EPS(元) 0.6215 0.6691 0.6997 0.7949 0.8590 1.0217 资料来源:公司各期报告,湘财证券研究所4www.xcsc.com 2010.10.25 湘财证券投资评级体系 买入:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;

增持:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%;

中性:未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

卖出:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上. 市场比较基准为沪深

300 指数. 重要声明 本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用. 本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息 为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性.湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有 关信息,但未必发布. 在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征 价.本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负 责.投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险.在决定投资前,如有需 要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择. 在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务. 本报告版权归湘财证券所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式发布、复制.如引用、刊发,需注明出处为 湘财证券研究所 ,且不得对本报告进行有悖原意的删节 和修改. ........