PDF《华电国际（600027.SH）》

识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明

1 /

6 年报点评|火电 证券研究报告 Tabl e_Title 华电国际(600027.

SH) 扣非后

14 年业绩同比增 55%,好于预期 Table_Summary ? 扣非后

14 年业绩同比增 55%,好于预期 公司

14 年实现归母净利润

59 亿元,同比上涨 42.6%,折合每股收益 0.67 元,其中扣非后

14 年业绩为

71 亿元,同比增加 54.9%,高于预期,主要 受益于公司成本控制有力以及火电利用小时数降幅较少.非经常损益主要 来自于公司为煤矿资产计提了

15 亿减值准备. 公司

14 年单季度 EPS 分别 为0.14 元、0.17 元、0.18 元和 0.19 元. ?

14 年火电利用小时同比仅降 1.7%

2014 年公司完成发售电量分别为

1801 和1687 亿千瓦时,同比分别均增 加2.7%.14 年实现发电利用小时为

4912 小时(同比减少 4.2%) ,其中燃 煤发电机组利用小时为

5381 小时(同比减少 1.7%) ,远好于行业平均.供 电煤耗 305.8 克/千瓦时,同比减少 1%.公司计划

15 年完成发电量

1830 亿千瓦时,同比增加 1.6%. ? 公司内生增长较好,集团资产注入空间较大 公司内生增长较好,截止

2014 年末,公司核准及在建机组规模合计达

817 万千瓦. 预计

15 年公司计划投产机组规模在

200 万千瓦左右, 其中朔州热 电分公司项目(两台

30 万千瓦热电联产机组) 、龙游热电公司项目(两台

20 万千瓦燃气机组)以及宁夏、山东、河北地区风电项目(50-60 万千瓦) 有望优先投产. 目前集团尚有约

4000 万千瓦燃煤发电以及

1000 万水电机组,未来也有望 逐步注入上市公司体内. (预计预计每次注入资产规模在

500 万千瓦左右, 滚动 7-8 次完成) . 预计公司 2015-2017 年EPS 分别为 0.797 元、0.825 元和 0.978 元.公司 内生增长较好,集团资产注入空间较大,给予公司 谨慎增持 评级. ? 风险提示:电价和利用小时下滑幅度超预期. 盈利预测: Table_Excel1 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 66,624.67 68,397.72 69,097.22 71,752.68 76,779.74 增长率(%) 11.99% 2.66% 1.02% 3.84% 7.01% EBITDA(百万元) 20,815.37 24,798.89 24,717.02 26,249.41 28,702.53 净利润(百万元) 4,138.61 5,901.81 7,023.79 7,270.28 8,610.90 增长率(%) 191.93% 42.60% 19.01% 3.51% 18.44% EPS(元/股) 0.561 0.670 0.797 0.825 0.978 市盈率(P/E) 5.38 10.45 8.69 8.40 7.09 市净率(P/B) 0.97 1.96 1.58 1.33 1.12 EV/EBITDA 5.56 6.22 6.96 6.20 5.30 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级 谨慎增持 当前价格 6.93 元 合理价值 8.00 元 前次评级 买入 报告日期 2015-04-01 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 郭鹏S0260514030003

02160750611 [email protected] 分析师: 沈涛S0260512030003 010-59136693 [email protected] 分析师: 安鹏S0260512030008 021-60750610 [email protected] Table_Report 相关研究: 华电国际(600027.SH):业 绩增长 1.9 倍超预期, 维持 买入 评级 2014-03-23 华电国际(600027.sh):利 润基数低,煤价下跌业绩改善 弹性大 2012-09-03 华电国际(600027.sh):四季 度亏损超预期,2009 年业绩 反转依赖煤价下跌 2009-04-09 识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明

2 /

6 华电国际|年报点评 扣非后

14 年业绩同比增 55%,好于预期 ? EPS:公司14年实现归母净利润59亿元,同比上涨42.6%,折合每股收益0.67 元,其中扣非后14年业绩为71亿元,同比增加54.9%,高于预期,主要受益于 公司成本控制有力以及火电利用小时数降幅较少.非经常损益主要来自于公司 为煤矿资产计提了15亿减值准备. 公司14年单季度EPS分别为0.14元、0.17元、 0.18元和0.19元. ? 营业收入和营业成本:公司14年实现营业收入684亿元,同比上涨2.7%;

14年 营业成本493.3亿元,同比回落3.4%.公司14年销售毛利率为27.9%,同比上涨 4.5个百分点;

其中4季度毛利率为35.2%,同比上涨10.3个百分点,环比上涨8.5 个百分点. ? 财务费用:公司14年财务费用总额为62.5亿元,同比上涨3.8%,全年平均期间 费用率为11.7%,同比上涨0%,其中4季度期间费用率为11%,同比上涨0.2%, 环比回落0.2%. ? 负债结构:截止2014年4季度末,公司有息负债总额为990.2亿元,同比增加18.3 亿元或上涨1.9%,有息负债率为52.6%,同比回落6.5%. ? 股利分配:公司拟每股派发现金股利0.27元(含税). 表1:公司核心数据概览(单位:亿元,元) 2014A 2013A 14n 同比 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 Q4 同比 Q4 环比 营业收入 684.0 666.2 2.7% 170.5 167.3 169.5 176.7 2.0% 4.2% 营业成本 493.3 510.4 -3.4% 130.7 123.9 124.2 114.5 -12.0% -7.8% 毛利率 27.9% 23.4% 4.5% 23.4% 26.0% 26.7% 35.2% 10.3% 8.5% 财务费用 62.5 60.2 3.8% 15.2 16.2 16.0 15.2 1.0% -5.1% 期间费用率 11.7% 11.7% 0.0% 11.4% 12.5% 12.1% 11.0% 0.2% -1.1% 投资收益 8.3 5.1 63.4% 1.5 1.4 2.5 3.0 65.5% 17.8% 营业利润 97.4 73.3 32.8% 20.2 22.8 25.9 28.5 43.9% 9.9% 归母净利润 59.0 41.4 42.6% 12.0 14.8 15.7 16.5 35.8% 4.9% EPS 0.67 0.47 42.6% 0.14 0.17 0.18 0.19 35.8% 4.9% 有息负债率 52.6% 56.2% -3.6% 54.7% 56.3% 55.6% 52.6% -3.6% -3.0% 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心

14 年火电利用小时同比仅降 1.7% 2014年公司完成发售电量分别为1801和1687亿千瓦时,同比分别均增加2.7%.14 年实现发电利用小时为4912小时(同比减少4.2%),其中燃煤发电机组利用小时为 5381小时(同比减少1.7%),远好于行业平均.供电煤耗305.8克/千瓦时,同比减 识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明

3 /

6 华电国际|年报点评 少1%. 公司计划15年完成发电量1830亿千瓦时,同比增加1.6%. 14年新增投产机组为289万千瓦, 达到控股总装机量为3809万千瓦 (同比增长6.7%) , 其中燃煤及燃气发电装机容量为3405万千瓦(同比增长4.7%),新能源发电控股装 机容量为404万千瓦(同比增长29.6%). 图1:11-14年发电量及上网电量(亿千瓦时) 图2:装机量变化表(万千瓦) 数据来源:广发证券发展研究中心 数据来源:广发证券发展研究中心 图3:利用小时变化 图4:供电煤耗走势图(克/千瓦时) 数据来源:广发证券发展研究中心 数据来源:广发证券发展研究中心 公司内生增长较好,集团资产注入空间较大 公司内生增长较好,截止2014年末,公司核准及在建机组规模合计达817万千瓦. 预计15年公司计划投产机组规模在200万千瓦左右, 其中朔州热电分公司项目 (两台 30万千瓦热电联产机组) 、 龙游热电公司项目 (两台20万千瓦燃气机组) 以及宁夏、 山东、河北地区风电项目(50-60万千瓦)有望优先投产. 目前集团尚有约4000万千瓦燃煤发电以及1000万水电机组,未来也有望逐步注入上 市公司体内.(预计预计每次注入资产规模在500万千瓦左右,滚动7-8次完成).

1508 1569

1755 1802

1405 1467

1644 1687

0 500

1000 1500

2000 2011年2012年2013年2014年 全口径总发电量 全口径上网电量

2793 3065

3252 3424

188 289

312 312

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 2011年2012年2013年2014年 火电装机量 新能源装机量

5111 5127

4912 5494

5358 5474

5381 4500

4700 4900

5100 5300

5500 2011年2012年2013年2014年 利用小时 火电利用小时

316 313

309 306

300 305

310 315

320 2011年2012年2013年2014年 供电煤耗 识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明

4 /

6 华电国际|年报点评 预计公司2015-2017年EPS分别为0.797元、 0.825元和0.978元. 公司内生增长较好, 集团资产注入空间较大,给予公司 谨慎增持 评级. 表2:公司核准及在建机组概览 核准及在建机组 计划装机容量 重庆奉节项目 两台

600 兆瓦机组 十里泉发电厂扩建项目 一台

600 兆瓦机组 朔州热电分公司项目 两台

300 兆瓦热电联产机组 青岛公司三期项目 一台

300 兆瓦热电联产机组 天津华电南疆热电有限公司( 南疆热电公司 )一期项目 两台

300 兆瓦热电联产机组 南疆热电公司二期项目

900 兆瓦燃气机组 杭州华电江东热电有限公司( 江东热电公司 )项目 两台

400 兆瓦燃气机组 华电浙江龙游热电有限公司( 龙游热电公司 )项目 两台

200 兆瓦燃气机组 深圳华电坪山分布式能源项目 三台

100 兆瓦级燃气机组 河北华电石家庄天然气热电联产项目 两台

400 兆瓦燃气机组 广东顺德西部生态产业园分布式能源项目 三台

59 兆瓦燃气机组 水洛河公司项目

492 兆瓦水电机组 宁夏新能源公司项目

400 兆瓦风电机组 康保风电公司项目 49.5 兆瓦风电机组 莱州风力公司金城风电二期项目

48 兆瓦风电机组 华电台儿庄风电场一期项目

50 兆瓦风电机组 华电徐闻风电有限公司项目

99 兆瓦风电机组 华电肥城新能源发电有限公司项目 99.8 兆瓦风电机组 华电莱西南墅风电场一期项目 49.8 兆瓦风电机组 华电夏县风电有限公司瑶台山项目

100 兆瓦风电机组 内蒙古商都西井子一期风电项目 49.5 兆瓦风电机组 河北张家口塞北太阳能发电项目

4 兆瓦太阳能发电机组 河北沽源白土窑太阳能发电项目

20 兆瓦太阳能发电机组 河北康保脑包图太阳能发电项目

30 兆瓦太阳能发电机组 合计 8,168.6 兆瓦 数据来源:广发证券发展研究中心 风险提示 电价和利用小时下滑幅度超预期. 识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明

5 /

6 华电国际|年报点评 Tabl e_Excel2 资产负债表 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元 至12月31日2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 16,91

2 20,66

5 16,21

1 15,86

6 16,80

4 经营活动现金流 21,88

6 23,76

1 -359 25,06

3 26,37

2 货币资金 2,953 5,524 3,000 2,000 2,000 净利润 5,655 7,459........